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摘要：百果园于2022年5月2日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国最大的水果零售企业。2021年收入为102.89亿元（年复合增长率为7.07%），净利润2.26亿元，毛利率11.24%。
S&TLiveReport获悉，成立源于2001年深圳百果园实业(集团)股份有限公司Shenzhen Pagoda Industrial (Group)Corporation Limited（以下简称“百果园”）于2022年5月2日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，独家保荐人为摩根士丹利。
公司是中国最大的水果零售企业。根据弗若斯特沙利文，按2021年水果零售额计，公司在中国所有销售水果的零售企业中位列第一，同时公司按水果零售额计，公司亦在中国所有水果专营零售企业中位列第一，规模是第二名的2.8倍。公司拥有中国水果行业最大的分销网络。
公司主要销售水果，亦销售包括果干、果汁等水果衍生产品。公司已将分销业务通过公司的手机APP及微信小程序以网上预购的方式拓展至大生鲜，包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮食及油、奶制品及其他产品。
公司已建成一个全国最大的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络。截至最后实际可行日期，公司的线下门店网络共有超过5,351家门店，遍布全国22个省市超过130个城市。
会员总人数超过67百万名，付费会员数超过78万名，2021年平均月活会员数超过700万名。

投资亮点
中国领先的水果新零售运营商，保持管理整个行业价值链，建立知名的渠道品牌及产品品牌;
依靠全面的标准体系以及农业技术、信息技术及资本能力赋能，建立高效的垂直一体化产业链;
先进的果品品质分级体系和成熟的品类品牌孵化体系，打造领先、快速增长的水果品类品牌;
中国最大的贴近社区、线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络，强大的会员运营能力带来庞大且具忠诚度的用户群;
渠道品牌、供应链及运营能力支持的高度可复制特许经营模式，以及快速扩张的特许经营网络;
通过对整个行业价值链的质量控制以及系统及高效的仓储及物流体系，优化新鲜度、持续的高安全性及低损耗;及
公司的成功得益于高瞻远瞩、经验丰富的团队和强大的企业精神。


财务分析
截至2021年12月31日止3个年度：
收入分别约为人民币89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元，年复合增长率为7.07%；
毛利分别约为人民币8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元，年复合增长率为14.87%；
净利润分别约为人民币2.48亿元、0.46亿元、2.26亿元，年复合增长率为-4.63%；
毛利率分别约为9.76%、9.12%、11.24%，年复合增长率为7.29%；
净利率分别约为2.77%、0.52%、2.19%，年复合增长率为-10.93%。

公司收入、毛利和毛利率呈现增长态势，其中毛利年复合增长率为14.87%；
利润和净利率都呈现下降态势，净利率为2.19%；
公司存货2.47亿、应收11.56亿、账上现金5.6亿、流动负债30亿，经营活动现金流2.86亿。

行业前景
根据弗若斯特沙利文，按零售额计，中国水果零售市场的市场规模已由二零一六年的人民币8,273亿元增至2021年的人民币12,290亿元，复合年增长率约为8.2%，按零售额计，2026年中国水果零售市场的市场规模预计将进一步增加至人民币17,752亿元，2021年至2026年的预期复合年增长率为7.6%。

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中国水果零售的主要渠道包括:农贸市场、现代零售(包括商超、生鲜超市、便利店)、电商渠道、水果专营零售(包括水果专营连锁零售及夫妻店)。下表详细载列了该等主要渠道的零售额与其各自的占比。

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行业地位
中国水果零售行业高度分散，现有市场参与者之间竞争激烈。根据弗若斯特沙利文，于2021年，按水果零售额划分，公司为水果零售行业的第一大公司，占1.0%的市场份额，而前五大参与者合共占3.6%的市场份额。
下表载列于2021年按水果零售额划分的中国五大零售企业以及其各自截至2021年十二月三十一日的市场份额和门店数。

下表载列于2021年按门店水果零售额划分的中国五大水果专营企业以及其各自截至2021年十二月三十一日的市场份额和门店数。

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同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：宏辉果蔬(SH:603336)
宏辉果蔬股份有限公司是一家集果蔬产品的种植管理、采后收购、产地预冷、冷冻仓储、预选分级、加工包装、冷链配送于一体的专业农产品服务商，主要产品包括约46个品类的水果以及约43个品类的蔬菜，品种涵盖全国南北及进口的各式特色果蔬。司果蔬产品已通过多个国家及地=区的准入认证，是国内果蔬出口企业中取得出口资质较为丰富的企业之一，产品质量管理通过了GLOBALGAP、ISO22000、ISO9001等国际质量体系认证。

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主要股东
余先生、徐艳林女士、宏愿善果、恒义利投资、汇智众享及深圳惠林将根据上市规则组成公司一组控股股东。
招股前，(i)余先生将直接持有公司经扩大之已发行股本总额约25.6%;(ii)宏愿善果、恒义利投资和汇智众享(均由余先生担任(执行)普通合伙人)，将分别直接持有公司经扩大已发行股本总额约8.65%、8%及2.87%;及(iii)深圳惠林(由余先生持有51%的股权，余先生的配偶徐艳林女士持有49%的股权)将直接持有公司已发行股本总额约3.92%。此外，徐艳林女士持有恒义利39%的有限合伙权益及宏愿善果29.8%的有限合伙权益。

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管理层情况
余惠勇先生，53岁，执行董事兼董事长、创始人，于生鲜产品行业拥有近30年经验。主要负责公司股东大会决议案实施及制定公司整体策略。在成立公司前已积累丰富的农业经验。曾在爱地绿色食品总汇有限公司担任配销中心经理，江西省农业科学院食用菌研究所研究员。毕业于中国的江西农业大学，获得园艺专业的毕业证书。
徐艳林女士，52岁，执行董事及总经理。主要负责管理公司整体业务运营。徐女士于二零零二年八月加入公司担任行政部文员，并于二零零九年一月晋升为公司总经理。曾在德兴市香屯学校担任英语教师。获上饶师范专科学校获得英语专业深造文凭。
田锡秋先生，48岁，执行董事兼副董事长。主要负责协助制定公司整体发展策略。曾于江西王品担任董事长，于王品果业实业发展(深圳)有限公司担任董事，于中国的北京大学学习工商管理课程。
焦岳先生，35岁，执行董事兼常务副总经理。主要负责管理公司日常业务运营。曾于聚鲜(北京)科技有限公司担任首席执行官，任友盟同欣北京科技有限公司副总裁，华南理工大学获得土木工程专业的学士学位。
朱启东先生，47岁，执行董事兼副总经理。主要负责管理公司采购、批发及销售。曾任海南胜杰农业发展有限公司董事，任上海牛果农业科技有限公司董事，任成都市天一展览服务有限公司业务经理。北京大学学习工商管理课程。


上市前融资

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中介团队
据捷利交易宝数据统计，百果园中介团队共计9家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现尚可；公司律师共计3家，综合项目数据尚可。整体而言中介团队历史数据表现尚可。

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保荐人承销历史业绩
摩根士丹利近期保荐的破发率为34.55；

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舆情分析
目前通过企查查网站查到深圳百果园实业(集团)股份有限公司，发现具有如下风险提示：

12个自身风险中，深圳市市场监督管理局龙岗局行政处罚1项，其余为民事纠纷；
43个关联风险中，股东股权被冻结警示1项，投资的企业行政处罚1项，股东行政处罚1项、工商抽查警示2项、股权出质16项，郑志键因未按时履行法律义务被法院强制执行并被被限制高消费，其余为民事纠纷；
29个历史风险中，股权出质警示2项，行政处罚1项，其余为民事纠纷；
138个敏感舆情中，主要是关于万店计划、IPO、食品安全等方面的新闻报道；
747个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。
整体来看，一家2001年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为84.15亿，其中最大市值为汇通达网络，最小市值为清晰医疗；发行PE均值为32.35倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为6008人；认购倍数上，均值为3.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在59.31%，整体来说，基石比例增长趋势非常明显；

暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；瑞尔集团上市首日表现略差，但在3月份即将结束之时，新上三家新股暗盘表现颇为亮眼，其中最大黑马为力高健康生活。4月上市的知乎首日大跌23.58%，东原仁知服务表现平淡。