选择逻辑：梦百合（家居用品）

1.记忆绵领域先行者

公司是国内最早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场。通过不断的研发积累，公司逐步形成自身的核心技术。截至2021年6月30日，公司拥有授权专利112项，其中境内发明专利14项。同时，公司建有省级工程技术研究中心、江苏省研究生工作站、江苏省博士后创新实践基地，是中国家具协会理事单位、是中国轻工工艺品进出口商会副会长单位、全国工商联家具装饰业商会软体家具专委会执行会长单位、江苏省家具行业协会常务副会长单位。

公司深耕海外市场多年，产能遍布全球，旗下自主品牌“MLILY”、“Mlily 梦百合”等在欧美市场收到广泛好评。

2.产能全球化方面

公司近年来通过自建和并购等方式，目前已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙等多个生产基地，公司全球化的产能布局已初步成型。未来公司将进一步完善产能的全球化布局，形成可以向全球各个市场快速供货的生产基地网络。通过全球布局，公司一方面可以更好地服务现有客户，降低运输成本，缩短供货周期，增加供给弹性，提高客户满意度，同时拓展新的海外客户，寻求新的利润增长点；另一方面，全球化的产能布局能够一定程度上避免由于贸易摩擦带来的业绩不稳定的风险，使得公司在未来的市场竞争中具备了可以快速调整自身产能安排的先占优势，提高公司的抗风险能力。

3.反倾销税落地，重塑外销格局

近年来，美国商务部对床垫行业发起 2 次反倾销调查，2019 年 10 月，美国商务部发布第一次反倾销调查最终裁定通告，其中征收单独税率的 36 家企业核定反倾销税率为62.76%，名单之外的其他企业，则统一征收 1731.75%的反倾销税率。2020 年美国发动第二轮反倾销调查，2021 年发布终裁结果，与 2029 年公示倾销率相比，2021 年最终倾销率变化如下：柬埔寨地区最终倾销率降低至 45.34%；印度尼西亚最终倾销率由 2.61%调整至 2.22%；马来西亚最终倾销率为 42.92%；塞尔维亚地区对梦百合的倾销率从 2020年的 13.65%上升至112.11%，其他保持 763.28%不变；泰国地区对梦百合保持 763.28%倾销率不变，对喜临门加征 37.48%的倾销率，其他出口商或贸易商的倾销率由 572.60%调整至 37.48%。

和反倾销双重税率使得行业内小厂无法出口美国，行业内开启产能转移模式，海外订单向提前布局海外产能的公司集中。从 2021年最终结果来看，梦百合受影响较大，在高昂的反倾销税率的压力下，公司积极调整全球产能布局，并加快美国本土产能建设， 从长远来看，公司对美床垫出口受影响较小，出口行业集中度的提升有助于公司海外业 务的拓展

4.国内市场空间大，内销持续向好

中国是全球最大的床垫消费市场，仍处于成长期。据华经产业研究院数据，中国床垫市场规模由 2012 年的 352 亿元逐年增长至 2019 年的 768 亿元，年复合增长率达 11.8%，已经超过美国市场。虽然目前我国已发展成为全球最大的床垫消费市场，但我们认为未来城镇化、商品房销售、普及率提升带来的年新增需求，叠加存量床垫更换周期缩短新增需求，以及品牌升级、技术创新带来的床垫售价提升，将进一步带动市场规模扩容。

受居民收入水平及传统消费习惯影响，当前国内床垫普及率仅 60%左右，对比欧美 床垫普及率均达到 85%以上，国内床垫普及率提升空间大。从不同床垫品类来看，记忆 绵床垫市场占比较低，在国内尚处于产品导入期，伴随城镇化率、居民收入提升以及消 费观念的变化，消费者逐步接受健康睡眠理念，记忆绵床垫市场规模有望迎来加速发展 的机遇。而公司作为国内记忆棉床垫规模化生产的企业，有望在记忆棉床垫渗透率提高， 以及国内品牌认知度不断提高的情况下，占领更多床垫市场份额。

5.业绩亏损有望触底，积极开店以拓市场

前三季度公司实现营收 61.1 亿元，同比 35%；归母净利润-1.8亿元，同比-152.1%；扣非净利润-0.6亿元，同比-119.2%。单 Q3公司实现营收 22.1亿元，同比+4.7％；归母净利润-1.9亿元，同比-199%；扣非后归母净利润-0.3 亿，同比-115.3%。业绩短期承压。10 月28 日公司发布 2021年非公开发行股票预案，拟向不超过 35名特定投资者发行不超过 1.5亿股，募集资金总额不超过 12.9亿元，用于建设配套产品生产基地及扩建美国工厂。

前三季度受原材料价格高涨、海运紧张及运杂费重分类至主营业务成本影响，公司综合毛利率为 28.4%，同比-12.8pp；单 Q3毛利率为 28.4%，同比-14.7pp。分品类来看，前三季度记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床/卧具毛利率分别为 25.6%（-17.3pp）/23.3（-17.7pp）/35%（-0.6pp）/29.3（-7pp）/46.1%（+1.9pp），其中，记忆棉床垫和记忆棉枕由于 TDI 及聚醚等原材料占比较高，毛利率下滑幅度最大。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率为15%/8.1%/3.1%，同比-3.6pp/+1.6pp/-0.2pp。综合来看，公司净利率为-2.9%，同比-10.6pp；单 Q3净利率为-8.5%，同比-17.6pp，主要由于三季度公司计提诉讼判决营业外支出 1.6亿元，剔除营业外收入影响后三季度净利率环比略改善。整体来看三季度成本压力、海运费上涨以及海外工厂效率不足等问题仍在对公司整体盈利能力造成压制，目前公司已经通过派遣中国管理人员、降低美国工厂人工成本、加快塞尔维亚周边工厂产能爬坡等方式降本增效。预计伴随公司经营效率改善、海运费压力回落，盈利能力有望改善。前三季度经营性现金流净额-3.4 亿元，同比-158%，现金流承压。

通过补贴经销商加速开店节奏，三季度末公司自主品牌门店数量达到 1101家，三季度净开138家，线下门店盈利能力爬坡中。展望后续，国内线下门店仍需一定时间理顺运营模式；外销方面，美国管理团队已经逐渐完备，工厂人效边际优化，预计实现自主发泡后美国工厂效率有望改善；塞尔维亚对美出口的产能逐渐向周边地区转移，反倾销影响有望逐渐消化。

资料参考：公司公告、西南证券、财信证券、东吴证券、招商证券

以上为网络整理的基本面

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$梦百合(SH603313)$ $彩虹集团(SZ003023)$ $麒盛科技(SH603610)$

（来源：飞熊价值研投的财富号 2021-11-19 21:30） [点击查看原文]