公司价值被严重低估？南山集团加码投资恒通股份。

　　在近一年前花费1.4亿元增持后，8月18日，恒通股份控股股东南山集团欲再花3亿元收购股份。本次要约收购完成后，南山集团及其一致行动人将最多持有恒通股份52.72%的股份。

　　入主恒通股份近四年后，南山集团及其一致行动人通过多种资本运作，一次次将其手中所持有的上市公司股份增厚。而南山集团背后的“南山系”在拿下恒通股份前，在二代宋建波的带领下已经在资本市场大展拳脚，在拥有南山铝业、南山智尚、恒通股份三家上市公司后，“南山系”还试图分拆南山铝业国际控股有限公司至香港联交所主板上市。随着“南山系”资本版图不断扩大，其短期偿债能力仍需加强。

　　刺激股价？控股股东再花3亿收购股份，此前已花费1.4亿增持

　　8月18日，恒通股份公告称，公司于近日收到控股股东南山集团发来的要约收购报告书，南山集团拟要约收购恒通股份3570.94万股，占公司总股本的5%，要约收购价格为8.72元/股。按照前述要约收购价格计算，本次要约收购所需最高资金总额为3.11亿元。

　　截至本要约收购报告书签署日，南山集团持有恒通股份40.23%的股份，南山集团及其一致行动人宋建波、南山投资及金玉信托计划合计持有恒通股份3.41亿股，占总股本的47.72%。本次要约收购完成后，南山集团及其一致行动人将最多持有恒通股份约3.77亿股，占总股本的52.72%。

　　半个多月前，也就是7月30日，恒通股份首次披露了要约收购报告书摘要，彼时公司股票收盘价格为7.93元/股，与本次8.72元/股的要约收购价格相比，有约10%的溢价。若与恒通股份公告前30个交易日股票平均价6.79元/股相比，要约收购价格则要溢价28%。

　　对于此次收购原因，南山集团称是基于对公司未来发展的信心，目前公司价值被严重低估。本次要约收购所需全部资金来源于南山集团自有资金，目前，其已将6230万元（不低于本次要约收购所需最高资金总额的20%）存入中登公司上海分公司指定账户，作为本次要约收购的履约保证金。

　　此外，本次要约收购有效期自2024年8月21日至2024年9月19日。虽然除本次要约收购外，南山集团及其一致行动人暂无在未来12个月内继续增持恒通股份股票或处置其已拥有权益的股份的计划，但是不排除因战略布局、发展需要开展恒通股份资本运作等事项而产生增/减持在上市公司拥有的权益股份之情形。

　　二级市场方面，8月19日，恒通股份报收8.52元/股，上涨2.4%，市值61亿元。恒通股份的动态PE为54.21倍，在物流行业56家上市公司中排名第7位，物流行业上市公司中，万林物流、龙洲股份的动态PE超百倍，但行业平均动态PE仅为18.73倍。但自恒通股份7月底披露要约收购报告书摘要后，在市场上似乎并未引起太大波动，股价上涨未超10%。

　　实际上，去年8月底，南山集团已经在出手增持恒通股份，年底，恒通股份自身也进行了股份回购，在利好消息的刺激下，恒通股份的股价却在做过山车。但就在7月初，恒通股份的股价还却创下了近四年新低，为5.97元/股，较2023年2月中旬16.79元/股的高点，其股价已经跌去了六成。

　　不断扩大的“南山系”资本版图

　　在“入主”恒通股份后，南山集团及其一致行动人通过多种资本运作，一次次将其手中所持有的上市公司股份增厚。

　　2020年三季度，南山集团以2060万股持股，为恒通股份第三大股东，持股比例仅次于刘振东和宋建波。2020年10月22日，恒通股份实控人刘振东、股东南山投资、二股东宋建波当日分别与南山集团签署了《股份转让协议》，前两者拟协议转让其合计占公司总股本11%的股权给南山集团，总价款近5亿元。自前述股份转让交割日起，刘振东还放弃其持有的恒通股份6130.70万股股份的表决权。

　　此外，宋建波还通过大宗交易减持2%公司股份，并将剩余股份5.71%的股份表决权委托予南山集团。上述交易完成后，南山集团及其一致行动人将合计持有恒通股份股份数7341万股，占公司总股本比例26.01%，而上市公司的实际控制人也变更为南山村村民委员会。

　　在入主恒通股份一年后，南山集团又通过定增进一步将持股比例提升。

　　2022年8月，恒通股份向控股股东南山集团非公开发行股票募集资金24亿元，用于补充公司营运资金。定增完成后，南山集团持股比例为38.27%，超过了刘振东（持股比例为16.06%）。

　　资料显示，恒通股份成立于2007年5月，于2015年在上交所挂牌上市，主营危化品（LNG、液碱等）贸易、加气站经营、公路运输等。从2023年年报来看，LNG等危化品贸易贡献了公司八成以上的营收。

　　南山集团入主后，恒通股份营收在2021年再度恢复到70.82亿元，之后逐年下滑，到了2023年仅有37.56亿元，恒通股份的归母净利润从2019年的0.03亿元提升到了2023年的1.17亿元。

　　今年一季度，恒通股份营收与净利润增速双双出现了下滑，公司营收为6.63亿元，同比下滑25.03%；归母净利润为0.28亿元，同比下降1.54%。

　　南山集团背后的“南山系”在拿下恒通股份前，其在二代宋建波的带领下已经在资本市场大展拳脚。

　　公开信息显示，1978年，山东南山人宋作文带领全队56户村民开始发展副业，先后建起了玻璃纤维厂、棉纺厂等企业，由此带领全村走向“工业兴村”之路，也奠定了南山集团的发展基石。

　　根据南山集团官网，南山控股形成了以南山铝业、南山智尚、恒通股份、裕龙石化、新南山化学、金融、教育、科技、旅游、健康、地产等为主导的多产业并举的发展格局。

　　2015年，南山集团发生法定代表人变动，45岁的宋建波接替宋作文担任法定代表人。在2024胡润全球富豪榜，宋建波以370亿元财富位列榜单。在其带领下，南山集团在拥有南山铝业、南山智尚、恒通股份三家A股公司后，还在筹划分拆上市。

　　去年10月14日，南山铝业披露，拟分拆南山铝业国际控股有限公司至香港联交所主板上市，以做大印尼业务。6月20日，南山铝业称，公司稳步有序推进南山铝业国际分拆上市的相关工作，其中包括正在进行南山铝业国际及拟分拆资产BAI公司的股权架构调整工作。

　　在“南山系”资本版图不断扩大之际，南山集团的业绩似乎并不稳定。2021-2023年，南山集团的营收分别为549.79亿元、606.24亿元和420.55亿元，其归母净利润为27.29亿元、26.33亿元和24.08亿元。与此同时，南山集团的净资产收益率在逐年递减，从2021年的6.46%一路下滑至2024年一季度的3.59%。

　　此外，南山集团偿债压力也不低，截至2023年末，南山集团货币资金为292.55亿元，短期借款为236.98亿元，一年内到期的非流动负债为20.88亿元，其短期偿债能力仍有待提高。