空刻意面母公司宝立食品要上市了。

　　5月26日，中国证券监督管理委员会网站公示，上海宝立食品科技股份有限公司(下称“宝立食品”)首发获通过。这意味着，宝立食品距上市只差一纸批文。

　　2021年7月，宝立食品首次披露招股书，并于同年12月更新招股书，拟登陆上交所主板，计划募资4.6亿元，用于建设生产基地和补充流动资金。

　　宝立食品是众多食品企业的调味料供应商，其客户包括肯德基、必胜客、麦当劳、达美乐等餐饮企业，以及圣农食品、泰森中国、嘉吉和正大食品等食品加工企业。但也如证监会在发审会上询问的那样，宝立食品面临高度依赖合作客户、毛利率持续下滑的隐忧。

　　肯德基供应商起家，高度依赖百胜中国

　　宝立食品招股书披露，2001年，宝立食品前身——上海松江宝立食品有限公司(下称“宝立有限”)成立，主营食品调味料，主要产品包括复合调味料、饮品甜点配料等。

　　在2007年以前，宝立食品收入规模不到1亿元，主要客户为肯德基上游的鸡肉加工厂商，如泰森食品、正大食品等。

　　通过与肯德基上游供应商的合作，宝立食品逐渐与肯德基中国特许经营商百胜中国牵上线。从2008年开始，宝立食品直接向百胜中国提供复合调味料，并在十年间迅速进入德克士、汉堡王、真功夫等连锁餐饮企业的供应商体系，收入规模增长至近5亿元。

　　2018年，宝立食品进入麦当劳、星巴克的供应商体系，还开拓喜茶等现制茶饮客户，产品方面则推出网红产品空刻意面。

　　值得注意的是，尽管宝立食品不断开拓新客户，但仍高度依赖百胜中国。

　　2018年、2019年、2020年及2021年上半年，宝立食品营收分别为7.11亿元、7.42亿元、9.05亿元及7.22亿元；同期归属于母公司股东的净利润分别为9239万元、8149万元、1.34亿元和9649万元。

　　同期，宝立食品第一大客户百胜中国分别贡献了32%、30%、24%和23%的营收，在同行业可比上市企业中，第一大客户营收占比偏高。但百胜中国营收占比下降的趋势，与同样为百胜中国供应商的千味央厨(001215.SZ)的表现一致。

　　背靠百胜中国这棵“大树”的同时，也使得宝立食品的经营直接受百胜中国销售影响。

　　招股书披露，2018年以后，百胜中国的玉米汁产品销售减少，宝立食品对百胜中国的饮品甜点配料销售收入在2019年下滑22%，2020年继续下滑14%。2021年上半年，肯德基推出多款新品，宝立食品相关业务收入又有所增长。

　　宝立食品对百胜中国的主营业务收入情况

　　宝立食品的饮品甜点配料业务则受大客户阶段性产品影响。2018年，公司与麦当劳合作开发多款水果类饮料，当年该业务营收1.7亿元，2019年合作结束后，营收随即大幅下滑33%至1.1亿元。

　　宝立食品的毛利率在32%左右，常年低于行业平均水平的34%，主营业务复合调味料的毛利率甚至连续3年下滑。对此，宝立食品称，公司跨国快餐连锁客户的收入占比较同行高，而该类客户在复合调味料领域的竞争较为激烈，从而导致主营业务毛利率低于同行。

　　宝立食品主营业务毛利率与同行对比情况

　　此外，宝立食品向客户提供的逾九成是定制化产品，其也在招股书中称，如果未来百胜中国或其他主要客户减少订单或终止合作，公司存在短期内无法成功开拓其他大客户的风险。

　　招股书中，宝立食品也指出，公司下游的餐饮行业受到新冠疫情影响较大，对公司正常的生产和销售造成一定影响。但在2021年，随着国内疫情得到控制，公司下游需求很快修复，其经营活动已恢复正常。证监会在发审会上要求宝立食品披露，近期的疫情对其生产经营和财务状况的影响。

　　空刻意面半年销1.8亿，要求说明是否刷单

　　2018年以来，宝立食品开始布局饮品甜点配料和互联网轻烹解决方案，空刻意面使其在零售市场一炮打响。

　　2018年至2020年，复合调味料收入占主营业务收入比例均在70%以上，在2021年上半年则骤降至57%，半年营收4.15亿元。同时，2020年开始，以空刻意面为主要产品的轻烹解决方案业务逐步成型，营收占比由2018年的3%迅速提升至近30%，半年收入约2.14亿元。

　　宝立食品按产品分收入情况

　　事实上，为宝立食品在零售市场开疆拓土的空刻意面，为宝立食品与厨房阿芬合作开发。两者的合作开始于2019年，厨房阿芬成为宝立食品轻烹食品的主要供应商之一；同时，宝立食品向厨房阿芬销售小包装复合调味料。

　　2020年，厨房阿芬新设立子公司空刻网络，专门运营空刻意面。招股书显示，厨房阿芬及其子公司空刻网络主要通过电商直营的方式对外销售。宝立食品则于2021年3月收购厨房阿芬。

　　2020年，空刻网络营业收入6826万元，但2021年上半年营收骤增至1.8亿元，短短半年就几乎达到了上一年全年收入的3倍。宝立食品收购厨房阿芬后，增加了零售渠道，而零售均价比企业客户销售的均价高，也拉动了相关产品的毛利率。

　　空刻网络财务数据

　　空刻意面热销的同时，宝立食品的销售费用也水涨船高。此前，宝立食品的销售费用稳定在4000万元左右，2021年上半年，销售费用就达到7337万元，销售费用率也从此前的5%左右骤增至10%。

　　但证监会在发审会上提出，厨房阿芬2021年度销售收入同比大幅增长，而销售费率却持续保持稳定，要求宝立食品说明是否存在通过刷单等方式虚增收入的情况。

　　空刻意面走红后，本身没有仓库和生产组装条件的厨房阿芬，开始委托嘉兴无问西东供应链有限公司(下称“无问西东”)向宝立食品采购并组装最终产品。

　　其中，宝立食品售卖给无问西东轻烹料理包，经过无问西东组装后，再根据厨房阿芬的订单需求发货。此外，厨房阿芬还委托夯食(大连)供应链科技有限公司加工产品。

　　对此，证监会也发出疑问，厨房阿芬是否具备开发、生产能力，是否实质为发行人的线上推广销售公司。值得注意的是，厨房阿芬在被收购前的实控人为沈淋涛，但其在2017年12月至今，历任宝立食品(2020年前为宝立有限)的董事和副董事长。

　　招股书披露，截至招股书签署日，宝立食品董事长马驹及其妻子杨雪琴直接、间接持股33%，公司副董事长沈淋涛及董事胡珊、周琦通过公司控股股东杭州臻品致信投资合伙企业(有限合伙)持股34%。马驹、沈淋涛、胡珊及周琦4人合计持股67%，为宝立食品的实控人。