赛伦生物；蛇毒血清 独角兽，中国独一无二 ，坚定持有，静待跃升  [上涨]

后浪森林研究室 | 洛上洲

编辑 | 许佳维 视频创作 | 杨国廷

它小之又小，但它是独一份，正因为此我研究了赛伦生物——稀缺、唯一、高毛利且又简单的企业。当然关注它的人注定不会多，但的确很有趣。

说它小之又小，是一年的收入才1.95个亿，利润也才4000多万。说它稀缺及唯一，是它没有国外及国内竞争者，独占一个赛道，且它的抗蛇毒血清产品毛利率都在80%以上，企业净利率从未低过20%。

一般人不关注它，大概因为它成长通道十分狭窄，且不知它该如何成长?毕竟长期局限于细分赛道，成长会受到抑制。

但是，它真的长不大吗?

稀缺性

赛伦生物是一家抗血清抗毒素企业，产品抗蛇毒血清、马破伤风免疫球蛋白(F(ab')2 )和抗狂犬病血清三大类，它80%的收入来自抗蝮蛇毒、抗五步蛇毒、抗眼镜蛇毒及抗银环蛇毒血清，其抗蛇毒血清产品为中国独家生产及销售，且中国蛇伤治疗唯一特效药。

其抗蛇毒血清产品覆盖蝮蛇、五步蛇、眼镜蛇和银环蛇。

中国每年约发生25-30万例毒蛇咬伤，市场不算大，而且每年应用抗蛇毒血清进行治疗的患者仅数万人，仍有大部分患者采用中成药、中草药等疗法。2024年，赛伦生物抗蛇毒血清生产17.29万支，仅销售了15.29万支。但抗蛇毒血清产品是治疗蛇咬伤中毒唯一切实有效抗蛇毒药，不存在其他替代产品。

赛伦生物暂无完全对标的跨国药企，其抗蛇毒血清、马破伤风免疫球蛋白核心产品均为国内独家品种。据百度+Deepseek搜索，赛伦生物在全球范围内直接对标南非疫苗研究所，即SAVP。

另外，澳大利亚的CSL的广谱抗蛇毒血清及辉瑞的抗蛇毒血清及解毒剂在全球具有影响力，之前法国公司赛诺菲曾生产过Fav-Afrique，但在2016年停产退出了市场。

赛伦生物从技术延伸层面，抗毒素平台与Emergent BioSolutions（美国生物防御公司）部分业务类似，后者专注于抗毒素及生物安全药物开发，产品管线无直接重叠。

它第二大品类的马破伤风免疫球蛋白(F(ab')2 )破伤风是由破伤风梭菌引起的中毒性疾病，通常与创伤关联。

预防和治疗破伤风的药物分为主动免疫制剂和被动免疫制剂，主动免疫制剂为破伤风类毒素疫苗，被动免疫制剂包含破伤风抗毒素（TAT）、 马破伤风免疫球蛋白(F(ab')2 )、破伤风人免疫球蛋白（HTIG）和抗破伤风毒素单克隆抗体。赛伦的马破伤风免疫球蛋白属于被动免疫制剂。

抗血清抗毒素细分行业大致经历了“原血清”、“浓制血清”、“精制血清”和“免疫球蛋白”四个阶段。目前全球发达国家大多为第四代工艺生产，即免疫球蛋白阶段。赛伦的马破伤风免疫球蛋白和抗蝮蛇毒血清率先达到抗血清产品的第四代水平。

第三大类产品抗狂犬病血清用于狂犬病预防，预防狂犬病药物亦分主动免疫制剂和被动免疫制剂。主动免疫预防制剂为狂犬病疫苗，被动免疫预防制剂包括抗狂犬病血清、人源免疫球蛋白和抗狂犬病毒单克隆抗体。

赛伦的抗狂犬病血清属被动免疫制剂。WHO狂犬病专家咨询委员会建议，对于狂犬病病毒III级暴露者，应在接种疫苗的同时注射被动免疫制剂，以阻止病毒进入神经组织而获得快速保护作用。

对于破伤风和狂犬病的抗血清抗毒素生产企业数量极少，竞品包括江西生物制品研究所、兰州生物制品研究所、长春生物制品研究所、武汉生物制品研究所及玉溪九洲生物。

玉溪九洲生物2023年底获得马破伤风免疫球蛋白(F(ab)₂)生产，珠海泰诺麦博制药的抗破伤风单抗2025年初上市。

滋滋润润

赛伦生物最新市值约20亿元，动态市盈率44.34倍，远远超越生物制品行业中值，反映资本市场对其稀缺性的认可。

这家小之又小的企业从2017年收入突破1个亿量级之后，只有在2021年突破过2个亿，近三年来一直徘徊于2个亿以内。

2024年收入1.95亿元，归母净利润4429万元，扣非净利润2825万元。2025Q1收入2562万元，净利润375万元，同比增长-2.50%和154.77%。

历史以来，一、四季度是赛伦的淡季，二、三季度则是旺季，通常这两个季度占全年收入的75%以上，这也是蛇出没之季。

抗蛇毒血清产品大约占了赛伦总业务收入的80%以上，马破伤风免疫球蛋白约占19%。由于抗狂犬病血清2024年中期才获批上市，只生产了13860支，未产生销售，这在2025年值得小小期待。

赛伦在细分赛道过得非常滋润的企业，它的利润贡献主要来自抗蛇毒血清，这块业务2024年毛利率高达83.26%，远远高于马破伤风免疫球蛋白的56.03%。

2017-2021年，赛伦销售占比最高的抗蝮蛇毒血清产品平均销售价格每支574.68元、945.17元、993.08元、988.62元、988.55元。上市后，赛伦未再分类，但根据销售数量对应产品收入，2022-2024年每支价格约为1068元、1046元和1031元。

很是不错了，价格一直很坚挺。

中国分别在2018年和2024年推出了《中国蛇伤救治专家共识》和《中国蛇伤救治指南》，对抗蛇毒血清作为蛇咬伤的基础性治疗药物，在应用规则上进一步明确和规范，这将对抗蛇毒血清作为急抢救药物进一步增长。

抗蛇毒血清原料来自马匹血浆，其将少量蛇毒反复注射到马匹体内，使其产生针对性抗体。因而赛伦存货的主要构成是自制半成品即马血浆，存货大约每年约4000-5000万元。

这家在没有竞争者赛道上滋滋润润的公司，长、短期借款多年来一直为0，在其资产负债表上，账面货币资金3.51个亿，且还有4.49亿的交易性金融资产。

它会成长吗?

它会成长吗?这是一个关键问题。毕竟资本不会长期给予无限量的更高倍数估值。

我非常认真地查阅了它成长性的条件，即未来发展方向及成长所必须的新产品，大概有这么几个成长因子。

一个是正在临床Ⅱ期的抗蝰蛇毒血清研发项目，对应治疗的是圆斑蝰蛇咬伤，预计2027年上市填补中国空白。圆斑蝰蛇被称为“亚洲四大毒蛇”之一，致死率高于短尾蝮7.65%的3倍。

目前全球生产抗蝰蛇血清产品仅有三个，一个是泰国红士字会血清，但出口受限；一个是印度的Bharat血清和Vins生物制剂，仅供印度使用；一个是欧洲的Fav-Arrique，2016年停产。

美国Centivax公司利用人体抗体库开发的合成抗体，可中和包括锯鳞蝰、罗素蝮在内的种种蝰蛇毒素，动物实验显示对致剂量的中和率达100%，计划2026年进入临床。

第二个成长因子来自抗蜂毒血清研发项目，目前已完成临床前安全性评价试验等临床前研究和临床申报材料的撰写，目前处于提交IND申请准备中。

全球尚无上市抗蜂毒血清产品，赛伦生物是国内唯一公开推进该项目的企业，另外法国ProteoGenix旗下科研机构Antiboysystem开发抗毒抗体平台具备蜂毒特异性抗体的研究级设计能力，但未见有开发抗蜂毒血清计划。

蜂蜇伤救治当前仍依赖基础抗过敏治疗。

第三个成长因子是眼镜蛇毒快速检测诊断试剂研发项目，目前受试者已入组。

此前，赛伦生物尝试过研发抗狂犬病单克隆抗体，但这在2024年决定终止研发，原因是国内已有多个同类型的上市或处于临床阶段的竞品。

另外，赛伦持股22%的联营企业赛远生物，在2024年末决定暂停“安美木单抗”项目临床，赛伦为此对赛远生物长期股权投资计提全额减值准备1414万元，账面余额已归零。

两个单抗项目的终止与暂停，也等于堵死了赛伦往生物药方向发展的可能，扩大抗蛇毒血清类药谱及相关类生物毒素可能是赛伦当前所见的发展路径。

不太可能成长为太大的企业，这可能是我的预判。

范氏家族

赛伦生物是一家典型家族企业。持股34.05%股份的赵爱仙并不在赛伦担任任何职务，企业由其夫范志和及其子范铁炯负责经营。范志和任董事长，范铁炯任董事、总经理。两者各通过63.47%和36.53%持股置源投资，而间接持有赛伦生物22.18%股份，另外范铁炯直接持股0.23%。

范氏家族由此合计持有赛伦生物56.46%股份，另外员工持股平台赛派投资持股2.77%。

赛伦生物创立于1999年，最早由上海生物研究所与艺缘工贸、赵爱仙合资设立。赛伦生物的抗蛇毒血清及破伤风毒素、抗狂犬病血清及白喉抗毒素产品，均由上生所注入合资公司而来。

双方在2009年还因此而产生过纠纷，2014年上生所将所持30%股份转让给置源投资退出。2016年赛伦生物在全国中小企业股份转让系统挂牌上市，一年后的2017年在全国中小企业 股份转让系统终止挂牌。

范氏家族最大的一次危机是2023年7月，担任董事长的范志和因涉嫌职务犯罪被上海市监委实施留置并立案调查，三个月之后，留置调查解除。

范志和1999年即任赛伦生物董事长，算起来已有26个年份了，而其妻赵爱仙自始至终只是赛伦的大股东，从未参与过公司事务。