宏观经济数据逐渐向好叠加流动性的宽松预期，并非完全均衡映射在银行领域，而是以个体分化的方式加以表现；相比之下，江浙地区城商行、农商行的成长逻辑相对顺畅。

本刊特约作者方斐／文

近年来，监管、疫情、房地产方面的突发风险事件对银行板块市场表现的影响较大，2022年以来，银行板块整体走势较弱，估值长期处于历史底部。相比而言，银行板块的上行出现在监管转向或者利空因素被基本面指标充分反映后。在疫情和房地产市场突发风险两种情形下，经济下行压力较为明显，货币政策转宽松成为大概率事件，未来可通过跟踪宏观、微观变量来判断银行板块的后市表现。

从复盘经验来看，银行板块上升往往伴随着社融、利率水平和经营业绩等变量的触底回升，现阶段社融改善与经营业绩向好已逐步兑现。6月社融增量与结构均呈现明显改善，多家区域性银行业绩快报表现优异，根据银保监会披露的数据，6月末银行业不良率与拨备覆盖率均较3月末有所改善。但令人意想不到的是，近期房地产行业负面事件主导银行市场表现，前述积极因素对行情催化效果不明显，仅个别区域性银行因受房地产市场影响小、中期业绩亮眼而保持相对强势。

目前，银行板块估值水平处于历史低位，股价低于净资产银行调整后的整体估值水平仅为0.5倍PB，事实上，该估值水平隐含的不良率为5.5%，较账面不良率高4个百分点。当前核心约束因素是房地产领域的不确定性，银行板块明显改善仍需要等待房地产行业纾困取得实质性进展。

银行个体分化的逻辑

从市场走势来看，7月银行板块跌幅为6.13%，跑赢沪深300指数0.89个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第25位。在个股方面，7月银行股表现出现明显分化，其中，无锡银行、江阴银行、苏州银行涨幅居前，单月分别上涨9.9%、7.7%、5.1%，平安银行、招商银行、宁波银行跌幅居前，单月分别下跌13.8%、13.3%、11.5%，且后三者跌幅明显大于前三者涨幅。

从宏观数据来看，7月制造业PMI为49%，较6月下降1.2个百分点；其中各分项环比均为负数，大型企业、中型企业和小型企业PMI分别为49.8%、48.5%、47.9%，环比6月分别下降0.4个百分点、2.8个百分点、0.7个百分点，下行幅度超过季节性。7月CPI同比较6月上涨0.4个百分点至2.5%，主要是2021年基数较低所致，PPI同比较6月回落0.3个百分点至6.1%。

7月，1年期MLF利率维持在2.85%的水平不变，1年期、5年期LPR与6月持平，分别为3.7%和4.45%。7月市场利率、国债收益率均出现整体下降，1年期、10年期国债收益率分别降至1.86%、2.76%。

值得注意的是，6月新增人民币贷款达历史同期的最高点，除表内票据外，6月新增贷款各分项同比增量均较5月改善，企业中长期贷款表现亮眼。6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6900亿元，相比2020年同期多增1万亿元；贷款存量同比增长11.2%，相比5月回升0.2个百分点。

宏观经济数据逐渐向好叠加流动性的宽松预期，并非完全均衡映射在银行领域，而是以个体分化的方式加以表现。相比之下，江浙地区城商行、农商行的成长逻辑相对顺畅，东海证券甚至建议要对逻辑相对顺畅的区域性银行进行重点关注，主要有以下三个原因：

首先，当前制造业领域信贷增长强劲且政策支持力度大，制造业贷款占比高的江浙地区城商行和农商行受益更多。根据银保监会披露的数据，2022年上半年制造业贷款增加3.3万亿元，同比多增1.6万亿元，这在部分上市银行的业绩快报中已经有所体现。其次，与国内其他地区相比，江浙地区银行受房地产负面事件的影响相对较小。最后，江浙地区经济基础较强，本地银行资产质量优异，即使在上半年疫情的影响下，银行不良率与拨备覆盖率仍在逆势改善。

差异性行情值得期待

截至7月底，共有12家上市银行公布2022年半年度业绩快报，均为区域性银行，从业绩快报可以看出，以杭州银行、江苏银行为代表的优质区域性银行业绩表现亮眼。

平安证券认为，从12家上市银行公布的半年度业绩快报来看，2022年上半年，银行业整体尤其是大中型银行营收端增长承受了一定程度的压力，但值得注意的是，由于经营地域的差异和所处发展阶段的不同，我们看到以杭州银行、江苏银行为代表的优质区域性银行中报业绩表现亮眼，与此前的市场判断基本一致，尽管银行中报会出现个体差异，但区域性银行业绩先行趋势已定，优质个体银行的差异性行情仍然值得期待。

从业绩快报具体数据来看，上半年各家银行资产规模增速表现稳健，有9家银行贷款较年初增速高于资产增速，苏农银行、常熟银行、江苏银行二季度信贷投放力度进一步加大；负债端存款普遍保持高增长水平，有8家银行存款较年初增长超10%。营收表现分化明显，6家银行上半年营收同比增速超15%；8家银行净利润增速超20%，其中，杭州银行、江苏银行、无锡银行超30%，位居前三。资产质量各项指标持续优化，12家银行中有8家不良率水平位于1%以内，杭州银行、常熟银行分别为0.79%、0.8%，领跑于同业；拨备覆盖水平进一步夯实，杭州银行、常熟银行、张家港行、无锡银行、苏州银行5家达到500%以上。

从资产端来看，上半年，各家银行资产规模增速表现稳健，12家银行中有4家表现较为突出，较年初增长超10%。12家银行中有9家贷款较年初增速高于资产增速，其中，南京银行贷款总额较年初增长14.34%，超总资产增速4.96个百分点，位列12家银行之首；在边际变化上，苏农银行、常熟银行、江苏银行二季度信贷投放力度进一步加大，成为驱动其规模快速增长的重要支撑，预计得益于疫后复苏阶段部分区域贷款需求修复速度的加快。从负债端来看，存款普遍保持高增长水平，依托于差异化经营优势，12家区域性银行中有8家存款较年初增长超10%。

营收表现则出现明显分化，8家银行净利润增速超20%。在营收方面，业绩快报显示，12家银行中有6家上半年营收同比增速超15%，其中，江阴银行最高达到25.96%；在边际变化上，有6家银行上半年营收增速逆势抬升。平安证券认为，在二季度国内经济下行压力加大、行业经营面临挑战增多的背景下，这些银行依旧实现营收增速的改善难能可贵。

在盈利方面，12家银行上半年实现归母净利润增速均超10%，有8家超过20%，其中，杭州银行、江苏银行、无锡银行分别达到31.52%、31.20%、30.27%，位居前三；在边际变化上，与一季度相比，有6家银行上半年实现了盈利增速的进一步提升。

除了业绩表现亮眼外，银行资产质量各项指标持续优化。在不良贷款率方面，12家银行中有8家上半年末不良贷款率水平位于1%以内，其中，杭州银行、常熟银行不良率分别为0.79%、0.8%，资产质量指标领跑于同业；从边际变化来看，12家银行不良率表现均保持稳中向好，4家不良率与一季度末持平，其余8家环比均有所下降，紫金银行不良率改善幅度最大，环比一季度下降15BP。

截至上半年末，拨备覆盖率水平达到500%以上的银行有5家，分别为杭州银行、常熟银行、张家港银行、无锡银行、苏州银行，风险抵补能力领先于行业；绝大多数银行拨备覆盖水平进一步夯实，12家银行中有10家拨备覆盖率环比有所提升，其中，张家港行拨备覆盖率环比提升幅度最大，达到52%。

对于银行业2022年中报业绩表现，平安证券分析认为，一方面资产端定价下行的趋势尚未改变，二季度整体尤其是大中型银行收入端增长将承受压力；另一方面，二季度以来疫情对国内经济扰动加大，对银行资产质量带来挑战，我们回溯2021年银行不良率变化发现疫情对零售信用类资产造成扰动，后续变化有待观察。不过，值得注意的是，根据12家上市银行业绩快报，虽然行业整体景气度边际下行，但部分区域性银行基本面稳健。由于经营地域的差异和所处发展阶段的不同，以杭州银行、江苏银行为代表的优质区域性银行中报业绩表现亮眼，基于此可以判断，由于当前银行整体估值具备安全边际，优质个体银行的差异性行情更值得关注和期待，静待拐点信号。

展望三季度，影响银行板块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察，但结合当前上市银行披露的半年度业绩快报，我们关注到部分区域性银行的营收和业绩表现超出预期，个体差异性行情值得期待。下半年进入稳增长政策落地验证阶段，伴随疫后复苏节奏加快，防控政策的变化，整体而言，银行业处于负面预期改善通道中，板块行情将静待经济拐点信号的出现。