中国能建（601868.SH）深度研究报告：能源基建巨擘，价值重估，目标价12元可期
一、核心观点
中国能建作为全球能源电力建设领域的领军企业，凭借深厚的行业积淀、全产业链布局以及强大的技术创新能力，在传统能源与新能源基建市场均占据重要地位。当前，公司积极顺应“双碳”战略，加速新能源业务拓展，深度参与国家重大能源项目，业绩增长动能强劲。考虑到公司未来在新能源装机扩张、新兴业务发展和市场份额提升等方面的广阔空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价12元，对应2026年约30倍市盈率，较当前股价具备显著上升潜力。
二、公司概况：能源基建龙头，全产业链布局领航
中国能建成立于2011年，是一家为中国乃至全球能源、电力、基础设施等行业提供一体化全周期服务的综合性特大型集团公司 。公司业务遍布全国及140多个国家和地区 ，连续11年进入世界500强。旗下拥有中国葛洲坝集团等21个集团公司，构建了涵盖勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营等核心业务的全产业链体系，具备强大的资源整合与项目执行能力。
三、行业分析：政策东风劲吹，能源基建前景广阔
3.1 “双碳”战略驱动，新能源基建需求爆发
在全球“双碳”目标引领下，新能源产业迎来黄金发展期。中国作为全球能源转型的重要推动者，大力推进风电、光伏、储能等新能源项目建设。根据国家规划，到2030年我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右 ，新能源装机规模将持续高速增长，为能源基建企业创造了广阔的市场空间。预计未来5年，我国新能源基建投资规模将超过5万亿元 ，年均增速超20%。
3.2 传统能源升级，火电灵活性改造与水电大项目推进
传统能源领域，火电灵活性改造成为趋势，旨在提升电网调节能力，促进新能源消纳。同时，大型水电项目如雅鲁藏布江下游水电工程的启动，总投资超万亿元，将带动水电建设新一轮高潮。中国能建在火电和水电建设领域技术领先，市场份额超50% ，有望充分受益于传统能源升级带来的业务增长。
3.3 能源与算力融合，“东数西算”催生新机遇
随着数字经济发展，“东数西算”工程全面推进，能源与算力基础设施融合成为新趋势。数据中心能耗巨大，对电力供应稳定性和绿色能源占比要求高，中国能建凭借在能源领域的优势，积极布局算力基础设施建设，开创“能源+算力”融合新模式，有望在这一新兴领域抢占先机。
四、公司竞争力分析：多维优势铸就行业龙头地位
4.1 全产业链优势：一站式服务，协同效应显著
中国能建拥有能源电力全产业链布局，从规划设计、工程建设到装备制造、投资运营，各环节协同发展，为客户提供一站式解决方案。在大型能源项目中，公司能够高效整合资源，降低项目成本，缩短建设周期，提升项目整体效益。例如在新能源项目建设中，公司勘测设计团队可根据项目地资源条件优化设计方案，工程建设团队凭借丰富经验高效施工，工业制造板块提供优质设备，投资运营团队保障项目长期稳定收益，各环节紧密配合，形成强大的市场竞争力。
4.2 技术创新优势：掌握核心技术，引领行业发展
公司在能源电力勘察设计技术、新能源技术、数字化技术等方面处于国际领先水平。在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、特高压交直流输电、海上风电、太阳能热发电等勘察设计技术领域优势显著 ；在新能源领域，4项首台套技术入选国家推广名录，在抽水蓄能、氢能压缩空气储能等技术取得突破，引领行业技术发展方向。公司还积极推进数字化转型，利用大数据、人工智能等技术提升项目管理效率和工程质量。
4.3 市场布局优势：国内国际双循环，市场份额领先
在国内市场，公司深度参与国家重大能源项目建设，与各大能源企业建立长期战略合作关系，在传统能源和新能源基建市场占据领先地位。在国际市场，公司坚持国际业务优先优质协同发展，在90多个国家和地区设立200多个境外机构 ，业务覆盖“一带一路”沿线国家，凭借技术、成本和品牌优势，承接众多国际能源基建项目，2025年上半年境外新签合同额同比增长13.74% ，国际市场份额持续提升。
4.4 重大项目优势：深度参与国家战略项目，业绩增长有保障
中国能建作为核心参与者，深度参与雅鲁藏布江下游水电工程、国家风光大基地等国家战略项目。雅鲁藏布江下游水电工程预计公司将分得超1000亿元订单 ，配套输电工程占比35%；在国家风光大基地项目中，2025年上半年新能源EPC订单超50亿元项目密集落地 。这些重大项目将为公司未来3 - 5年业绩增长提供坚实保障。
五、财务分析：业绩稳健增长，盈利能力提升
5.1 营收与利润：持续增长，新能源业务贡献加大
2024年公司实现营业收入4367.13亿元，同比增长7.56% ；归母净利润83.96亿元，同比增长5.13% 。2025年一季度实现营收1003.71亿元，同比增长3.05% ，净利润16.12亿元，同比增长8.83% 。新能源及综合智慧能源业务成为增长核心引擎，2024年实现营收1397.6亿元，同比增长13.9% ，占总营收32% ，2025年上半年新签合同额增长显著，对营收和利润贡献进一步加大。
5.2 毛利率与净利率：成本控制有效，盈利水平稳定
2024年公司综合毛利率12.41%，虽同比微降0.23个百分点，但通过成本控制和业务结构优化，净利率维持在2.71% ，保持稳定盈利水平。2025年随着新能源业务高毛利项目占比提升，以及公司持续推进降本增效措施，毛利率和净利率有望进一步提升。
5.3 现金流与资产负债：现金流改善，资产负债结构合理
2024年公司经营活动现金流净额为110.3亿元，同比增长16.3% ，主要得益于加强款项清收，经营性现金流持续改善。资产负债率保持在合理区间，2025年一季度末为74.5% ，财务风险可控，为公司业务扩张和项目投资提供了有力资金保障。
六、盈利预测与估值
6.1 盈利预测
预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4800亿元、5500亿元、6300亿元 ，同比增速分别为10%、14.6%、14.5% ；归母净利润分别为100亿元、130亿元、170亿元 ，同比增速分别为19.1%、30%、30.8% 。盈利增长主要来自新能源装机规模扩张、重大项目订单释放、新兴业务发展以及成本控制带来的效率提升。
6.2 估值分析
采用市盈率（PE）估值法，考虑到中国能建在能源基建领域的龙头地位、广阔的成长空间和强劲的业绩增长潜力，参考同行业可比公司估值情况，给予公司2026年30倍PE估值，对应目标价12元。当前公司股价远低于目标价，具备较大的估值修复和上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
七、风险提示
1. 政策风险：能源行业受政策影响较大，若“双碳”政策推进不及预期、新能源补贴政策调整或电力体制改革出现变动，可能对公司业务发展和盈利水平产生不利影响。
2. 市场竞争风险：能源基建市场竞争激烈，若公司在技术创新、项目成本控制、市场拓展等方面落后于竞争对手，可能导致市场份额下降，影响公司盈利能力。
3. 项目执行风险：公司承接的重大能源项目建设周期长、投资规模大，可能面临原材料价格波动、工程进度延误、安全事故等风险，影响项目收益和公司业绩。
4. 汇率风险：公司国际业务占比较高，汇率波动可能对公司海外项目收入和利润产生汇兑损益，影响公司财务状况 。