财中社11月21日电光大证券发布研报，对中国神华（601088）进行投资价值分析。公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，是国内市值最大的上市煤企，截至2023年末，国家能源集团持股比例为69.52%；公司2023年煤炭产量3.25亿吨、位于上市煤企第一；公司2023年自产煤吨煤成本179元/吨，位于上市煤企最低水平；公司深耕煤炭上下游产业链，2023年煤炭、电力、运输、煤化工业务占营收比例分别为64%、22%、13%、1%，占利润比例分别为72%、12%、16%、1%。

　　公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。公司2023年年度长协煤销量占自产煤总销量的79.5%；根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降5-14元/吨；实际情况来看，公司2023年长协销售价格为500元/吨，同比下降15元/吨，作为对比，2023现货销售价格为640元/吨，同比下降136元/吨；根据发改委发布的《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，煤炭企业长协任务量不应低于自有资源量的80%。

　　公司盈利、分红均有保障。2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上；根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在2028年达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；公司2020年起分红比例始终大于70%，2023年分红比例为75%，未来公司资本开支有限，分红比例有望进一步提高；在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。

　　中国神华作为综合性的能源龙头，具有盈利稳健、规模优势突出、一体化运营的特点，预计公司2024-2026年归母净利润为583.8亿元、608.3亿元、638.1亿元，折合EPS为2.94元、3.06元、3.21元，当前股价对应PE为14倍、14倍、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。