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暴涨的光伏原料石英砂，锑，光伏银浆，不可替代，强者恒强

锑行情 锑行情 2024-02-18 22:11 江苏 3人听过

2023年光伏产业链多环节产品价格因产能大幅过剩而导致价格跌入谷底，但有几个品种却逆流而上，价格一度暴涨，成为行业关注的焦点，这就是光伏坩埚用高纯石英砂，光伏银浆，锑澄清剂。

据显示，在2023年年间，外层砂从年初的5万元/吨涨至年底的8.5万元/吨，涨幅达70%；中层砂从年初的6.5万元/吨涨至年底的21万元/吨，涨幅达223.08%；而要求最高的内层砂，更是从年初的7.5万元/吨涨至年底的41.5万元/吨，涨幅高达453.33%！

2月18日，0#锑锭价格超9.3万元/吨，同比增长超过10%，创近12年来新高，在一众小金属中表现很是亮眼。对近20年的锑价格进行复盘可以发现，本轮锑价上涨可以算是第三轮上涨周期，主要受到光伏玻璃需求增长及供给减少的影响。

银浆没有跟随光伏产业链降价，与其成本高也有关。银浆的主要成份就是银，其价格与银价高度相关。根据世界白银协会统计，2023 年全球白银供给量在2.5万吨至2.6万吨，缺口大约在4000吨左右，库存也处于历史低位。在今年的第二季度，白银价格一度飚涨。截至11月1日，伦敦现货白银价格为22.95美元/盎司，相比3月初的约20美元/盎司，涨幅11.45%。而银价一再上涨，银浆价格必然随之联动上升。综合来看，电池片产品结构性变化与国际白银价格高涨的双轮驱动之下，光伏银浆价格持续坚挺。

石英砂为何能一枝独秀？锑价能否创造历史新高？白银2024年能否再续强势格局？我们一起回顾过去一年间走势情况，并对2024年的市场作出展望。

2023年石英砂价格先增后稳

光伏行业是高纯石英砂主要增长点。据相关机构测算，单晶坩埚用高纯石英砂2023年需求约为9.3万吨，缺口约有1.2-1.7万吨。美国尤尼明公司拥有北卡罗来纳州Spruce Pine高纯石英矿区，生产的高纯石英砂占到全球市场份额的80%，许多国家高纯石英砂来源都可以追溯到尤尼明，具有绝对性垄断优势。
我国，也仅仅只有石英股份等几家公司有能力生产高纯石英砂，但由于尤尼明的垄断地位等原因，市场份额仅能占据一小部分。在石英股份11月的业绩交流会上也明确回应公司的矿源国内外都有。但国内高纯石英砂受制于矿源限制，产能较小，难以满足全国光伏和半导体石英坩埚用量需求，石英坩埚内层砂仍以国外进口为主，石英股份主要通过长期框架协议采购巴西、非洲、印度、美国等地矿石。
2014-2023年中国高纯石英砂产品产销情况

2023年4月21日，尤尼明在官网公布其2亿美元扩产计划，在2023-2025年将产能扩至2022年的2倍（产能1.3万吨提升至2.6万吨）。但另一坏消息是根据业内消息，挪威TQC已经放弃6000吨高纯石英砂扩产计划，而尤尼明项目扩产预计在2024年上半年才能开始有前期产出，2.6万吨产能要到2025年才能实现。

因此2023内层坩埚石英砂的主要增量来自石英股份。2023年四季度，石英股份5万吨新产能中50%占比为中、内层砂，尽管不能改变今年四季度与明年的紧缺局面，但还是在一定程度上抑制了内层砂价格的继续上涨。
高纯石英砂是单晶石英坩埚主体核心材料，成本占比高达72%。高纯石英砂涨价导致石英坩埚价格攀升。据统计，2021年12月，石英坩埚约为4000元/只；2022年10月，价格大概1.2万元/只；到2023年5月，光伏用36英寸高品质石英坩埚最新价已经上涨到2万元/只左右；到2023年底，36英寸石英坩埚已经涨到约4万元/只。据相关机构测算，坩埚用高纯石英砂2023年需求约为9.3万吨，缺口约有1.2-1.7万吨。而近三年来全球年新增光伏装机量平均增幅达到50%。随着光伏需求持续上升，光伏坩埚高纯石英砂会明显呈现出供应不足的趋势，2024年内层4N8纯度石英砂，够用吗？
如果2024年光伏新增装机量还能保持50%的增幅，那么2024年全球新增光伏装机量将达到600吉瓦，对应高纯石英砂的需求将是21万吨，内层砂用量将达到6.3万吨以上。2023年以前，全球仅美国尤利明、挪威TQC、石英股份三家企业具备量产高纯石英砂的能力。前两家依靠天然高纯石英砂原料优势，石英股份除了靠自身提纯加工技术优势，很大程度上还是依赖于原料砂的进口。

2023年，尤尼明宣布将Spruce Pine矿场扩产，2025年扩产完成后产能才将翻倍。预计公司2023年底有1.6万吨光伏内层砂产能，2024底末将有2.2-2.4万吨产能，2025年或将拥有3万吨出口能力。
挪威TQC维持1.2万吨光伏内层砂产能，尤尼明 + TQC ，约不到3万吨内层砂产能。2024年和2025年的新产能投放，纯属远水解不了近渴，能帮中国光伏行业解决2024年内层石英砂危机的，还得靠自己。
2023年四季度，石英股份5万吨新产能中50%占比为中、内层砂，一定程度上对2024年光伏新增产能是极大的助力；而石英股份此前的老产能，仍以中、外层砂为主，或是依赖进口原料砂为主。因此，2024年内层石英砂的缺口量还有1.5 - 2万吨。
不过，一家新成立的石英砂企业，或将打破这一僵局。2021年9月，江苏泓顺硅基半导体材料在盐城大丰成立，主要从事4N8、5N、5N4高纯石英砂及其制品的研发和生产，成为国内唯二具有生产光伏中、内层高纯石英砂的企业。
2022年3月，鸿顺一期产能2万吨建成投产；2023年10月，鸿顺二期6万吨建成投产。有报道称，两期总产能8万吨，实际产量不会低于4-5万吨/年。
3.内层砂的紧平衡尽管尤尼明 + TQC + 石英股份 + 鸿顺硅基，2024年度内层石英砂供应量似乎能满足2024年全球新增光伏装机50%的增长逻辑，但供应的“弦”依然是紧绷的。
先不说进口石英砂随时可能面临的政策性限制、关税限制，单石英股份自己在2023年底的新产能是否能再2024年如期爬坡、量产并保质，还需要验证。
2014-2023年中国高纯石英砂及细分市场规模走势

而鸿顺硅基在2023年中接受粉体网记者采访时更是坦言，生产内层砂的要求比较高，放量比较慢。石英股份在投资者问答中被问及鸿顺硅基的竞争压力时更是表示“产品是否可以满足下游使用需求，一切以市场说了算”（显然认为鸿顺的产品还需要时间被客户认可）。
2023年四季度，石英股份计划投资 32 亿元将高纯石英砂产能增加三倍。将形成年产 6 万吨高纯石英砂、15万吨半导体级高纯石英砂及 5800 吨半导体石英制品的生产能力，项 目建设周期为 36 个月，建设地点为江苏连云港市东海县，原公司厂房附近。预计项目投产 时间为 2026 年。
此外，一直被行业期待的凯盛科技，其开发的人工合成高纯内层石英砂也在紧锣密鼓的研发试用中。但有专家称，人工合成的石英砂纯度过高，反而缺少了天然石英砂中的某些稀有元素“杂质”，导致石英坩埚太“脆”，使用寿命不够。2024年度，凯盛科技能否在这一领域得到突破，还不好说。
虽然是2024年高纯石英砂的需求21万吨是沿用50%的增长率预测的，但即便按照25%的增长需求，2024年的高纯石英砂依然是紧平衡的状态，依然会是光伏产量爬坡的一道枷锁。

白银价格一路上扬，近期已经突破近三年新高。

如果说中国光伏行业还有哪个环节被卡脖子的，银浆算一个，比银浆卡脖子还要严重的，银浆的上游银粉算一个。

当被卡脖子的银粉、银浆遇上银价上涨，光伏行业会被“灼”伤吗？

随着全球经济逐渐复苏，市场对贵金属的需求增加以及美元贬值，2022年下半年以来白银价格一路攀升，现如今已经来到6011.00元/kg，上涨近50%。

在光伏产业链中，银浆是光伏电池片中除硅片外占比最高的材料，是光伏第一大非硅成本，银粉则是银浆的主要原料，成本占比95%以上。

（来源：网络）

银粉成本决定银浆成本，银浆成本决定电池成本，而银价的上涨不会因为光伏的降本需求而停下脚步。

随着主要光伏导电银浆企业发布2023年三季度财报，我们发现光伏银浆的价格始终较为坚挺，一枝独秀！

下面为国内光伏银浆三巨头2023年三季度财报：

（1）聚和材料

聚和材料发布2023年前三季报。根据财报显示，报告期内，公司实现营业总收入73.99亿元，同比上升51.63%，归母净利润4.41亿元，同比上升45.69%。

（2）帝科股份

帝科股份发布2023年前三季度报,报告期内，公司实现营业收入60.97亿元,同比增加133.49%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增加1968.41%。

（3）苏州固锝

苏州固锝前三季度营业总收入28.18亿元，同比上升16.07%，第三季度营业总收入11.05亿元，同比上升45.9%。

通过观察我们会发现，对比光伏主产业链企业2023年三季度财报表现出的半喜半忧，作为辅材的光伏银浆企业却在闷声发大财。不但业绩表现亮眼，产能也在持续扩张。帝科股份今年已连续投建年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目和年产200吨电子级浆料项目。聚和材料今年9月底投建3000吨导电银浆建设项目（二期），同时还收购了江苏连银100%股权，着手建设3000吨电子级银粉生产线，向上游原材料领域布局。苏州固锝则在今年7月份通过发行不超11.22亿元可转债，拟扩大苏州晶银500吨电子浆料和马来西亚光伏银浆新厂建设项目。

为什么在光伏产业“产能过剩”和“降价”的双重压力下，光伏银浆还能保持价格坚挺？这主要是受益于两个方面：N型电池放量正当时和国际银价飙涨。

光伏银浆，是光伏电池片制备的核心辅材，分为高温银浆（烧结温度500℃以上）和低温银浆（烧结温度250℃以下），其中高温银浆是现在的主流，用在PERC、TOPCon上，而低温则主要是用于HJT上。从不同技术路线来看，据中国光伏行业协会（CPIA）统计，2022年P型电池正银耗量约65mg/ 片，背银消耗量约26mg/片；TOPCon电池双面银浆平均消耗量约115mg/片。对比发现，N型电池相较于P型对银浆的单耗更大。

当前，P型电池技术瓶颈已经显现，光伏电池技术正快速从P型电池往N型TOPCon和HJT电池技术升级。这无疑对银浆企业是一个需求上的利好，其市场份额的快速提升有效推动了光伏银浆需求的稳步增长。

2023年上半年，帝科股份光伏银浆销量642.88吨，较去年同期增长117.89%。其中，N型银浆出货量达到261.83吨，占比达40.73%。11月15日，帝科股份在投资者互动平台表示，受益于光伏行业发展以及下游客户N型TOPCon电池产能快速放量，公司光伏电池导电银浆尤其是N型TOPCon电池导电银浆出货量持续快速增长。

另外，银浆没有跟随光伏产业链降价，与其成本高也有关。银浆的主要成份就是银，其价格与银价高度相关。根据世界白银协会统计，2023 年全球白银供给量在2.5万吨至2.6万吨，缺口大约在4000吨左右，库存也处于历史低位。在今年的第二季度，白银价格一度飚涨。截至11月1日，伦敦现货白银价格为22.95美元/盎司，相比3月初的约20美元/盎司，涨幅11.45%。而银价一再上涨，银浆价格必然随之联动上升。

综合来看，电池片产品结构性变化与国际白银价格高涨的双轮驱动之下，光伏银浆价格持续坚挺。

2023年锑价上涨，后市可期

锑的历次上涨周期持续时间都较长，受锑资源的稀缺属性限制，本轮上涨周期将继续维持，锑价有望持续走高，从而带动产业链公司量价齐升。

锑锭价格走势

资料来源：中金公司研究部

                                                   01

 极度稀缺，增量乏力

锑虽然被称为工业味精，但其稀缺性非常明显，全球储量极低且一直在下降。

根据美国地质勘探局数据，2022年全球锑储量仅为180万吨，中国储量为35万吨，全球占比为19%；2022年全球锑资源产量为11万吨，中国产量为6万吨，全球占比为55%。按此数据推算，全球锑储量静态储采比仅16年，中国锑储量仅不足6年，资源濒危已近在眼前。

锑静态储采比偏低

资料来源：国金证券研究所

锑不仅稀缺，资源还被垄断。目前我国前几大锑企业分别是湖南有色，湖南黄金和华锡有色，锑保有资源量分别为30余万吨，30余万吨和20余万吨。

另据国金证券统计数据，华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目是未来锑矿的主要增量，该项目资源储量26.31万金属吨，规划产能1.6万金属吨。但项目达产时间一拖再拖，本计划于2023年初达产，但一直没有出货。

华钰矿业投资者问答

资料来源：同花顺

随着找矿难度的增加，找矿成本在上升，而找矿效率和效益在下降。因此，按照目前的技术水平，每检查100个矿化异常，预计会发现5个矿点，而这5个矿点中只有1个有望成为具有工业开采价值的矿床。在一个地区，预计大、中、小矿山的总比例约为1: 10: 100。勘探一个大型金属矿床平均需要5 ~ 8年，而矿山建设平均需要2年。从规划到探矿到建矿再到开发，每一步的成本都越来越高。
现在在开发的锑矿项目不多，新矿难以扭转当前矿石市场的供需格局。另外，锑矿石来源有50%为单锑矿，50%的锑物料是黄金、铜、铅和锌开采的衍生副产品，这意味着一旦这些基本金属的开采遭遇阻碍，锑供给也将受到牵累。

因此无论是从存量还是增量来看，锑资源可谓极度稀缺！

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光伏属性加持

极度稀缺，供给乏力，偏偏锑又得到了光伏金属的属性加持，成为光伏玻璃澄清剂的最优方案，给自己在需求端奉献了敞口。

光伏玻璃的透光效率是影响光伏组件光电转换效率的重要因素，太阳能电池的光电转换效率增加1%，发电成本就会降低7%，因此光伏玻璃在光伏发电组件中有着极其重要的作用。

光伏玻璃优点

资料来源：民生证券研究院

而光伏玻璃生产原料配方中，必须使用澄清消泡脱色剂，迄今为止最为通用的方法便是使用焦锑酸钠。受益于焦锑酸钠的复核澄清剂具备澄清温度范围宽、澄清更充分、环保无毒等优点，焦锑酸钠是当下光伏玻璃澄清剂的最优选择。而且对玻璃的品质，如透光性、洁净度要求越高，锑的不可替代性则越强。

玻璃澄清剂成分要求

资料来源：上海市硅酸盐学会《玻璃澄清剂》团体标准

据Wind数据，12月国内光伏玻璃产量222万吨，环比增加2.8%，同比增长43.7%。2023年累计产量2088万吨，同比增加约34.6%。在双碳目标的带动下，预计光伏玻璃的需求会持续放大，不排除光伏用锑会取代阻燃剂成为锑消耗龙头行业。

锑下游需求结构变化及全球新增光伏装机量同比增速

资料来源：中金公司研究部

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价格敏感性低

光伏用锑增长趋势明显，但是锑的涨价并未增加下游成本压力，原因在于锑虽然重要，但是用量极低，因此在光伏组件中的成本占比极低。

光伏玻璃在光伏组件中成本占比约6%，而焦锑酸钠在光伏玻璃中占比仅5.2%。焦锑酸钠中锑含量为58%，假设锑锭单价每涨1万元，则焦锑酸钠上涨5800元，对应光伏玻璃澄清剂成本仅增加0.16元/平米，影响非常有限，下游对锑价格敏感性很低。因此预期即使锑价格持续上涨，也不会影响锑的刚性需求。

光伏玻璃成本构成

资料来源：矿种世界

上市公司业绩表现也对此加以印证，我国前三大锑企业2023年前三季度业绩显然受到锑价上涨的利好，如湖南黄金2023年1-9月营收同比增长16%、华钰矿业同比增长27%。

另外与其他小金属价格对比，锑的稀缺程度远超钼、锡、镍以及绝大部分稀土品种，但价格却远低于上述小金属。从这个角度来看，锑的涨价空间还有很大。而且从锑的历史走势来看，目前锑价也远没有达到历史最高点。

小金属价格 资料来源：国金证券研究所

如此看来，锑的大涨行情还将延续，远远未到终点。（转自星空财富）

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