时隔一年多时间，煤化工龙头宝丰能源（600989.SH）的百亿元定增计划宣告终止。

　　11月4日，宝丰能源公告披露，终止定增募资不超过100亿元的事项，并撤回申请文件。此前，宝丰能源曾在2023年4月发布定增预案，拟通过募集资金投资“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。

　　宝丰能源方面在接受《中国经营报》记者采访时表示，目前，相关项目已通过自有和自筹资金基本建设完成。综合考虑项目建设进度及总体发展规划等因素，经综合评估并与相关各方充分沟通后，公司决定终止2023年度向特定对象发行股票事项，并撤回申请文件。

　　对于上述项目前景，金联创分析师鲍芳芳向记者表示，近几年煤炭价格相对平稳，煤制聚烯烃利润尚可。据金联创监测，2020—2024年，煤制聚烯烃平均利润为800元—1500元/吨。同时，该项目创新性地融合了绿氢与现代煤化工技术工艺，不仅提升了产能，预计还能显著降低生产成本，增强市场竞争力。

　　定增计划生变

　　早在2023年4月，宝丰能源就披露拟定增募资不超过100亿元，扣除发行费用后用于全资子公司内蒙古宝丰投建“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。

　　据宝丰能源方面介绍，该项目是目前为止全球单厂规模最大的“煤+绿氢”制烯烃项目，总投资478.11亿元，其中项目一期计划投资395.34亿元。

　　如今，时隔一年多时间，宝丰能源宣布撤销了上述募资计划，并透露已经通过自有和自筹资金基本建设完成。宝丰能源方面向记者表示，自再融资计划启动以来，公司与中介机构积极有序推进相关工作，并严格按照相关法律法规和规范性文件的要求履行了决策程序和信息披露义务。

　　宝丰能源2024年半年报显示，截至上半年底，其已向内蒙古宝丰投入153.31亿元，仅今年上半年投资近50亿元。半年报还显示，宝丰能源在建工程较上年年末增加49.84亿元，增幅34.64%，主要是内蒙古新建项目投资增加。

　　值得注意的是，财报显示，今年上半年宝丰能源长期借款较2023年年末增加47.70亿元，增幅27.22%。宝丰能源方面对此表示，这主要是由于上半年银行借款增加。

　　宝丰能源上述项目预计总投资478.11亿元，业界普遍关注其现有财务状况能否支撑起该项目，是否会进一步引发财务风险。

　　财报显示，截至2024年9月末，宝丰能源的总资产为873.68亿元，负债合计为459.99亿元，账面上的货币资金为40.99亿元。2021年至2024年第三季度，宝丰能源总负债分别为136.84亿元、237.04亿元、330.94亿元、459.99亿元；资产负债率分别为30.84%、41.17%、46.2%、52.65%。

　　一位不愿具名的会计行业人士告诉记者：“对于财务风险问题，一般还是要看公司的资产负债率，60%是预警线。由于负债率反映了公司的偿债能力，因此该指标是评估企业财务风险的重要标准。宝丰能源负债率虽然呈现增长趋势，但还没有触及预警线。”

　　宝丰能源方面表示，目前，公司生产经营正常，财务状况良好。终止公司2023年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件，不会对公司生产经营造成重大不利影响。

　　此外，宝丰能源方面还透露，目前内蒙古项目已完成大部分投资，后续还有少量的投资在未来一段时间内完成。

　　项目前景几何？

　　作为国内煤化工龙头，宝丰能源专注于以煤替代石油生产高端化工产品，其中煤制烯烃是核心业务板块。

　　上述宝丰能源投建的“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目”，市场前景几何？

　　中研普华研究员李芬珍子向记者表示：“绿氢+煤”制烯烃项目是指利用清洁能源技术——绿色氢能源技术和传统煤化工技术相结合，实现高效、低碳、可持续的烯烃生产的项目。项目的原理是将煤转化为烯烃，并在生产过程中使用绿色氢能源代替传统的煤制气和加氢过程中所需的天然气或重油等化石燃料。这不仅有助于减少化石燃料使用量和二氧化碳排放，促进清洁能源转型和环境保护，还具有优质原料资源、良好的市场前景和经济效益等方面的优势。

　　鲍芳芳也表示，该项目积极响应国家“双碳”战略，推动煤基新材料产业高端化、低碳化、集群化发展，保障国家能源安全。通过利用“风光互补”可再生能源发绿电制取绿氢，直供化工装置生产高端化工产品，实现了以氢换煤、减碳增效的目标。这种绿色转型不仅有助于减少碳排放，还为其他企业提供了可借鉴的绿色发展路径。

　　鲍芳芳进一步强调，该项目具有引导工业领域氢能替代应用的示范作用。国家在《氢能产业发展中长期规划》（2021—2035年）中提出要稳步推进氢能多元化示范应用，不断提升氢能利用经济性，拓展清洁低碳氢能在化工行业替代的应用空间。该项目的成功推进，将引导合成氨、合成甲醇、炼化、煤制油气等行业由高碳工艺向低碳工艺转变，促进高耗能行业绿色低碳发展，还将起到氢能替代化石能源应用的引领示范效应。

　　宝丰能源方面表示，上述40万吨/年烯烃装置以可再生能源发出的绿电制取绿氢替代煤炭进行生产，是全球单厂规模最大的“绿氢+煤”制烯烃产业基地，在产能规模和技术水平两方面同时创下全球煤制烯烃项目的新标杆。

　　近十年来，中国聚烯烃产能处于扩张期，行业竞争日益激烈。

　　烯烃应用广泛，日常生活中部分塑料、保鲜膜均以烯烃为原料，而目前烯烃的制备主要方式是油制烯烃，其次是煤制烯烃。

　　金联创数据显示，从扩能周期来看，2014—2019年为煤制烯烃集中扩能期，此阶段聚烯烃产能复合增长率为5.91%，煤制聚烯烃产能复合增长率高达15.38%，煤制聚烯烃产能占比逐年增加，2019年煤制聚烯烃产能占总产能的31.02%。自2020年以来，国内聚烯烃进入大炼化集中扩能时期，2020年国内聚烯烃产能增速创新高，年增长率达17.38%。尽管2020—2024年聚烯烃产能复合增长率仍保持在8.96%，但煤制聚烯烃产能增长放缓，复合增长率仅为2.96%。

　　对此，鲍芳芳分析，预计截至2024年年底，中国聚烯烃产能为7895万吨，煤制聚烯烃产能为1619万吨，产能占比下降至20.51%。与产能增长相比，终端需求呈现缓增长态势，传统行业增速放缓明显。随着聚烯烃产能持续扩张，国内供应量不断增加，叠加海外资源（尤其聚乙烯）对中国市场阶段性低价销售，中国聚烯烃市场供需矛盾日益突出。近两年来，通用料同质化严重，价格竞争日趋激烈，对煤制产品尤其是通用料造成明显的挤压。

　　鲍芳芳认为，在前期增产保供政策效应的持续作用下，2024年以来国内煤炭产量保持高位。然而，受需求走弱影响，全国煤炭消费同比有所下降，煤炭供需延续宽松，价格整体呈震荡偏弱运行。煤炭价格的回落降低了原材料成本，煤制烯烃企业的盈利能力得到提升。

　　其中，2024年前三季度，宝丰能源实现营业收入243亿元，同比增长19.0%；归母净利润45.4亿元，同比增长16.6%；扣非后归母净利润49.1亿元，同比增长18.4%。

　　据了解，宝丰能源目前共有三套烯烃装置，一期聚烯烃（包括聚乙烯和聚丙烯）产能为60万吨/年，二期聚烯烃（包括聚乙烯和聚丙烯）产能为60万吨/年，三期聚烯烃（包括聚乙烯、聚丙烯和EVA）产能为115万吨/年。

　　宝丰能源方面表示，上述募投项目所在的内蒙古鄂尔多斯地区煤炭资源丰富，产业链原料供给充足、便利，原料成本低；同时，物流运输发达便利，运输成本也相对较低。此外，公司循环经济产业链一次性规划，集中布局，分期实施，形成了超大单体规模的产业集群，上下游生产单元衔接紧密，大幅降低了单体项目投资、公辅设施投资及财务成本。与国内同期同规模投产项目相比，投资成本节约30%以上。