曾依靠资本注入跨进白酒赛道的上海贵酒，如今资本市场与业绩表现双双坐上“过山车”。11月21日，在白酒板块整体微跌的背景下，上海贵酒股份有限公司（以下简称“上海贵酒”）以14.87元/股收盘，上涨1.29%。自年初以来上海贵酒股价波动下跌，于9月19日达到年内股价最低值4.78元/股。而此后至今的40个交易日中，上海贵酒股价一度上涨至年内最高值19.66元/股。

　　资本市场出现波动的同时，上海贵酒业绩也坐上“过山车”。据了解，上海贵酒2019—2023年五年间业绩增长超10倍，而在进入2024年以来，业绩便不断下降，其中今年前三季度归母净利下降162.98%。事实上，造成股价与业绩波动的原因，不仅受关联公司海银财富事件影响，同时也由于上海贵酒营销费用占比不断提升压缩盈利空间所致。如今，曾一度依靠资本“杀入”白酒赛道的上海贵酒，未来还能借助资本走多远？

　　股价、业绩坐“过山车”

　　11月21日上海贵酒以14.87元/股收盘，上涨1.29%。从9月19日至今，上海贵酒股价一路上涨，从年内最低价4.78元/股上涨至年内最高价19.66元/股仅用了25个交易日。据北京商报记者不完全统计，自9月以来，上海贵酒已发布7份股票交易异常波动公告以及1份股票交易严重异常波动公告，其中上海贵酒股价自9月18日—10月29日累计13个交易日涨停，日收盘价格涨幅偏离值累计达218.79%。值得注意的是，尽管9月至今上海贵酒股价一路高歌猛进，但自今年初以来，其资本市场表现却经历了一段波动下跌的过程。记者统计，今年首个交易日，上海贵酒以17.98元/股收盘，此后波动下跌直至9月19日触底。

　　不仅股价走势出现波动，同时上海贵酒业绩也坐上了“过山车”。北京商报记者梳理财报数据发现，从2019年切入白酒赛道后，上海贵酒业绩一路高走，直至2024年前三季度业绩呈现大幅缩水。财报数据显示，1—9月上海贵酒实现营业收入2.31亿元，同比下降82.97%；归属于上市公司股东的净利润为-0.76亿元，同比下降162.98%；经营活动产生的现金流量净额为-0.75亿元，同比下降118.41%。

　　对于归母净利润下降，上海贵酒表示，主要系酒类销售降低、毛利率降低、固定性支出降幅有限、无政府补助、投资亏损等所致。

　　与今年前三季度业绩大幅下降不同的是，初入白酒赛道时，上海贵酒曾经历业绩增长期。财报数据显示，2019—2023年上海贵酒分别实现营业收入1.09亿元、0.8亿元、6.03亿元、10.91亿元以及16.29亿元，其中2021年营收增幅达656.81%。业绩快速提升，离不开酒类业务营收增加的带动。五年间，上海贵酒酒类业务增长了325倍。记者梳理财报发现，2019—2023年酒类业务营收分别为0.05亿元、0.59亿元、5.84亿元、10.87亿元以及16.25亿元，其中2020—2023年酒类业务营收同比提升1035.28%、893.24%、86.08%以及49.57%。

　　对此，业内人士指出，上海贵酒前期业绩大幅提升一方面在于迎着酱香热的风口，白酒产品销量提升所致，另一方面则在于通过资本扶持不断加大营销促进业绩提升。如今，当酱酒板块恢复理性发展，酱酒产品优胜劣汰。从资金、渠道、品牌、团队整体来看，资金也只是其中一环。

　　销售费用占营收50%

　　业绩大幅下降的背后，不仅有上海贵酒营销费用高企挤压盈利空间的内部原因，同时也有受关联公司海银财富事件影响的外部原因。

　　北京商报记者在梳理上海贵酒历年财报时发现，2019—2023年业绩快速提升的同时，上海贵酒销售费用也不断高企，分别达302.49万元、0.1亿元、1.41亿元、4.54亿元以及7.21亿元，占当年营业收入的2.77%、12.9%、23.31%、41.56%以及44.25%。值得注意的是，2024年上半年，上海贵酒销售费用为0.97亿元，占营收的50.62%。

　　北京商报记者梳理部分体量在10亿—70亿元体量的多家酒企发现，上海贵酒销售费用占总营收的比重位居前列。经粗略计算，2023年舍得酒业、迎驾贡酒、老白干酒、水井坊、金徽酒以及伊力特销售费用分别占营收的18.22%、8.65%、27.16%、26.41%、21%以及9.41%。针对销售费用情况，上海贵酒相关部门在接受北京商报记者采访时表示，2023年公司销售费用增长主要系公司广告宣传、市场投入和营销人员薪酬增加所致。作为白酒行业的新进公司，品牌资产打造对于公司是需要长期坚持的事情。

　　销售费用增长之下，利润空间也不断被压缩。数据显示，2019—2023年，上海贵酒归母净利润分别为0.12亿元、0.08亿元、0.62亿元、0.37亿元以及0.87亿元。而2024年前三季度，上海贵酒归母净利亏损0.76亿元。

　　对此，酒类营销专家肖竹青表示，白酒行业市场氛围逐渐向强势品牌集中，导致行业市场运营成本越来越高。每个终端每年陈列费约在1万元以上，因此在终端进店陈列和控价销售都需要用费用来支撑。基于此，上海贵酒很难有足够的现金支付能力与其他酒企在传统渠道进行竞争。

　　当利润空间不断因走高的销售费用被挤压时，关联公司海银财富事件也影响了上海贵酒在股价与业绩表现。根据警方通报，经核实因海银财富管理有限公司涉嫌非法集资犯罪立案侦查，上海贵酒实际控制人韩啸已被采取刑事强制措施。据悉，韩啸此前担任上海贵酒董事长、总经理及董事会秘书一职。

　　此前上海贵酒控股子公司贵州高酱有限公司曾向贵州仁怀茅台农村商业银行股份有限公司茅台支行抵押借款7000万元。因海银财富事件影响，其贷款抵押物被查封。同时，茅台商业银行向法院申请执行程序。上海贵酒称表示，暂时无法判断对公司本期或期后利润的影响。业内人士指出，对于以资本切入白酒赛道的上海贵酒而言，当关联公司出现突发事件后，资金也会出现一定问题。这从一定程度上向市场释放出不利信号，影响上海贵酒业绩与股价。

　　未来之路在哪

　　当业绩与股价坐上“过山车”时，依靠资本切入酱酒“黄金赛道”的上海贵酒未来能否再度“翻身”？

　　近年来，酱酒赛道不断释放增量空间，无疑为上海贵酒提供了业绩增长基础。据由权图酱酒工作室发布的《2023—2024中国酱酒产业发展报告》数据，2023年酱酒行业的整体规模约为2300亿元。酱酒产业规模从2020年的1550亿元增长至2023年的2300亿元，在四年时间里的整体规模增加了约750亿元。同时，《报告》指出，酱酒产业仍是我国白酒产业的战略级机会，未来20年仍具备很好的成长性。

　　业内人士指出，酱酒赛道虽然释放出更多空间，但对于上海贵酒而言，其产品力以及渠道力很难支撑其业绩大幅提升。从目前情况来看，上海贵酒2024年业绩很难达到去年水平。

　　尽管市场空间不断释放，但包括贵州茅台、贵州习酒、国台酒业、郎酒等酱酒企业均不断瓜分着市场份额。近日，北京商报记者走访北京部分终端市场发现，目前酱酒产品主要以贵州茅台旗下飞天茅台、茅台1935；贵州习酒旗下窖藏1988、君品习酒；国台酒业旗下国台国标酒等产品为热销产品。在西单附近的烟酒店中，记者以消费者身份寻购酱酒产品时，该店店员推荐了飞天茅台、茅台1935以及青花郎等产品。而在问及是否有上海贵酒旗下产品时，该店店员表示并未听说过。除线下市场外，北京商报记者还登录淘宝App搜索“上海贵酒旗舰店”“贵酒旗舰店”等关键词，均未搜索到相关店铺。

　　终端市场难觅身影的同时，从盈利能力来看，上海贵酒毛利率也落后于行业水平。财报数据显示，上海贵酒2019—2023年酒类业务毛利率分别为33.1%、39.77%、62.86%、67.29%以及74.99%。对比酱香型白酒上市公司贵州茅台前三季度91.53%的毛利率来看，尚存较大差距。

　　专家分析酒类营销专家蔡学飞向北京商报记者指出，以前外界资本介入白酒行业更多的是做酒企，但上海贵酒重心并不在酒企经营层面，更多的是在通过资本撬动酱酒板块。上海贵酒不是采用传统的酒类销售思路，是依托背后的组织以及跨行业性质的组织，来做非传统的、带有一定金融属性的白酒投资类公司。