在泓德泓富2020年的基金年报中，蔡丞丰用三句话阐述了自己的投资框架：

第一句话：“主要采用Top-down结合Bottom-up的选股方式，从‘管理，商业模式，赛道’三个维度来挖掘优秀的公司”。

第二句话：“Top-down是基于全球视野，精选中国十年5～10倍行业赛道”。

第三句话：“以Bottom-up视角深挖企业所处行业‘生意模式’的本质，挑选兼具‘高格局、诚信为本’管理层及‘好文化、强执行’组织的优秀企业”。

2020年，蔡丞丰管理的三只基金分别录得了66%、78%和80%的收益率，大幅跑赢市场和业绩基准，但在访谈过程中，蔡丞丰却表示，“2020年是一个流动性过于泛滥的市场，很多公司在当时的市场环境下都被给予了非常高的估值，我投资的一些公司也是受益于当时的环境，我并不觉得自己做得有多好”。

反而，他提出，按照自己“选优质公司”+“挖掘被低估公司”的投资策略，如果在2021年的市场中继续管理产品，将更能体现自己的Beta+Alpha的投资优势。

表：蔡丞丰曾管理的公募基金业绩表现

数据来源：基金定期报告，截至2021/02/10

事实上，在翻看蔡丞丰2020年的年报时，我们着实被他当时对2021年的“精准预判”震撼到了。

“盈利驱动”、“板块均衡”、“分化依旧”、“波动加剧”，外加“龙头资产性价比不高”、“顺周期存在结构性投资机会”，如果不是“展望2021年”这几个字，看到这里还以为2021年年终回顾！

这种“自上而下”的判断能力在2018年以及2020年疫情爆发阶段同样成为蔡丞丰的“加分项”。

在2018年系统性下跌的背景之下，蔡丞丰管理的三只基金回撤幅度控制在12%~18%，同样跑赢上证综指24%的年度跌幅。

在2020年新冠疫情的“黑天鹅”事件冲击之下，蔡丞丰也及时作出了应对，他在2020年一季报中提到了两点策略：“一方面保持中性仓位”，“另一方面将行业及个股配置重心往国内市场转移，特别是因疫情促生需求的行业”。这让他管理的基金在2020年春节后的一波急跌中将回撤控制在10%以内，同时在随后市场的反弹中搭上了顺风车。

近几年来，A股涌现出一大批“自下而上”的选股型选手，正如戴森所说的青蛙，他们“为特定问题的细节而雀跃”，“见解更加深刻”。但是，詹姆斯蒙蒂尔也说，“虽然选择股票最好是自下而上，但忽视自上而下的代价也是极高的”，比如当市场出现系统性风险的时候，比如当市场风格出现极致演化的时候，能否在残酷的市场中存活下来，则需要基金经理同样具备“自上而下”的应对能力。

蔡丞丰毕业于知名金融学院英国伦敦卡斯商学院，他的专业就是投资学，学校位于伦敦金融街上，学院的老师本身就是高盛、摩根士丹利等顶级金融机构的投资人，理论+实战派的专业熏陶之下，让蔡丞丰在很早的时候就已经想清楚了这个问题。在投资中，他同样重视“自上而下”对自己投资大方向的指导作用，常常会回到基本的金融数据，从宏观的角度，用“鸟的视野”，做好投资的方向性准备。

为了更好地让大家理解他“自上而下”的投资思路，蔡丞丰主动跟我们分享了他在展望2022年市场的时候，是如何进行分析的。

“A股从2019年到2021年上半年的慢牛行情来自于两大方面的支撑：基本面和金融体系流动性。”

蔡丞丰用两个数据来衡量这两大维度。

【1】金融市场体系的流动性，用M1、M2来衡量。

【2】企业基本面体现为财务报表的基本面，前瞻指标来自于企业口袋里的钱，他会用企业的流动性“M1-PPI”来代表，M1是银行存款，PPI就是采购原物料，这两个指标一扣就相当于企业口袋里剩下的钱。

“2019年初到2021年上半年，这两大指标都呈现正向的变化。金融体系流动性充裕，企业本身有钱进行扩产或支撑运营，这两大因素支撑了这几年的慢牛环境。”

但蔡丞丰观察到，从去年下半年开始，企业本身的流动性已经大幅度恶化，背后的原因包括上游原材料大涨，企业成本高企，口袋里逐渐没钱了。

“但金融体系里的钱仍然非常充裕，缺乏基本面支撑之下，市场体现出来的特征就是‘钱乱蹿’，板块之间的波动性比较大。”

基于这样的认知，蔡丞丰进一步分析，对于2022年的市场风格，仍然要回到企业基本面流动性和金融市场体系流动性这两个维度进行观察。

从基本面看，企业口袋里缺钱。基本面到市场的传导过程是：利率往下降，企业才会有借钱的欲望，才能再投入运营当中赚钱，改善基本面，从而推升指数。

“但是，到目前为止，央行降息力度还是不够，只有像2018年下半年以及2020年初降息力度，才有可能激发企业的借钱欲望，进入正向的基本面循环，让基本面回升。”

所以，蔡丞丰指出，今年上半年还是处于金融市场有流动性，但基本面支撑不够的状态中，只有看到降息持续加大，社融才有可能回升，从而进一步传导到基本面的触底回升，这样的传导至少半年以上。

“所以，今年的风格依然是波动性比较大，有可能会是比较紊乱的市场风格。”蔡丞丰总结道。

在这样的推演方式之下，对市场风格有了大致的预判之后，蔡丞丰会进一步，从上中下游三个环节，去寻找具体行业和赛道的投资机会。

他指出，下游包括房地产、消费和部分的医药行业，是由人口红利驱动的，随着人口数量下降，下游行业的ROE也进入逐档下降的过程中。上游行业ROE在去年大涨之后，随着政策纠偏，今年也会进入见顶往下的过程。

而在去年上游原物料成本大幅上涨过程中，中游行业ROE不断创新高，体现在中国制造往高端转移的过程，溢价能力提升，同时可以把上游原物料往下做转移。

“今年往后看，随着上游原物料的压力下降，中游以新能源、高端制造行业为代表的中游行业会更加凸显出长期的机会。”蔡丞丰说，因此，对于即将发行的嘉实品质发现混合（A/C：013855/013856），自己也将重点在科技、新能源等领域挖掘投资机会。