$诺德股份(SH600110)$  

2022年盈利情况测算

根据调研，诺德股份2021年上半年产能4.3万吨，产量17000吨，通过计算产能利用率80%。

调研报告给出的2022年预计产能7万吨，我个人认为可能需要下半年才能达产。

（1）保守测算：2022H1仍然按月产能3000吨，下半年按照7万吨产能的利用率80%计算，年出货量为3000*6+70000*0.5*80%*=4.6万吨，在考虑市场景气度（根据调研市场需求只多不少），维持目前加工费不变的情况下，按照吨净利润1.3万元测算，2022年净利润6亿元。对应2021年保守估计净利增幅43%，对应目前估值32倍。

（2）激进测算：按照调研报告，2022年产能7万吨，产能利用率大幅度提升，加上新增1.5万吨产能的投产，公司预计月产量达到5600吨（我觉得很难），年出货量6.72万吨，同样考虑加工费涨价5000元，2022年净利润达到12亿元，较2021年翻倍。对应目前估值不足20倍。

以上数据我都是根据调研零散信息测算得出。

七、应该考虑的细节

1.产能规划：2021年诺德股份产能预计达到7万吨，2025年希望能达到20万吨，也就是说2022年-2025四年间，需要扩建13万吨。根据调研测算，铜箔吨产能造价7亿元，诺德股份扩产投入90亿元。这13万吨是诺德股份为了保持行业市占率25%提出的设想,这么大规模的投资,加上诺德本身负债较高,个人觉得实现机率有限。就当公司或者券商吹牛逼吧，必须持续跟踪，谁信谁韭菜

号外：看到这个公告，我笑了，有个卖铜的看下游太赚钱，忍不住了，公告称也要建10万吨产能的锂电铜箔，目前锂电铜箔关键设备订单已经排到2024年了，加上建设周期，大哥，您这10万吨产能释放要到2028年，7年后您的技术还能满足发展吗？您铜加工的铜还得外购。只能说，铜箔行业看来确实赚钱了，谁都想参合一下。

2.产品结构：目前4.5um铜箔占比小20%，6um铜箔占比小50%，8um铜箔占比小20%，标准铜箔10%+（Q1Q2），2022年新工厂投产后，4.5um铜箔占比提升至30%。

当然，讲故事中的13万吨，其中6um占比50%，4.5um占比50%。

诺德自己说：3.5um产品已经开发，成品率较低，一旦提高成品率，未来也有机会量产。

调研说：4.5um加工费7万，6um加工费4.5-5万，8um加工费4万。4.5um毛利30%。

从以上占比及加工费等数据，我是无论如何也做不到诺德净利润的闭环，我推算出毛利倒是和净利润差不多，但是每年几个亿的期间费用没地放啊，从这角度来看，以上调研给的信息有问题。（为此，我还专门给董秘打电话咨询）

3.海外客户：公司通过市场开拓，未来2-3年内希望海外客户占比50%。

4.需求端：（1）目前满产满销，订单量远远大于产量，国内下半年启动第二轮涨价，特别是针对二三线客户，吨单价涨价幅度预计5000-10000元。例如诺德是T公司唯一供应商，目前每月100多吨，全年2000吨，T公司提出的计划明年不低于2万吨。（2）2022年供需仍然紧张，特别是6um以下，客户已经对今年H2和明年的交货量提出计划，H2需求较H1翻倍，明年较今年提升至少50%。

5.供给端：（1）诺德国内客户的8um订单基本不接了，8um产能主要供应海外客户。（2）6um以下能释放的新产能不多，诺德是两个新厂，其他厂商有限。

所以，有的公众号，按照2025年公司20万吨的产能来估算未来诺德市值500亿，我认为这就是一个故事。