特变电工，硅料行业的低估值王者
鹰隼之眼投资
3天前国家二级注册建造师
从去年10月份开始，我就并未再跟踪光伏行业，最近让我再次将目光投入光伏行业，是因为硅料的大涨。
而硅料到底有没有投资机会，还得弄懂光伏的上下游，国际国内市场情况以及需求的情况。
下面，就光伏行业的发展情况和路径，我们梳理梳理。
一、光伏的历史装机量及发展趋势预测
考虑到全球光伏的组件绝大部分从中国发出，也就是说，研究的框架要定在全球。
光伏行业从2011年开始，年度装机量在不断提高，在2017年到2019年这三年间，总装机容量有所降低。
因为市场一直增长，行业的竞争加剧之后，各个环节压缩利润，这时候光伏装机的投资价格，降低到了4元/w,这个价格已经实现了国内部分地区的平价上网。
叠加去年整个光伏行业的国内高增长，大量投资人说，光伏的美好时代已经来了。
1.2020年全球及我国装机情况分析
2020年我国光伏市场累计装机量为253GW，2020年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。2020年我国光伏发电量为2605 kWh，同比增长16.2%，占总发电量比重3.5%。
去年国内新增光伏装机18GW，全球去年增加19GW，也就是说，去年全球光伏装机，根本没有增长。
2.国际装机增长稳定
因为国内特殊的电价定价机制，国内光伏的发展还处于盈亏平衡点上。我们把市场分成国内和国际。
除去中国的情况，国际市场的装机情况如下：2015年至2020年国外每年38GW、43GW、49GW、62GW、85GW、79GW。
而这种增长，最主要的增量是不是来自于成本？
上面这张图片，是整个光伏组件及系统建设成本的变化。
从上图可以看出，光伏的增量和成本下降，并没有特别直接的变化。
3.国内装机变化及成本变化
2020年我国光伏新增装机容量为48.2GW，其中集中式装机32.7GW，分布式装机15.5GW。
从集中式和分布式看，集中式去年大幅增长，这是行政行为。
而分布式在变化萎缩，分布式18年到了顶峰，19年萎缩，本年去年应该萎缩，去年应该是成本降下来了，有点微薄的利润。
集中式装机达到了历史巅峰，而分布式明显没有，这说明这个行业跟成本有点关系，并不是太大，还是以行政为主。
而今年各大央企和国企，都积极推进光伏项目。今年1-4月份，光伏装机总量同比增长24%。
没找到去年数据，只找到上半年的。
从目前的情况看，光伏并没有受到成本涨价的影响。
4.从硅料的本身构成角度分析
硅料成本构成中电价、硅粉、折旧分别占比33%、32%、17%。在单价上，当前时点硅料企业基本已完成在低电价地区布局，电力采购价格差异不大；各家硅粉均外购，采购价格也差异不大。
实际造成各家企业成本不同原因是生产效率的差异，主要体现在单吨电耗、是否能够超产摊薄折旧等方面。
今年的硅粉局部涨价，而电价基本变化不大，成本端影响很小。
而硅料，更是上演了商业史上的一出奇迹，硅料的价格从高点到低点，价格降低了98%，是的，只剩下2%的价格。
硅料从最高点的3000元，下降到2020年的低点60元，整个价格只有原来的2%。
而整个行业，还是一个需求上升的市场，可见竞争之激烈。
二、关于硅料的判断和看法
（一）需求端
1.硅料就算230元/kg，仅仅是回到19年、18年的组件价格，对国际需求毫无影响。因为去年的疫情，影响了全球的经济活动，今年的经济恢复，根本不会受到影响。
2.国际绝大部分国家，电力设施属于私人企业，也就是说电价跟能源价格同步更新。
而国际能源价格的上涨，反而带来光伏的发展机会，整个国际市场的预期，是会有增量的，因为前几年量都是快速增长。
算上去年的项目，今年国际上的装机量增速甚至会超过前两年，达到20%以上，也就是预期在110GW。
3.国内市场增量
国内市场今年主要是央企和国企为主，分布式不可能出现大幅增长，在成本升高的情况下，2019年和2020年低成本时都未增长，说明是不划算的。
这个只有碳交易政策出来之后，才有可能大幅增长。
集中式光伏，预期今年增长至少50%，同比去年。
也就是今年国内将达到55GW-60GW，整个是170GW。
（二）供应端
硅料的增长并不明显，明年在全球疫情控制住的大背景下。国内碳交易加持，通货膨胀及电价高涨的情况，明年的装机总量，在今年基础上，增长率会超过30%，明年可能达到220GW。
而硅料，明年，后年都是不够用的。
我个人判断，硅料会长期保持在150元每公斤的高位。
一吨硅料，毛利率可以做到9个亿，净利润6-7个亿。
而通威股份的23万吨，净利润差不多150-200个亿。
而特变电工的18万吨，净利润也差不多100-150个亿。目前新特能源才200亿港币市值，便宜不便宜，各位老铁自己看。
而化工企业的门槛高了之后，可能并不那么好扩产了，整个行业的竞争格局也会有所变化。
是时候提升估值了，特变电工作为新特能源的最大股东，受益于煤炭产能，疆电外送，硅料暴涨等因素。
今年的净利润至少60亿元，算上南网能源的退出，全年至少75亿元，对应目前420亿的市值，目前PE仅仅7倍。
一个一年研发费用20多亿的企业，PE仅仅7倍。老铁，你怎么看？
以上是个人投资笔记，不构成投资建议。
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