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一、 相对中性乐观（13 家券商）

国金证券策略观点

策略观点：

业绩增速触底、宏观政策边际宽松的预期支撑 A 股，全年行情仍以结构机会为主。 上半年或优于下半年：上半年政策宽松友好阶段，叠加一季度的业绩真空期。下 半年增长弹性不确定，同时政策受制于美联储加息政策。

主要逻辑： 1）经济继续下台阶，明年国内经济处在寻底阶段，海外处在寻顶阶段，国内政 策宽松只是迟到不会缺席。业绩增速触底、宏观政策边际宽松的预期支撑 A 股， 全年行情仍以结构机会为主。 2）成长股占优，小盘股占优：政策宽松预期，叠加经济下行压力，高增长稀缺，

2022 年上半年成长股相对占优。宽信用环境逐步得到验证，信用利差持续收窄， 对小盘股更为有利。

行业配置： 1）需求稳定，成本下降的四大方向：必需消费品、光伏组件、出口类设备/零部 件、农药。 2）和疫情冲击下，全球供应链重构下的国产替代，如：功率半导体、化 工新材料等。 3）中低收入阶层相对收入增长不足，消费面临降维，中低端和日常大众消费品 确定性更高。 4）双碳目标下的新能源转型，光伏、储能、新能源汽车、风能等。

中金证券策略观点

策略观点：

“危”中有“机”，有“惊”无“险”，对未来 12 个月市场持中性偏积极看法。

主要逻辑：

1）内“滞”外“胀”， 需求偏弱、物价压力逐步缓解是 2022 年中国资产配置要 重视的逻辑。

2）政策格局当前到 2022 年前半段可能呈“内松外紧”格局，中国可能采取降息 降准等货币工具以及偏积极的财政支持稳增长，市场流动性逐步走向宽松； 3）中国市场不断开放、陆港市场不断融合、股市机构化产品化国际化头部化趋 势加深、居民家庭加大金融资产配置力度支持市场流动性和股市配置等； 4）结构性看，中国自身趋势与全球科技周期叠加，继续衍生趋势性机会。

行业配置：

1）高景气成长：新能源汽车产业链、新能源、科技硬件半导体；

2）偏消费类：农林牧渔、医药、食品饮料、互联网与娱乐、汽车及零部件、家 电、轻工家居；

3）稳增长政策预期：建材；

4）六大主题：中下游成本压力缓解、政策稳增长、产业升级与自主、大众消费 修复、碳中和与新能源、中美贸易关系潜在缓和。

中信证券策略观点

A 股策略观点：

A 股上半年机会多，聚焦优质蓝筹崛起；下半年相对平淡，聚焦相对景气板块。

主要逻辑： 1）上半年跨周期政策推动经济回归疫情前常态，宏观流动性合理充裕，A 股整 体向好，机会较多；下半年货币政策在内外约束下转向稳健中性，高基数下非金 融板块盈利承压，市场表现平淡。 2）增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权明显增强。

3）优质蓝筹值得重点配置，业绩对市场的驱动力更强，结合政府重心和盈利结

构亮点决定配置节奏。

行业配置：

上半年重心在稳增长，A 股盈利增长趋同，结构分化增强；聚焦成本端改善、确 立盈利拐点的中游制造。下半年国内常规政策回归常态，宏观政策回归稳健中性， 关注中报开始体现出盈利相对强度优势，并维持修复消费和科技。 无论是上半年的优质蓝筹崛起，还是下半年的相对景气板块，消费都将全年占优。

招商证券策略观点

策略观点：

A 股有望保持增量资金持续入市的态度，但节奏较前两年有所放缓。A 股盈利增 速将会保持下行，流动性逐渐转向宽裕，社融增速企稳带动 A 股三季度迎来上行 周期起点。市场呈现“前稳后升”态势。

主要逻辑：

1）增量资金节奏较前两年有所放缓。A 股流通市值明显增大，换手率中枢保持 相对较低状态；机头重仓股票估值处在高位，行情呈现从喧嚣到平淡的态势。 2）2022 宏观经济局形势呈现前低后稳的态势，出口面临下行压力，投融资需求 不足，企业盈利增速下行。新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行， A 股迎来新一轮上行周期的起点。

行业配置： 新能源基建在经济下行压力较大的明年有望发力。

1）以 AIoT 为代表的新一轮信息技术革命正在孕育，自动驾驶、工业互联网等局 部趋势正在加速。消费端，巨头不断涌入，元宇宙+AR 产业化正提速。 2）可重点关注的细分行业集中在结构材料、消费电子、元器件、通信设备制造、 计算机设备/软件、食品、畜牧业、电气设备、航空航天、银行、地产、券商等。

中信建投证券策略观点

策略观点: 走向共同富裕，蓝筹成长齐飞。

主要逻辑： 1）今年市场的背景是政策面压制基本面和情绪面，近期成交量快速缩量，投资 者观望情绪浓厚。我们能够通过增加有效供给，压降低端需求的方式来解决类滞 胀的经济矛盾。

2）2022 年我们在 2021 年反垄断、集采等成果基础上继续推进改革，通过增加 教育供给、医疗供给、住房供给等有效供给提升人民的获得感和幸福感。房地产 税等再分配调节机制逐步落地，能进一步有效降低收入分配差距。 3）专精特新和高端装备制造是提升生产效率、增加有效供给，降低成本的关键 一环。2022 年扩大高端制造业投资具有拉动内需，稳经济的作用。这一点从短

周期来看对中国宏观经济稳定非常重要。除此之外，国防军工作为高端装备代表，

也可以通过研发制造提升水平。 4）从全球流动性来看，海外流动性更需要关注的是美国经济的衰退。从国内流 动性来看，伴随着国内通胀压力释放，流动性呵护政策值得期待。从市场流动性 来看，资本市场持续支持实体经济的方向仍然长期方向。

行业配置：

1)电网投资、储能投资、光伏和风电等清洁能源;

2)创新药、家电家具、回归制造业的地产等共同富裕方向;

3)国防军工、工业母机、新能源汽车产业链等高端装备制造行业。

国泰君安策略观点

策略观点：

3300-3700 横盘震荡，上半年先上后下，积极布局跨年行情

主要逻辑：

1）2022 上半年：中央经济工作会议前后政策不确定性阶段性下降，叠加宽松预 期加码，看好春季躁动接棒跨年行情。但躁动后随着经济下行和盈利压力的进一 步凸显，同时宽松政策预计将比过去具有更强的定力与克制，上升势能短暂约束， 预计将重回区间震荡。

2）2022 下半年：经济缓步走出压力区、经济政策环境的不确定性下降，下半年 市场将逐步回温。

行业配置： 制造盈利向好，消费否极泰来，推荐猪/白酒/食品/汽车/新能源/ARVR 设备。 1）金融：估值盈利性价比高、地产问题修复，推荐券商/银行；

2）消费：聚焦消费中“涨价”主线，推荐生猪/白酒/食品/汽车/餐饮/旅游；

3）科技成长：推荐高景气延续的新能源细分赛道、智能驾驶，以及景气反转上 行的 VR/AR 设备类公司；

4）高端制造：伴随 2022 年 PPI 趋势回落，上游成本压力缓解后中游设备制造端 迎盈利修复，推荐计算机光电/军工装备/机械设备。

华泰证券策略观点

策略观点：

A 股明年收益率有望为正，投资的主线是能源与芯片的增长闭环。行业配置以储 能电力为盾、以硅基需求为矛。

主要逻辑：

1）Taper 完成后美联储即使鹰，对 A 股估值影响也很小。

2）地产政策的底线与上限已现，对信用派生和剩余流动性的影响很小。

3）国内经济不是衰退，三张表显示制造业“能屈能伸、抗打抗造”。

4）碳达峰行情或刚至 1/3，“泛电力链”行业轮动大概率仍是明年市场主线。

行业配置：

预计明年高端制造业总体占优、大众消费有困境反转机会。“泛电力链”行业轮 动有望再度启动且中游电新先起，储能与电力贯穿。

浙商证券策略观点

策略观点： 长周期下，经济转型的实质性跃升开启了结构牛市常态化；中周期下，十四五带 来的新兴产业崛起使整体市场风格转变为以中小成长股为主；短周期来看，明年 前三季度盈利下行叠加流动性上升的宏观背景将为中小成长股带来戴维斯双击 行情。

主要逻辑：

1）结合宏观环境和产业趋势，以 2-3 个季度来看，市场主线在于科技成长，消 费仅是修复非反转，具体到产业线索，战略重视半导体引领科创板牛市，积极布 局国防装备，新能源链走向分化，在此背景下，市场风格整体将倾向于中小成长 方向。

2）展望 2022 年，随着半导体链和专精特新等产业的盈利释放，我们认为科创

板将迎来戴维斯双击行情，是 2022 年的重点配置方向，产业线索重视半导体模 拟设计、IGBT、设备材料、专精特新等。

3）展望 2022 年 GDP 走势，结合宏观组预测，明年整体向疫情之前进行常态化回 归，下半年随着制造业投资再造的潜力逐步释放，年内大概率呈“NIKE 型”走 势。在此背景下，A 股企业盈利将有所放缓，建议关注碳中和推动的产业格局重 塑及制造业强链补链。

4）宏观流动性层面，我们预计 2022 年信贷、M2、社融三者均将上升到接近略 超越经济基本面走势的水平，剩余流动性上行。在此背景下，2022 年 A 股整体 仍是结构机会为主。

行业配置： 前三季度战略重视以半导体和专精特新为代表的国产替代链，积极布局国防装备； 3-4 季度，关注有望迎来阶段修复的顺周期板块：养殖、医药、白酒等。

平安证券策略观点

策略观点：

整体波动向上，中期把握创新+绿色+消费三条主线。我们认为 2022 年 A 股有望 波动向上，板块轮动随产业景气和估值价格的相对强弱变化而更为频繁。

主要逻辑： 1）市场环境面临经济平衡修复、通胀风险缓和、稳增长政策边际宽松的组合， 对于权益资产来说整体偏温和； 但是，房地产行业基本面下行是最大变量也是应重点防范的风险，本轮地产见底 复苏的节奏可能会更慢。 2）市场环境变化：房地产困局是最大变量，上半年是货币政策边际转松的窗口 期。

3）产业逻辑变化：共同富裕+碳中和，重塑中长期产业发展格局。围绕 2035 年 远景目标“人均 GDP 达到中等发达国家水平”，共同富裕与碳中和将是未来重塑 产业格局的长期主线。。

行业配置： 结构上建议把握三条主线：

一是创新驱动主线，高端制造包括芯片、创新药、医疗器械、新材料、国防军工 等，数字经济包括 5G 和数据中心建设、云计算/人工智能/物联网等数字技术的 应用； 二是碳中和主线，新能源汽车、新能源、储能、节能环保等产业链上下游各环节 投资机会的扩散，同时注意防范阶段性估值过高的风险； 三是消费边际改善主线，食品饮料和美容护理板块高估值有望缓解，户外活动盈 利预期转正，但消费改善幅度和节奏受疫情影响可能有波折。

国海证券策略观点

策略观点：

破而后立，晓喻新生。

主要逻辑： 1)经济方面：国内经济明年前低后高，上半年经济仍受地产下行期的掣肘，下半 年随地产阶段性企稳，制造业、消费与服务将推动经济回升，出口增速下行但仍 有韧性，价格上的主旋律是 PPI-CPI 收敛。海外方面，常态化疫情背景下，发达 国家和新兴市场国家复苏分化，美国高通胀将持续。 2)流动性方面：美联储超常规政策的退坡将对全球流动性形成制约，预计明年下 半年美联储大概率将加息 1-2 次。国内明年一二季度之交存在宽松契机，降准符 合预期，降息或可期待，十债利率走势大概率先下后上。新一轮宽信用周期将至， 绿色贷款会成为本轮信用扩张的主要抓手。 3)政策方面：上半年价格压力缓解及美联储加息偏鸽派，货币政策迎来宽松时间 窗口，下半年逐步回归中性，财政政策节奏或回归前置。内外环境掣肘总量政策 空间下，结构性政策工具持续发力。中长期政策方面，重点关注扩大内需及科技 创新顶层设计，以及碳中和“N”系列政策的逐步落地。

行业配置： 1）宏观驱动线索下，上半年关注价格变化，中下游行业景气回升，汽车零部件、 专用设备、食品饮料、农林牧渔等赛道有望受益； 2）下半年关注利率变化，逢低布局券商、银行、保险等金融板块投资机会。科 技创新周期线索下，关注趋势明确的绿色发展（风电、光伏、氢产业、新能源车、 锂电池、储能、环保）、高端制造领域（半导体、军工）以及数字经济（人工智 能与物联网）等赛道。

国盛证券策略观点

策略观点： 明年上半年价值股有望回归，金融对应阶段性估值修复，消费更具中期确定性； 22 年 H2 宏观面相对平淡，自上而下驱动力较弱背景下成长股或将再起。

主要逻辑：

1）2022 年疫情对经济活动的制约有望下降，核心经济体增长继续向中枢回归。 美国库存结构将渐进式实现正常化，全年预计美联储至少加息一次，并带动全球 迎来流动性拐点。美债利率存在一定的上行风险，新兴市场汇率及资产价格波动 可能加大，但“安全垫”之下我国资金外流压力有限。

2）为明年 H1 是稳增长重要发力窗口，国内实体部门重回加杠杆，金融条件将边 际改善。PPI 增速大概率年内见顶，明年 CPI 有望温和回升，CPI-PPI 剪刀差收 敛以及消费的温和复苏将伴随全年；下半年宏观面相对平淡，警惕外部不利因素 扰动。 3）房地产税试点改革落地，居民财富入市趋势强化，专业机构投研优势凸显， 是引流居民财富的主力；国际化有望再进一步，外资“水往低处流”逻辑不变； 公募+私募继续引领增量，险资、理财子等长钱占比趋升。总体看，明年资金面 预计整体保持充裕。

行业配置： 自上而下来看，稳增长政策对应信贷企稳（大金融）与财政发力（新能源基建）； PPI-CPI 剪刀差收敛，指向中游制造成本压力缓解、下游必需消费基本面反转； 疫情受控确定性增加，航空机场或迎来预期拐点； 中美贸易关系缓和情形下，汽车、机械等行业最为受益。 产业趋势方面，“碳中和”仍是长期主线； 共同富裕推动中等收入群体扩张，大众消费有望受益； “专精特新”战略地位提升，关注高端制造等领域的细分龙头。 估值匹配视角下，计算机、电新相对高估，大消费相对匹配，大金融相对低估。 全年视角下，予以重点推荐的行业有食品饮料、航空机场、汽车、机械、风光储、 军工、电子。

德邦证券策略观点

策略观点： 蓄力牛市，结构中下游，风格高景气、中小成长，年度主线专精特新。

主要逻辑：

1）目前我国经济处于普林格周期阶段 5 滞胀时期的尾部，保价稳供政策持续发 力，通胀的压力逐步缓解。随着跨周期调节发力稳增长，2022 年我国经济将转 向普林格周期阶段 1 逆周期调节和阶段 2 复苏。

2）出口高点虽过，2022 年总量依然上行，出口增速预计高于疫情前水平，外部 疫情反复下可能超预期。基建先行，制造业为重，地产悲观预期逐步修正。消费 复苏掣肘逐渐消退，政策端促消费措施落地，2022 年消费温和复苏。

行业配置： 寻找时代主线中的高景气成长行业。

1)政策为先：聚焦共同富裕、电力革命与制造强国三大时代背景；

2)中观全景：2022 年业绩增速与估值预期，中游制造与下游消费增速突出，中 游制造估值分位数相对更低；上游原料与金融房建增速相对落后，估值分位数亦 均处于 0~10%区间。 3)自中而下：挖掘细分景气赛道——电力设备：风电光伏装机目标明确；机械设 备：光伏、锂电、半导体设备将维持高景气；国防军工：军费稳定增长，支撑业 绩兑现；电子：新能源爆发功率半导体有望持续受益 MiniLED 背光将迎来商用元 年；通信&计算机：数字化浪潮下大有可为；汽车：补库空间大，需要销售端转 好带动需求。 4)潜龙在渊：等待基本面与预期企稳回升——食品饮料：高端白酒需求刚性，从 共同富裕与消费升级切入把握确定性赛道；农林牧渔：猪周期加速下行赶底，种 源安全提升到关系国家安全的战略高度；美容护理：化妆品消费逐步成为刚性需 求。

开源证券策略观点

策略观点： 围绕“双碳”与电力布局

主要逻辑： 1）在“能源转型”的过程中，新能源的建设会带来对传统行业新的需求。未来 将看到“碳价格”与传统行业利润率的同步上行。 2）由于价格上行更多来自于供给推动，经济下行的压力反而让政策重回宽松（稳 货币+宽财政+宽信用）

3）结合当前以 PPI 为主的通胀，本轮政策可能更佳侧重经济增长。未来周期股 的盈利可能未等回落，就迎来二次回升。

行业配置： 一是围绕供应紧张的来源：原油链；

二是长期毛利率提升的：钢铁、煤炭、有色金属、化工材料（氢氟酸、萤石、纯 碱等）；

三是享受长期产能成长性的新能源：风电产业链、光伏产业链。

二、 相对偏中性谨慎（7 家券商）

广发证券策略观点

策略观点：A 股 22 年将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。

主要逻辑：

从 DDM 三因素的核心研判来看：21 年的“供需缺口”将在 22 年演绎为结构性 的“产能过剩”，分子端盈利是下拉项；A 股金融条件是“稳货币稳信用”的 组合，“双碳”信用周期开启但扩张效果有限，流动性难超预期；风险偏好： 美联储收紧将抑制全球风偏，国内资本市场改革稳步推进是正向支撑。

行业配置：

1）PPI 下行向 CPI 传导潜在受益的方向：PPI 下行成本压力缓和的汽车、电机、 白电，CPI 传导提价兑现的食品加工、农业。 2）“双碳”宽信用新周期受益的方向：“先立”新基建的轨交、新能源（风光），

“后破”传统产能“低碳转型”的特钢、绿色建筑。

3）“供需共振”的新能源车/特高压/电源设备；“供需缺口”延续的新能源材料/ 军工。

4）同时我们也建议 22 年关注新兴赛道景气分化的方向：新能源汽车（整车/零 部件/动力电池）、光伏（组件）、半导体设备。

兴业证券策略观点

策略观点： 指数难有大行情，但结构行情、个股行情依然精彩纷呈。共同富裕的时代背景下， 以科创“新增量”为代表的“小高新”领域有望成为科创共富时代的弄潮儿。

主要逻辑：

1）过去几年 A“美股化”特征显著：以“茅指数”、“宁组合”为代表的龙头大 幅跑赢，市场进入 ROE 审美，淡化 G，龙头估值从折价到溢价，估值修复超额完 成。 2）今年以来，共同富裕被提升到极为重要的位置，做大蛋糕与分好蛋糕齐驱并

进，A 股也将再迎重要转折：“老大稳”投资思路下取得超额收益的难度加大，而 未来符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为科创共富时代的弄潮儿、也有望成 为未来超额收益的主要来源。未来的投资脉络将从“存量”与“新增量”两个方向出 发。科创“新增量”孕育“高增速”，是共同富裕下做大蛋糕的必然选择和高质量就 业的载体。科创“新增量”百花齐放，A 股迎来重要转折：从抱团龙头到掘金小 巨人；私募超过公募成为市场最重要增量来源，也将强化小巨人领跑优势。未来，

随着市值的进一步下沉，机构持仓将从集中再次走向分散。

行业配置：

（1）光伏；（2）风电；（3）新能源汽车；（4）军工；（5）半导体；（6）5G 新基 建；（7）创新药产业链、CXO。

光大证券策略观点

策略观点： 经济重回疫前轨道，三个方向值得关注：重新对外带来的消费回归，出口将在年 初出现拐点，稳增长政策有望全面展开。

主要逻辑： 1）国内价格的强势可能难以为继，叠加经济的下行压力，预计盈利会逐步向经 济收敛。 2）货币政策预计进入宽松区间，利率水平下降，社融增速回升。股市流动性保 持平稳。 3）监管政策更佳温和，前期风险事件有望落地，带来市场风险偏好的提升。

4）市场波动将有所收敛，预计指数震荡偏弱。节奏上跟随政策波动，预计将前 高后低。

行业配置： 整体风格转向偏稳健的板块，三条主线值得关注：

1、消费行情，关注白酒、医药、航空、机场、酒店、家电、新能源汽车、食品 等行业或方向。 2、稳增长的结构性行情，关注专用设备、水泥制造、基础建设、化学原料、风 电、光伏、5G、种业、农机农具等行业或方向。

3、北交所带来的投资机会。

信达证券策略观点

策略观点：

2022 年市场将表现为 V 形大震荡，波折大，但结局尚可。

主要逻辑：

经过持续 2 年的高景气周期后，大部分市场化程度高的行业，将会通过需求下滑

或者产能的调整，消除供需错配。供需错配减少可能会带来整体 ROE 进入年度下 行，但由于估值不高、利率较低、机构投资者比例增加，这一次 ROE 下降只会让 股市出现 1-2 个季度的剧烈调整，之后会快速回到上行趋势中。

行业配置：

1）未来 1 年可以全年配置的方向：军工（2022 年为数不多供需格局不会变差的 高端制造业）、酒店&航空（疫情压制越久，反转来得越持久）。 2）未来半年超配金融：经济下行的中后段进可攻退可守，估值低，稳增长力度 未来半年会逐渐加强。 3）左侧可以开始关注计算机、传媒、食品饮料、医药等：估值和机构配置今年 下降较多，近期处在季度性反弹的过程中，新的大逻辑市场还在发掘中，2022 年板块机会或逐渐增多。

中银证券策略观点

策略观点：

结构行情，U 型走势，中小成长风格占优。

主要逻辑： 经济增长中枢下移，鲜有牛市发生，明年大概率也是一个结构性行情，赛道方向 重于指数整体将继续演绎。结合盈利和估值的判断，明年 A 股也无风雨也无晴， 波动率有所增加，波动源来自海外。市场节奏全年或呈现 U 型，海外美股的下修 大概率在上半年消化，而后市场整固上行。考虑到衰退宽松环境中，增长的稀缺 性溢价，今年占优中小市值成长风格大概率会延续。

行业配置： 1）超配科技。明年市场的主线指向科技成长,既包括以锂电、光伏、半导体为代 表的主导产业趋势行情；也有以 TMT 软科技，专精特新制造业为代表的中坚企业 困境反转，估值修复。超配高景气成长及 TMT 科技应该是贯穿明年的策略。 2）从产业链利润分配的角度，应重视中游高景气成长方向。受益于价格剪刀差

缩窄及需求下行，必需消费亦具有配置价值。传统价值蓝筹，经济增长下平台， 建议板块低配，优选有成长逻辑的个股。 3）围绕科技主线进行布局。供给角度：半导体产业链、大飞机产业链、军工行 业、新能源理应重点扶持；从需求角度：5G 应用，元宇宙或将引领相关产业的 发展，通信、消费电子、半导体、底层软件、传媒内容制作等有望迎来新浪潮。

华安证券策略观点

策略观点： 全年宽幅震荡，中枢小幅抬升；抓住上半年投资机会，收敛下半年收益预期。

主要逻辑：

1）整体来看，2022 年 A 股既无显著向下风险，亦无趋势向上的机会，大势研判 组合整体呈现中性。 2）在宏观政策跨周期调节基调下，政策有望在明年上半年发力。货币政策方面， 预计 Q1 有降准可能，春节期间短期流动性有望维持充裕，社融和信贷投放有望 表现亮眼；财政政策方面，节奏前移托底经济，关注房产税、消费税等税制改革； 美国 QE 逐步退出不会对 A 股上半年风险偏好产生影响。 3）下半年市场面临三重确定性和不确定风险：（1）美联储首次加息落地将对美 股和 A 股形成 1.5-2 个月的风险偏好明确抑制；（2）下半年经济形势好转、美联 储加息落地，货币政策和流动性宽松环境有可能较上半年边际回收，前置的财政 政策在下半年发力也将弱化；（3）政治周期可能带来一定扰动；（4）下半年市场 盈利有所边际改善，但盈利增长不足以对市场形成基本面支撑。

行业配置： 三大主线+三大主题：

1）上半年主线 1：绿色+科技：光伏、风电、储能、新能源链条、新能源车链条、 绿电、半导体材料、半导体设备；

2）下半年主线 2：服务消费复苏+CPI 涨价：机场、航空、餐饮、旅游、酒店、 免税、猪肉、调味品、奶乳制品、医药生物；

3）下半年主线 3：性价比之选：地产、银行；

4）三大主题：国防军工、VR、数字货币。

西南证券策略观点

策略观点：

A 股市场的分化预计将加剧，风险与机遇并存。

主要逻辑： 1）存在着两大不确定因素：其一是疫情的反复；其二是人口负增长下的地产下 行风险持续暴露。

2）从宏观经济来看，2022 年经济大概率前低后高。一方面是基数原因，另一方 面是周期原因。

3）从政策来看，海内外政策将出现分叉。美国 Taper 有可能提前结束，而国内 则会继续较为宽松的货币政策。通胀对美国是问题，对中国不是。 4）从流动性来看，上半年流动性仍然将维持较为宽松的格局。下半年可能边际 收紧。从企业盈利角度来看，盈利增速结构分化加大。

行业配置： 关注两个方向，一是高景气赛道，二是困境反转赛道。

1）是继续聚焦制造业、聚焦高景气赛道。包括军工、新能源（新能源车、光伏、 新能源、能源系统等）、半导体、物联网等，这些板块具备长期逻辑，在今后相 当长时期内仍然将保持高增长，当前估值略低于增速或者与增速相匹配。 2）其二，是困境反转赛道。包括商贸旅游、猪周期、船舶制造等板块，这些板 块当前处于周期底部，最困难的时候，股价也在相当程度上反映了这些困境，一 旦周期向上股价弹性十足。此外，还可以关注一些产业安全领域，如信息安全、 种业安全等；产业周期开始向上的消费电子等。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文所提供内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。投资者据此操作，风险自担。

（来源：丽泽博格的财富号 2021-12-12 23:56） [点击查看原文]