杜昊旻

资源与环境研究中心

房地产首席分析师

投资逻辑：销售投资双增长，未来营收有保障。公司销售逆市增长，2021年销售规模达3509亿元，位居行业第7，同比增长21.3%，增速位居TOP20房企首位；已售未结金额稳定增长，1H21达3207亿元，保障营收稳定增长；公司资金环境良好，2021年权益拿地金额位居行业第6，下半年错峰拿地，有效控制地价，支撑未来持续发展。土储布局集中一二线、长三角，行业回暖率先受益。高周转、标准化、严控成本费用，有效增加利润空间。三道红线位居“黄档”，偿债能力良好。国资背书降低融资成本，赎回永续债释放归母利润。

风险提示：房地产调控松绑不及预期；公司交付低于预期；公司永续债赎回不及预期。

贵州茅台经营数据点评：经营数据超预期，改革势能持续释放

刘宸倩/叶韬

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

点评：3月7日，公司发布经营数据公告，春节期间公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，1~2月实现总营收约202亿元，同比+20%；归母净利约102亿元，同比+20%，春节顺利实现“开门红”。改革红利超预期释放，龙头韧性凸显。公司1~2月在收入端与利润端均实现了20%左右增长，我们预计在飞天稳健增长的基础上，主要系非标茅台酒同比放量叠加新品贡献增量。公司超预期实现春节旺季的开门红，证明了龙头面临外部扰动下经营超强的韧性，我们亦看好公司在渠道、营销、产品等层面改革势能的进一步释放。量价齐升赋能龙头行稳致远，中长期建议把握回笼体外利润长逻辑。公司当前量价齐升逻辑确定性极高，18年茅台酒基酒产量提升为22年环比加速放量提供支撑；产品结构升级叠加渠道架构优化，对价格带的布局亦逐渐成熟。当前丰厚的体外利润，一方面印证了公司强议价能力，另一方面表明远期业绩空间充足，建议关注中长期回笼体外利润逻辑。

风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预测，食品安全问题。

海外复盘之可口可乐的1970s：长期成长性是价值增长的核心要素

鲍秋宇/叶思嘉/李敬雷

鲍秋宇

消费升级与娱乐研究中心

消费策略研究助理

核心观点：通过复盘可口可乐的历史，我们发现在1974年通货膨胀期间，公司盈利面与估值面出现双杀；1975年公司的成本压力有所缓解，利润恢复但各项指标与估值未能回到通胀前水平，可以看出优秀的公司依然无法避免短期的宏观波动，尤其是在高估值情况下。从中期来看，70年代后期公司各项指标水平恢复缓慢叠加多元化业务不达预期，导致估值长时间处于低位。从长期来看，公司市值于80年代后期开始大幅增长，对比之下70年代短期的市值下降幅度小且不持续，因此不宜因短期原材料价格上升而对公司抱有太过悲观的态度，应从长期基本面考虑，看公司是否有高增速以及业绩增长的确定性。推动可口可乐收入增长的因素主要有全球化和多品类战略。

风险提示：宏观经济不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

医药行业周报：聚焦两会，继续看好防疫及医药产业创新升级

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

政策及疫情更新：

1、政府工作报告医药方向更新：继续做好常态化疫情防控；强调要“提高医疗卫生服务能力”。

2、全球疫情趋于缓和，香港疫情呈上升趋势。本周全球新增病例数持续下降，死亡病例数也从2月中旬开始持续下降。香港确诊病例和死亡病例持续上升。

周观点更新:

1、聚焦两会，继续看好防疫及医药产业创新升级。

2、创新药出海逻辑不断验证，看好中国医药创新及创新产业链，关注年报一季报业绩对CXO板块的催化。

3、继续看好产业链上游原料药板块和医药上游供应链。

建议关注：药明康德、皓元医药、九洲药业、奥翔药业、聚光科技等。

风险提示：新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

消费周报：两会消费关注点暨粉笔科技招股书梳理

张敏敏

张敏敏

消费升级与娱乐研究中心

消费策略组研究助理

主要观点：一、两会提出继续做好常态化疫情防控，坚定扩大内需和高水平对外开放。消费领域关注

1、疫情防控政策无新提法，服务类消费恢复仍将视疫情发展而定。

2、扩大内需重点关注线上线下消费深度融合的零售业态恢复、耐用消费品家电&汽车销量、老龄化&三孩相关设施的配套消费及农村新基建下电商发展。

3、扩大高水平对外开放，推动外贸外资平稳发展，预计将提振相关消费企业跨境电商业务。

二、电商：3.8大促拉开帷幕，2015年至2021年期间，三月实物商品网上零售额占全年比例约7%-8%。化妆品、珠宝饰品、服饰等品类为节日期间热门品类，景气度有望延续。

三、粉笔科技招股书梳理。公司主要看点：1、职业考试培训重要度提升，粉笔科技市场份额排名第三；2、品牌知名度较高，OMO模式实现巨大协同效应；3、强大的内容开发能力和高素质的师资队伍；4、经验丰富富有远见的管理团队。

风险提示：全球疫情严重、经济大幅下行、政策及监管加码、国际贸易政策变化等。