本轮行情演绎至今，各类热门概念层出不穷之际，游资专挑机构低配的个股炒作，在此背景下，小盘、微盘指数迭创新高，低价股快速“消失”，无不反映出市场正在演绎“小盘股牛市”。

　　基金重仓指数10月以来涨幅仅为24.8%。万得微盘股指数（8841431.WI）12月12日再创历史新高，9月以来累计大涨近66%；万得小盘指数（8841656.WI）9月以来累计上涨近40%。机构投资者尤其是公募基金在本轮行情中的体感与游资相差较大。

　　小盘股的风格在本周的大消费行情继续演绎，休闲零食、乳制品、软饮料等子板块表现活跃，熊猫乳品（300898.SZ）、骑士乳业（832786.BJ）、李子园（605337.SH）等连续大涨的小盘股，都是公募等机构轻仓或不持股的标的。近期热炒的机器人概念也是如此，埃夫特（688165.SH）、巨轮智能（002031.SZ）、东方智造（002175.SZ）等公司的前十大股东都没有公募基金的身影。

　　游资热炒公募低配股

　　先看一组数据，Wind显示，12月以来A股涨幅前50只股票中，有36只没有基金持股（截至三季度报告，下同），占比72%；有40只没有QFII持股；有49只没有社保基金持股。

　　12月以来，建设工业（002265.SZ）、山东玻纤（605006.SH）、一鸣食品（605179.SH）、日上集团（002593.SZ）4只股股价翻倍。其中，一鸣食品11月26日以来累计大涨201.58%，截至三季度末，该公司前十大股东持股数量占总股本85.17%，没有公募基金现身，仅摩根士丹利持有75.4万股。行情启动前，一鸣食品的总市值不到40亿元，

　　具体到本周的大消费板块行情，在提振消费、全方位扩内需的预期下，政策催化带动板块情绪向好，低估值的大消费板块全面走强，当前申万食品饮料板块PE（TTM）为21.13，近三年估值分位数仅12.9%，近5年估值分位数为7.8%。

　　当低估值、政策、情绪等因素叠加在一起，游资将公募低配股票的炒作空间展现得淋漓尽致。12月12日，零售、休闲用品、办公用品、软饮料、食品等大消费子板块涨幅居前，熊猫乳品、三只松鼠（300783.SZ）、黑芝麻（00716.SZ）、李子园、良品铺子（603719.SH）等10余只股涨停。

　　上述涨停的大部分个股市值位于30亿~70亿元之间，均没有或较少被公募基金持仓。其中，三只松鼠的基金持股比例较高，为4.71%，李子园、黑芝麻、桃李面包（603866.SH）、克明食品（002661.SZ）、良品铺子（603719.SH）的基金持股比例占总股本不到1%，良品铺子更是不足0.1%。

　　12月12日，整个食品板块92只个股的收盘涨跌幅平均值为4.68%。其中，截至三季度末，31只没有基金持股的收盘平均涨幅为5.2%，其余61家平均上涨4.4%。此外，食品板块有14只股涨停，除了三只松鼠和立高食品（300973.SZ），其余12只股的基金持股比例都不到总股本的1%。反观公募基金长期持仓的白酒板块。12月12日，20只白酒股中，泸州老窖、山西汾酒、五粮液等机构重仓股的收盘涨幅均不足3%。

　　再看近期表现热闹的机器人板块，埃夫特、巨轮智能、柯力传感、均普智能、东方制造等个股领涨板块，涨幅均超过60%。截至三季度末，基金持有巨轮智能、柯力传感股份占总股本的比例分别为0.26%、0.08%，其余3只均没有或极少被公募基金持仓。

　　当前市场边际资金为游资

　　9月以来，市场的风格快速转向小盘，记者统计显示，10月以来，沪深300个股的平均涨幅为1.81%，中证500的平均涨幅为6.3%，上证50的平均涨幅为-0.1%，中证1000的平均涨幅为13.71%，小盘股的平均涨幅达16.7%。

　　可以明显看到，中小市值的个股在当前市场风格中更活跃，这是否代表着这一轮牛市可能会一直是小盘风格？

　　中泰证券的研报指出，18年以来绝大多数时间段里机构的定价权都是强于游资的，但仍然存在一些时间段里，游资定价权强于机构的情况，例如：2021年3月到4月，2022年7月到11月，2023年1月到4月、7月到10月，以及2024年8月底至今。

　　上述研报还指出，自今年7月底开始，非机构资金的边际主导力量开始增强。从低价股指数和沪深300指数的净值表现以及成交情况可以看出，低价股指数活跃度快速拉升，尤其是在9月底之后低价股指数相对沪深300净值及成交情况已超过或接近2015年高位。

　　一般认为，机构资金往往偏爱大盘股，非机构资金（游资、散户等资金类型）更偏爱低价股。原因在于，个人投资者对绝对价格更为关注，在资金量较小的情况下，价格低、弹性大的个股更能满足其投资需求。对于机构投资者来说，由于资金体量较大以及降低风险的需要，流动性高、波动率低的大盘股会更受青睐。

　　而游资受限于资金实力，一般会回避基金重仓股。一位上海私募基金投资负责人对第一财经记者表示，近五年北向资金和公募资金的规模快速扩张，青睐业绩好、盘子大、流动性佳的龙头股，游资力量不足以拉动大盘股，因此围绕小盘和微盘炒作。“机构资金越是大，越是大难掉头‘，就不会主动或过多参与概念题材炒作，一旦买入后兑现离场比较难。而游资没有净值顾虑和业绩考核压力，更不会主动买涨基金重仓的股票，为其’抬轿子。”上述私募人士说：“目前来看，市场风格的切换存在于各板块之间的轮动，资金从炒作后估值相对高的，流入估值低、有想象力的板块。而资金风格的切换还没看到变化迹象。”

　　边际资金的主导种类不同，市场风格也会相应发生变化。9月行情以来，半导体、AI、人形机器人、豆包等概念不断涌现，为游资炒作标的提供了“沃土”。

　　信达证券研报认为，大小盘风格核心取决于投资者结构变化，如果是机构投资者（外资、保险、公募主动基金等）不断增多的市场，市场风格容易偏向大盘。2024年1~8月，市场风格偏大盘，主要是因为保险和ETF资金流入较强，9月以来风格偏小盘，主要是因为个人投资者等交易性资金快速流入。