为什么价值投资要满仓？

本文根据我自己的实际操作经验所写，也还要继续实证，已经历过大熊大牛，只是年限尚不足，才十年左右。

我觉得，长期投资是每一个投资者都可以选择的一种投资方法，但是前提是要做好自己的现金规划。在做好现金规划的基础上，长期投资一定是相对短期投资更有利的，也可以提高它的获胜概率和投资回报率。通常情况下，我觉得投资者有必要安排好自己的现金流，做好自己的财务规划，可以把一部分的资金放在相对比较长期的投资上面，把一份资金放在相对中期的投资上面，把一份资金放在应对日常现金流的需求上面。

价值投资者的定义：价值投资就是实业投资思维在股市上的应用。以获取潜在的股息回报作为主要投资收益的投资理念。简单说就是ROE，一般要求ROE是大于10%的，你亦可从严要求，大于20%。

一个价值投资者，为什么要满仓呢？根据我多年的经验，不满仓是做不好价值投资的。

我们知道，研究一只好的企业是挺难的，根据我的实践，通常需要一至二年。但凡研究好了，就不能白费了功夫，就应该重仓长期持有。总不能自己那么看好的企业只进5%以下的仓位持有一年半载就放弃了？那只能叫还没研究透彻。我们介入了第一个企业后也许你会留着一些资金，然后你会有了第二个企业，乃至第三、四、五个企业了，作为散户的资金量来说，这时你基本就应该是满仓了。为什么呢？如果这时你还留着大量现金或留着仓位做什么呢？很多人还是习惯了短期进进出出的思维中，不管如何留着现金随时进出，美之名曰：留有余地。其实这样反而破坏了价值投资的定性。因为你留着资金不可能不动的，你就会想着搏取短期收益，老想着进更好的股票（企业），天天陷入到这种无尽的死循环中。影响了你的投资思路，浮燥了你的投资心态，容易陷入到追逐热点的循环通病中。

根据我的实践，满仓就可避免这些弊病。

我满仓了，对现时出现的热门企业会有更多一些思考。比如说，目前热门军工企业，又想介入的话，我既已满仓，那么我就要换仓介入，这时你就多了份谨慎了，这军工企业有比你目前持有的企业更好么？反复推究下来，100%你是不会换仓的。是不是减少了你追逐热点的冲动？不会轻易换一只股票，一年的换手率自然而然下降。

我满仓了，对培养“手中有股，心中无股”的价值投资心态有巨大帮助。跌下来了我没钱补，淡化了我看盘的冲动；涨上去了我仍看好企业的长期未来价值，我也不减持。因此面对涨跌就胜似闲庭信步，多了些淡定，多了些从容。连盘也不用看，好好工作、生活、娱乐、休息。

你不满仓，留着钱干嘛？想留着补仓？那是你没研究好企业，对企业了解不透彻的所为，进之前没做好作业的表现；想留着钱过生活？那是你资金没安排好，不该进投资领域的资金又冒险进去了；想留着钱等系统性风险？长期价值投资持有基本年限就是三、五年，十年也不多。十年后你的价值早已远离初始成本数倍乃至十几倍（关注我前面文章的读者都知道，以十年计的话，我看好的企业都是以几十倍来计算的），即使是系统性风险也打不到你的初始成本（除非是垃圾企业），那还不如初始就全进去？还有，五年十年来你肯定会有积蓄的，如果真的遇到了偶然性的系统性风险大跌了50%以上，就用你的积蓄进进未尝不好。

以上是我真实的实践尝试，这是建立在充分了解企业未来的基础之上的一种投资方法。也正是充分研究了企业的未来，我的满仓长期投资才有了立足的根本。

一个价值投资者，一般来说，满仓也不能只是一个企业，也要构建组合，构建组合的基本依据是对企业的价值判断。

对企业价值观是建立在深度研究的基础上的。通过深度研究，去判断企业的价值，同时跟价格去比较，来判断这个公司未来的回报率的高低。在不同的标的上面，我们的把握度会有差异，我们对回报率的判断也会有差异。最后我的组合是按照这种回报率的高低来构建、来排序，给我们的所有可行的标的排序来构建组合。

基于我目前的认知，再次公布我目前的组合及仓位大小依次如下：长春高新000661、隆基股价601012、康龙化成300759、泰格医药300347、东方日升300118、南微医学688029、奕瑞科技688301、港股有方达控股、锦欣生殖等。

我有一定的相对集中，一是因为我不可能对很多的公司有那么深入的了解；另外一方面在某一个时间段内也不是那么多公司具有投资价值；第三个，不同的公司，在我看来，它的投资价值、它的赢面、它的胜率和它的投资回报的水平也是不一样的，在我的投资中，我一定是精选里面最具有投资价值和最高回报率的公司，有最高胜率的公司来构建我们的组合，因此，这个组合肯定是相对集中的。

组合中重仓某个企业也是有例可循的，比如巴菲特重仓苹果，占比达46%，段永平也曾重仓网易，目前也重仓苹果，还有但斌、林园重仓医药、酒等大消费股，都有所侧重。

如果读者通过他自己的研究，发现我的理念能够匹配他的预期，那我非常高兴。但如果他的投资是因为其它朋友买了而自己去买，那我还是真心希望他再去研究一下我究竟是什么样的人，投资风格如何，再做判断是否适合自己，这个可能会更加重要。

我虽然说要长期投资，但当企业满足了以下情况时会有卖出个别企业。卖出股票的三个条件:发现性价比更好的公司；公司经营情况发生了下行性恶变；公司确实被高估了。

回到现状，这一次长春高新000661回调了超30%，主要传闻一是广东省联合集采；二是安科生物、诺和诺德等其它企业的进入；三是业绩不及预期。针对市场上普遍的质疑，经我个人充分研究思考，结论是不影响长春高新基本面。前几天看到一个数据，目前金赛药业增量入组人数增加到万余人，比去年同期增长70%以上，由此来看，我在设定未来入组还会继续增长的前提下（克服金磊所说的公司出现的“惰性”后的改观），未来两年的业绩增长是有保障的。

前二天看到一个“证星研究院”有一篇对长春高新的的深度研究文章，大家有兴趣可以去看看。虽然有些我觉得有所偏颇，但我个人觉得说得还好。“证星研究院”是采用未来现金流折现的思维方式去估算公司内在价值的方法，我不去说这种方法的好坏，我们做一个企业项目也多是采用这种方法的。我是觉得在投资中，如果偏向于某个企业都能用一种方法计算出来内在价值的话，那么肯定是有问题的算法。段永平老师说：我不同意你说的投资企业要看哪几个方面的算法，我一直认为这里没有公式，有公式计算出来的都是无效的。公式对所有条件是否满足的理解或判断是很难的，按芒格的说法是不会比当一个“鸟类学家”（或者是“经济学家”）容易。还有，如果一家公司拥有大量现金在手却一直不能增值的话，长期来讲这个现金是会贬值的。比如茅台去存银行，还有“证星研究院”如果只用这种方法去算海螺水泥600585，也许会得出另一种结论。当然这是另话。

长春高新，目前维持原来的买入估值。

另外，我的方法是，如果自己看好的票，一直有跟踪研究的，比如这次的CXO出现很大的回撤的话，一般我认为达到20-30%以上的回撤，大家就要先建个底仓，而不是等极限的好价位，有的企业是越等越高的。