成长不只是属于小公司，它是不分企业大小的。总结全文：疫情下表现还可以，4季度开始复苏并延续至今，跟同行比优势很大，今年会重回高速成长的轨道，现价低估。

一、公司表现

今年很特别，新能源汽车基本到第四季度才逐步恢复，公司整年的电池出货量增长不多。相对于全球电池出货192.9GWh，同比增长了30%的情况而言，增速不算特别高。宁德在全球的市占率大约23%，仍是行业第一。

虽然数量增长不多，但仍可以看出市场在进一步地往宁德集中，从配套的车型数量看，用宁德电池的车型已有半壁江山。尽管疫情打击了经济，但新能源汽车领域依然是高速增长的。这里可能有个时间差，车型在三四季度登记但还没有出货，因此数量暂时未能在装机体现，这意味着，到开始供货，宁德将会重新展现统治力。

营收503亿，同比增长9.9%；归母净利润55.83亿元，全年同比增长22.43%，前三个季度都是同比下滑。现金流净额为184亿元，状态非常好。账面上的现金在定增和发行债券之后达一季度的716.7亿元，但要在2025年实现1TWh的目标，这个金额还远远不够，未来五年还得搞钱扩产。

宁德面对的是“用能”场景的变革，车、船、飞机、储能、移动电柜等等，与ATL合作包揽从两个轮子到未来16个轮子的场景，1TWh也不是终点。

二、行业变化

这一块主要说LG、松下、三星和SK的状况，在用宁德与他们对比，国内厂家竞争力相对一般就不写了。重点讲些经营数据和产能。

LG新能源实现的出货全球第二，大约43GWh，略低于宁德。20年实现营收739亿元，税前利润23.26亿，利润率3.1%，同比增长8.5pct。其2021年目标营收1100亿元，增长50%，营业利润率5%，出货90GWh以上。产能上将从20年的120GWh提升到155GWh，新增产能中圆柱电池占比高。到23年产能达到260GWh。LG在计划在2021年底将LG新能源拆分上市。

松下动力电池营收270.7亿元，同比下滑6.2%。税前利润-1.9亿元，同比收窄53%。装机25GWh，同比下降11%，市占率18%排第三。预计到22年将有38-39GWh的产能。

三星装机量8GWh，全球市场占率6%，大型电池的营收为280亿元，同比增长38%，税前利润-7.2亿，亏损收窄了67%。

SKI出货量8.5GWh，装机量7GWh，全年收入96.5亿元，低于公司目标的110亿元，净利润亏损25.6亿。截止20年底产能为20GWh。该公司计划到21年释放40GWh产能，23年达到85GWh，分别是中国35gwh、美国22gwh、23gwh。

基本数据列出来可以看到，日韩系的松下、三星、SKI，装机量都属于全球前十之内，但和宁德、LG比差距还是很大。现有的产能规划与前二相比量级少一大截，短期内都难以形成大的威胁，现阶段还在亏钱。对比主要放在宁德和LG。

技术路线仅拿即将量产的产品为对比，LG计划在21年底向特斯拉和通用供应超高捏NCMA电池，其中镍的比例接近90%，通过加入铝元素令钴的用量下降到5%以下，能量密度大约可完成1000km续航，快充半小时600km。NCMA也被称为四元电池，实际上现有的三元电池中并不完全只有三元，有五元也有六元，通过加入些微量元素达到不同的效果，比如长续航、快充或者不燃烧等，所以不算特别新鲜的玩意，更多只是把名字说了出来。

宁德将在极氪和蔚来上使用Ni55电池，镍55是一种高电压单晶三元材料，本质上是将镍钴锰按照523的比例高压而成，形象上可以理解为正极材料上的CTP；蔚来的ET7使用宁德的半固态电池，续航也可达到1000km。两间公司的新技术效果在口头层面都接近，宁德后者的技术极有可能是实现固态电池的过渡状态，从这个角度出发，宁德技术应该是更先进一点的，还有一个方面在制造工艺上体现。

20年和21年一季度，LG的营业收入都比宁德高的，但是出货量来说两者是相当，甚至宁德比LG还高。再到税前利润率，LG年报3%、一季度8%，而宁德分别是13.8%和14.6%。出货多，利润率却很低，再看造价就能见到，LG制造能力确实落后于宁德：

LG的单价

宁德的单价

宁德的成本

可以看到，综合的科技能力和制造能力，已经是和LG拉开了不少差距。产品质量好，价格还便宜，宁德还能保有更高的利润。接着就是产能利用的对比，20年底的LG有 120GWh产能，几乎是宁德的一倍，但出货量只有43gwh，一般生产量在这个基础上不会超过太多，产能利用率只有35.8%至40%左右。宁德这方面的情况看图：

整个行业大部分企业的产能利用率都没有超过50%。这个现象还是历来如此，宁德最差今年也有较高的利用率。市场还是选择宁德时代。LG单价高利润低的现象，来自折旧等方面的侵蚀一定很高，客户很大程度是在为LG的低效买单。现在LG还有个优势在于规模，但这些在今年估计是要变天了，下图是宁德现有规划的产能：

实际值会有误差，但21年的误差应该不会超过10GWh，到21年底宁德的产能将会持平或者超越LG的规模，成为真正的世界第一。宁德有更高的产能利用率，有望能在21年实现规模和收入都全面超越LG。若能延续当前的发展局面，23年的宁德完全有能力在全球动力电池领域拉大与行业第二的差距，市占率达到40%+。

三、经营表现

这部分就圈点年报和一季报数据的要点

、要发展，得投钱，宁德有的是钱，一季度时716亿现金，外部的资金来源除了融资，还有银行的借款，利率是非常低的，最低达到1%，钱是不用担心，大展拳脚才刚开始：

、收入中的其他收入，增速很高，包括了动力电池回收的收入，技术转让收入，专利授权收入。和ATL合作收取专利收入就算进这里，这起到一个好头，如果未来宁德通过技术授权给车企或者其他能源企业，通过专利收入的占比提高，护城河将更加宽阔。

、作为业务补充，搞了点套期保值业务（在衍生金融资产）和融资租赁，其中套期保值业务在一季度出现大幅下降。范围主要是金属，这两个月金属锂加入到期货品种可供交易，估计宁德也会考虑做点来平滑价格的变动。

、管理层工资有较大降幅，差旅费招待费都降低，但是开发的费用还得加，到一季度力度更猛。（年报P175）

、一季度开始加速建设，其他非流动资产大增，里面主要是预付的工程款以及设备款，大增意味着，开动了。合同负债也上来了，业务开始重新启动，想到有一半车型都用宁德，今年会很猛。

、关于一季度猛烈的经营现金流，很大程度上是因为宁德以票据给供应商结算了，还没有到付出现金的时候。简单翻译一下，买原料走票据，还钱从存款扣，根据应付票据初期和末期的差额算进经营现金流中的购买支付，但是期初为的0，所以用了票据结算，就没多少现金支出了。给的是票据而不是直接作为应付款，上游也放心。强势，也挺会照顾人，霸道总裁。

、年报的存货里，以库存商品为主，且减值准备大增，可能是准备要进行一大波的更新换代了。

、投资了地平线股份（年报P153），以及新注册了在美子公司。CATL US INC，从事的业务是制造业，宁德会在未来几年内设立制造工厂。类似CATT，宁德位于德国图林根的工厂，最后的T就是图灵根的英文。美国厂注册简写是CATK，K是肯塔基的英文。

肯塔基州是丰田、日产等厂商的制造工厂所在，也是一个工业州。

、宁德未来还会继续围绕产业链作布局，22年4月底之前还有不超过190亿元的投资，咱们且看。

四、估值与风险

估值不便交流，但个人觉得现价是低估的（看封面）。风险主要来自管理层，乱投或者瞎搞，现在还看不出这种现象，继续观察。