证券代码：300182 证券简称：捷成股份

北京捷成世纪科技股份有限公司投资者关系活动记录表
编号：2017-004
投资者关系活动类别 特定对象调研 分析师会议
媒体采访 业绩说明会
新闻发布会 路演活动
现场参观
其他 （电话会议）
参与单位名称及人员姓名 广发证券传媒互联网团队-旷实、杨艾莉等
时间 2017年10月30日上午10:00-11:00
地点 捷成股份公司会议室
上市公司接待人员姓名 董事、副总经理、董事会秘书：游尤
财务总监：张文菊
投资者关系活动主要内容介绍
一、介绍环节
2017年前三季度的情况：
捷成今年前三季度营业收入28.42亿，同比增长33.11%，归母净利润7.71亿元，同比增长25.69%，扣非后净利润7.49亿，同比增长31.32%。
公司前三季度各大板块保持平稳，增量主要来自于内容板块，包括内容制作及版权运营。从整体的营收和利润贡献角度，版权运营贡献了将近一半的营收和超一半的净利润。在技术板块方面，三季度的数据基本稳定住了，技术板块营收占整体营收20%多些。在业务板块方面，公司在三季度做了很多事：
1）公司参与投资的《战狼2》、《空天猎》、电视剧《热血军旗》等重大历史题材、军旅题材影片借助十九大和建军节顺利播出，是公司近年持续累积军事和正能量正剧的体现。
2）新媒体部分，三季度采购了《羞羞的铁拳》、《缝纫机乐队》等的新媒体版权，以确保后期新媒体计划发行的基础，并在此基础上提升内容的质量，向产业化和国际化拓展。
总体而言，各大业务板块按照既定目标前进，现在全面的预期也在按计划中进行。


二、提问环节
1、三季度的毛利率为什么会下降3个点左右？
答复：这是综合的数据，需要分板块看。技术板块毛利率相对平稳，维持综合毛利率30%多一点；内容制作板块较去年同期也基本稳定；版权板块可能影响较大。版权部分中报毛利率36%，三季度版权业务毛利率为34.87%，基本还是中报发现的问题，主要是两大块：1、加大采购，因为成本确认时点的差异，如果在当月一次性计提50%成本的摊销，造成毛利率下降比较厉害；2、新媒体板块在保持盈利水平同时，对片库内容进行了提升，采购了相对精品剧与大投入的剧。行业来看新媒体的头部剧基本是亏的，公司尽量保证不亏，但盈利不会像中部和尾部这么大。而且公司的头部剧，如果后期媒体权利给的比较完全，相当于成本做一次性摊销，而不是50%的摊销。综合起来导致版权板块综合毛利可能会下降。
因为版权板块力度加大，版权板块营收今年1-3季度将近完成了13.86亿；去年全年版权运营营收为11亿，今年1-3季度营收完成已经超过了去年全年。从整体采购来看，中报数据已经接近去年全年。从三季报现金流量表来看，购买无形资产投资基本都是购买版权，从现金流来看已经有11亿左右的版权购买，合同量上面来说可能更大。因此，今年在版权运营方面扩大了业务规模，在经营策略上做了略微的调整，导致毛利综合来看可能有所下降。
2、华视网聚贡献了多少利润，有总的预期吗？
答复：1-9月份合计超4亿。今年完成业绩对赌应该没问题，要超很多还是要努力。因为4季度是旺季，也在谈明年春节档的片子，所以对华视网聚版权经营也是个很重要的时期。
3、今年的预计版权采购量，版权分销的价格是多少？
答复：今年预期版权采购合同量超18亿左右，流水可能在14-15亿左右，有账期的问题。价格会依据市场变动，近三年来市场价格整体有所上升。公司销售价格有所上升的原因，还源于内容和质量有所提升，今年的内容库较去年品质有较大提升，所以价格自然上升。
4、采购成本是不是比去年高很多？
答复：因为下游大市场整体在涨价，所以公司采购多少也在涨。但主要和内容库销售一样，还是两个原因：一是市场本身存在溢价；二是所采购内容品质提升所致。
5、公司制作平台方面的情况？
答复：内容制作上公司底下的三个制作平台都有业绩对赌，也都有公告披露。目前这三家完成本体业绩承诺应该没问题，其中星纪元看上去可能会更好。今年最大的贡献是确认战狼2的情况，从10月份开始陆续有战狼2的现金流回来，虽然不大，是前期的一些分账已经往回走了。星纪元参与了《战狼1》，加入团队后，集团整体参与了《战狼2》，这是从合同、文化布局上星纪元对公司的贡献，但是这一块的确认都会放在文化集团上。
6、今年三季度应收账款较期初增加46.51%，主要来自哪个版块?
答复：主要来自内容版块。在技术版块公司相对比较稳定和在收缩的状态，今年大的营收增量来自内容版块，包括版权运营和内容制作。所以公司应收账款的增加，一个是账龄，很多年底开始做催收，包括技术板块也是年底做催收；另外，公司收购的增多也会导致应收账款增长，但增量主要来自内容端。
7、这两年由于并购，公司商誉为55.5亿左右，占净利润大概5.6倍。目前公司90%以上的收入都来自星纪元、中视精彩、瑞吉祥、华视网聚这4家公司，而其中3家2017年对赌期要到期了，如果过了对赌期营收不及预期，商誉会不会有减值影响？
答复：从营收上来看，技术和内容版块按2:8分；内容版块确实主要是并购重组整合来的团队，但是公司自己其实也有很好的成长和贡献。大家担心对赌期过之后，明后年的持续盈利能力会不会对商誉减值计提有很大影响，公司也很关注。在影视内容方面，公司下半年做的事情已经是为了明年和后年做准备，所以目前看大集团在筹备的主要为了明年、后年、甚至是大后年。在第三季度报告片单中公司披露了很少明后年的项目，主要是为了披露的准确度，有些信息包括筹备中的项目暂时没有披露，但是总体运营上，公司已经在为明、后年做准备了。从目前情况来看，公司不认为会有很大的经营风险导致商誉减值。
商誉本身是个会计问题，商誉55亿中有30亿来自华视网聚，华视网聚贡献了将近一半的利润，星纪元也贡献了9亿的商誉，从这个角度来看，商誉的大头是没有问题的。公司最好的团队在整个业务平台的稳定性方面等方面，整体贡献很大，所以公司还是做了充分的准备。另外公司加大激励的原因，也是希望从去年下半年成立文化集团到今年就有利润贡献出来，明年在文化集团上面也会借着合力来做很多事情。
公司做了准备，希望最坏的情形不要出现。另外，个人还是觉得商誉其实是个账面数而已。
8、今年比较大的版权采购导致毛利率近一步走低，明年华视网聚的采购支出大概的情况？明年的摊销这一块也会比较大，明年的毛利率大概是什么情况？
答复：看华视网聚的话，因为毛利也是公司策略调整的一个反应，而策略明年我们也会坚持。从现在数据来看，明年的毛利率可能会和公司现在的半年报和三季报差不多，会维持35%-40%之间。
因为策略调整，目前在手已经签了合同的资源，明年才会做资产确认和收入确认的，至少有两部比较头部的片子，这种片子单笔流水比较大，对毛利多少是摊薄的效应。公司这么做的原因是提升公司的内容库和话语权，包括和终端平台维持更平等的谈判和竞争关系。
未来华视网聚对公司整个业务端做的是大发行的概念，主要是新媒体的发行，现在产业端还有些其他公司做的是院线发行。从大发行业务来说，公司希望量级能上去。所以，中报出来以后，公司对毛利率做确认和讨论的时候也有高管认为，毛利率不太重要，赚钱就好了，新媒体版权头部能做到不亏钱就不容易了。
所以现在的情况也说明：1）公司发行端业务规模在急速增长；2）公司未来想做大发行的业务，包括片子的引进和海外发行。
所以，明年毛利率可能会维持这个程度，从中远期看，个人觉得毛利率可能还会有所下降，但是公司的营收和市场占有率可能会有很好的提升。
9、所谓的大发行除了新媒体这个渠道，还包括其他的，比如下游硬件之类的吗？
答复：新媒体包括硬件，新媒体是除了电视台权利和院线权利的其他权利。比如手机移动端和运营商的，包括今日头条里的段视频，都属于新媒体版权，超过一定时间就需要向版权方授权，否则就是违规侵权。新媒体版权这个领域相当广阔。
10、经营活动现金流净额一直和净利润有差距？
答复：这和整个行业有关系，目前在技术端和内容制作端都处在需要压资金的状况。
在内容制作端，行业现金流占用严重，公司小剧和正剧会多一点，给央视等平台，就是因为这一块的现金流是好的，公司做这种盈利模式的安排，是希望能在制作端提升资金周转率。公司的战略根据市场调整，公司发现网络平台日益重要，电视台相对是弱势，公司的后续储备片单第一要和网络平台合作非常紧密，第二会根据平台的喜好做一些调整（平台喜欢精品、头部、大剧），而平台的喜好根据的是C端需求。制作端上现金流比较慢是产业的现状，公司只能努力改善自己的现金流，做靠谱的项目，做有预购合同的项目。
在技术端方面，去年其实已经是不好的一个点，收入下降，毛利也一般，压资金也比较严重。去年下半年一直在做整体的催收工作，之前技术端有些长项目的应收款，现在自体需求下降，且现金支付能力下降，我们从去年下半年到今年上半年做了很多策略的收缩和调整，不赚钱的就不做了。去年下半年主要做的是催收，今年上半年到9月份基本把技术口的战略收缩调整到位，包括人员方面、业务设置，只做有优势、有把握、现金流好的项目。
在版权运营业务方面，整体的现金流是可以的，虽然规模比较大，但自体回流基本也是好的。
目前公司现金流比以前有所改进，第一是引进的新的业务板块，华视网聚这块相对还是不错的；第二是公司针对老业务的应收账款的催收加大了力度；第三是对内容板块的催收也加大了力度，原来的电视剧，有一些账款也是电视台欠的长账龄，现在电视台环境不好，公司千方百计要收回来。
11、所得税和上年同期比有比较大的下降，是因为新疆那边享受一个优惠的政策，公司所得税一直是10%左右的一个点，未来产业政策可以维持吗？
答复：其实今年三季度报表比较明显，营业外收入少了，经常性损益还在30%左右的增速，最后综合净利25%左右，这块的减少主要是营业外收入。然后所得税费用也有所下降，主要是因为：1、现在业务贡献点主要来自于内容板块，公司几乎所有内容平台都在霍尔果斯有子公司，所有高毛利的优先享受霍尔果斯免所得税的政策、增值税退税的政策；2、营业外收入降低，主要是因为技术板块收入下降，技术板块有一部分是软件收入，软件享受即征即退，原来是反映在营业外收入的，这块收入的下降导致我们的收入退税相对原来有所降低，当然还时滞效应。综合起来营业外收入也是下降了，所得税费用也下降了。
12、华视网聚今年加大了头部剧的采购，这也是毛利率降低的原因，华视网聚未来加大这部分布局的话，是否对业绩也有影响，因为头部剧利润较低？
答复：主要是两个层次，第一个层次是为什么要加大对头部的采购：中部、尾部很赚钱，头部亏，市场环境导致这么一个结果。头部资金需求也比较大，从毛利率层次也不赚钱，但这是一年的，不是长期的效应。视频网站追的是最新的、最好的，头3个月流量对视频网站最重要，比如14年的《花千骨》对视频网站是头部，现在就不一定了。但公司做头部的原因不一样，公司是想持续改善自己的内容库，未来扩大发行和增大行业竞争壁垒。比如华视网聚几年前 3、4000万利润的时候，大家觉得华视网聚的内容库不怎么样，但现在有《羞羞的铁拳》、《缝纫机乐队》、《美人鱼》和《捉妖记》等等。
有个比较特别的地方是，公司不能和影视视频网站产生直接竞争关系，因为还要合作，包括怎么和BAT平衡它们之间的关系，这需要更灵活的处理方式。提升内容库的质量是公司一定要做的事情。
第二个层次是不赚钱、毛利率低怎么办：第一，我们任务肯定能完成；第二，中部尾部正常在做，头部相当于增量，首先保证不亏钱，然后是希望在少量盈利的情况下把权利拿得更长，或者是有额外的权利。比如今年有些精品剧，公司可能从新媒体版权这块毛利率可能比较低，但免费拿到了海外发行的权利，海外发行赚出来的就是公司的利润。从这个角度，对商业模式来说就不是亏的，而且这种头部，很强调现金流的回流性。所以，这是一定要做的事情，也是增量，而且增量可能反映的是未来库里的议价能力和打包销售价格的提升，另外还能低成本拿下其他权利，现在我们很重视海外这块。所以是综合商业模式的考量，不是简单的点对点、单部剧的事情。
13、现在华视网聚市占率大概是多少？
答复：要分产品类型来看；电影今年采购量在60%左右，能不能更多看后期情况；电视剧板块，一线卫视上线的（头部视频网站抢得比较厉害），数量上大概占1/3左右。
14、应收账款主要来自内容版块，华视网聚应收情况？
答复：今年1-9月，增加了7个多亿，华视网聚增加了3个亿。
15、不看利润表看现金支出的话，可能有5个亿往上的差额。按这个趋势下去的话，毛利率是会提升的？
答复：其实华视网聚是要看大帐的，看细账是没意义的，对业务的逻辑不是单点赚钱与否。对于毛利率未来的方向，我可能偏谨慎一点，但是我看的是远期一点的目标，公司未来想做大发行的业务，可能毛利率就不会像原来50%-60%那么高，所以我个人觉得，刚刚给的35%-40%是个合理的预期。再长远一点，我也不认为会再往下走，但至少不会像原来毛利率这么高，原来高是因为盘子小而且有先发优势，买得早买得便宜。
这两年市场蓬勃发展，带动了公司规模的滚动，但华视网聚做业务的布局和调整，是因为要在不断变化的市场环境中，进一步增厚自己的竞争地位，对上下游有谈判能力。现在下游是主要是BAT（当然不只BAT），核心头部的CP端也只有新丽、克顿这几家，所以公司通过增厚自己的版权库，来增厚我们的谈判能力。等明年作品上映了，大家就会看到这是华视网聚在一点一点布局的过程，增加话语权。
关于大家关注的毛利率，从盈利模式来看，未来要做大发行，看好莱坞的公司，第一赚钱，第二盘子大，但是毛利率肯定是低的，可能都不到20个点。
16、公司之后拿头部是拿第一轮还是拿2-3轮？
答复：公司拿第一轮，公司一般拿出来说的都是独家和第一轮。其实现在市面上很多很好的片子都在公司的库里，比如《摔跤吧！爸爸》也在我们库里，以后的权利都是我们的，但不是我们直接拿的，第一轮是腾讯拿的，所以公司没有拿出来说，说的都是公司自己直接拿的。
17、如果我们拿了头部一轮头部，一轮可能是不挣钱的，挣钱的可能是二三轮或海外版权。那为何还要去拿一轮呢？是因为拿不到一轮的话，后续拿不到吗？
答复：第一为什么能够赚钱，是因为成本低。第二是头部剧可以改善我们的版权库的整体的质量。第三是对于平台端，我们现在在参与他们的自制，比如之前爱奇艺发布了10个IP自制，我们也参与了投标。对于自制剧，他们不会投太多的钱，他们有预收，我们是拿了预收合同去做。除了平台端自制的，剩下的，平台要到后期看到完整片花才会给出定价。但是，比如最近的两个头部，我们是很早期就进去，我们从剧本时期就跟进。这实际上发挥了我们多点，包括全产业链的优势，我们可以评判出这个本子值不值得干，包括码盘时它码了谁，我们在很早期就给出新媒体的价格预期。以投代购，我们是有点位在里面的。
实际上，在这一块主要两个问题，第一是成本核算，算收入产出等问题；第二是人家为什么给你，原因就在于，我们通过这样的布局，实现竞争力、话语权的提升。目前能够保证新媒体做头部不亏钱，这已经很不容易。
18、前面提到，根据华视网聚的支出情况可以知道收入的情况，这一块收入和支出有没有一个稳定的值或区间？
答复：不能说合同量。其实合同量的差、敞口越来越大。从现金流来说，今年投出去的本，今年一定要收回来。照着100%来做，目前有95%。目标配比率90%以上。应该是收入多于支出，华视网聚自己的现金流很好。

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日期 2017-10-30