华明电力装备股份有限公司（下称“华明装备”，002270.SZ）11月13日公告称，子公司贵州长征电气有限公司（下称“长征电气”）涉及一起重大诉讼案件。该案件已被甘肃矿区人民法院立案受理，目前尚未开庭审理。

　　华明装备是分接开关行业的龙头企业，2018年起为了扩大市场收购了长征电气。华明装备指出，涉案担保事项发生在华明装备收购长征电气之前，且原股东天成控股未如实披露相关担保事项。根据收购协议，华明装备有权要求天成控股履行赔偿责任。长征电气已经属于华明装备，对于能否向原股东索赔，知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者，重点在于收购协议中是否明确注明了天成控股应该承担未如实披露相关责任事项的赔偿责任。

　　分接开关是变压器的核心部件，自2018年并购以来，华明装备已经是国内第一、全球第二的分接开关公司，产品多应用于高压及以上电力系统中，多年来营收和盈利的增长稳定，毛利率均在50%左右。近3年累积现金分红14.84亿元，近年股息率为4.71%，在行业1128家公司中排在第36名。

　　向子公司原股东索赔

　　根据公告，原告兰州三维汇成置业请求法院判令长征电气等10个被告共同承担2.77亿元的借款本金及利息、逾期罚息。长征电气作为被告之一，被要求承担连带保证责任。华明装备表示，由于案件尚未开庭，目前无法判断对本期利润及期后利润的影响，但强调这一诉讼不会对公司正常生产经营构成实质影响。

　　值得注意的是，涉案担保事项发生在华明装备收购长征电气之前，且原股东天成控股未如实披露相关担保事项。根据收购协议，华明装备有权要求天成控股履行赔偿责任，并承担长征电气因本案遭受的全部损失。华明装备表示，将积极主张长征电气不应承担担保责任，并保留通过司法途径追索的权利。

　　要让天成控股来赔偿需要一定条件。刘志耕认为，尽管案涉担保事项发生在华明装备收购长征电气之前，但还需要确认天成控股确实未如实披露相关担保事项，且收购协议中已明确注明天成控股应该承担未如实披露相关责任事项的赔偿责任。

　　为了提升在电力分接开关领域的市场份额，2018年8月—2019年6月期间，华明装备完成了对长征电气所有股权的收购，2018年时披露的收购总价为3.98亿元。

　　华明装备是分接开关这一细分领域的龙头企业，目前的销售规模稳居国内第一、世界第二。直接客户是变压器厂，终端客户从国内来看分为网内和网外，今年三季度网内外占比差不多接近四比六。网内主要是南网和国网，网外下游相对非常分散，跟整个经济发展各个领域都息息相关。2023年公司营收近20亿元，盈利5.4亿元。截至2024年11月14日，总市值达156亿元。

　　华明装备在公告中进一步指出，长征电气的注册资本为1000万元，未经审计的净资产为6137.20万元，占华明装备归母净资产的1.83%。公司及其他子公司不存在对长征电气该笔债务提供担保的情况，因此，即使发生最不利的结果，也不会对公司正常生产经营的开展构成实质影响。

　　贷款违约案受牵连

　　根据原告主张，上述担保责任事关兰州银行金汇支行2017年发放的一笔贷款，事件核心是杭州荷修贸易公司未能在合同约定的期限内履行还款义务，发生了贷款违约。

　　2017年5月27日，兰州银行与杭州荷修贸易公司签订了一份《借款合同》，约定提供2亿元的借款，借款期限为3年，即从2017年5月27日至2020年5月27日。合同中规定，借款年利率为5.4%，借款到期时利随本清。若逾期归还借款本息，将在合同约定的利率基础上加收50%的逾期利息，即逾期年利率为8.1%。

　　同日，兰州银行还与包括威海银河风力发电、四川都江机械、天成控股、长征电气等多家公司签订了《保证合同》。这些公司同意为这2亿元借款本金及利息（包括复利和罚息）、违约金、赔偿金、债务人向债权人支付的其他款项、债权人实现债权与担保权利而发生的费用等承担连带保证责任，保证期间为主债务履行期间届满之日起两年。

　　合同签订后，兰州银行依约发放了2亿元贷款。然而，杭州荷修贸易公司未能按时还款，各担保人也未履行代偿义务。2020年12月23日，兰州三维汇成置业与兰州银行签订了《债权转让协议》，正式受让了兰州银行的上述债权，正在用法律手段追索债务。

　　行业高门槛

　　在生活中，发电、输电、变电、配电和用电各个环节都需要变压器。而分接开关是变压器的核心组件，可以在不中断电源的情况下切换电压，调整电力潮流，拥有维护电网稳定性等功能。海通证券指出，这是一个对产品安全性要求极高、前期投入大、认证和投资回收期长、行业进入门槛较高的行业。

　　如华明装备所说，分接开关是一个很难有爆发性增长，但相对稳定的细分市场。

　　2024年前3季度，华明装备的营收为16.99亿元，同比增长16.78%；盈利为4.94亿元，同比增长7.52%；扣非净利润4.72亿，同比增长10.79%。

　　华明装备多年来都保持着两位数的营收增长，过去5年的增速在3.71%—14.57%之间，营收逐渐从2019年的12.03亿元增至2023年的19.61亿元。

　　盈利增速稍有波动，但总体增长。2019年至2023年的净利润分别为1.51亿元、2.89亿元、4.17亿元、3.59亿元 、5.42亿元。期间，扣非净利润一直保持着增长。并且近3年的增长率都在两位数，增速在21%—90%之间。

　　华明装备认为，中国电力设备市场的高集中度、过去国内二三十年经济的快速增长以及创始人始终专注于分接开关产品并且打通了分接开关产业链，这三点对于公司发展至今来说缺一不可。

　　华明装备的国内需求主要取决于电网投资以及电网之外的社会投资。电网投资都是有计划性的，而社会投资如历史上房地产、基建以及这一轮新能源产业等周期性投资都会带动产业链上下游的增量需求，提升如化工冶炼、水泥这些传统高能耗企业的工业化投资规模。历史上行业虽有波动，但几乎没有出现断崖式下降，总体趋势是随着用电规模的增长而上升。

　　电网以外的增长这几年主要依赖新能源和新能源汽车产业链的发展，它们在近三年带动了行业的高增长。目前新能源产业的投资高峰期已经过去，尽管投资仍在继续，但增长速度已经放缓。未来如果没有新的产业能够替代新能源产业成为增长的新引擎，那么行业的增长将更多依赖于宏观经济的社会投资。

　　持续高分红

　　华明装备由此拥有稳定的毛利率，多年来稳定在50%左右。

　　华明装备的分接开关主要应用于35kV及以上变压器（高压范畴），自2018年并购国内最大竞争对手后，确立了中国第一、全球第二的市场地位。在生产上为全产业链模式，从原料采购到组装，可自制80%零部件。

　　单从分接开关来看，华明装备认为未来毛利率的稳定取决于收入的增长和成本的控制。成本来看，公司使用的是铜粉、钢锭、铝锭、钨粉、锡粉，环氧树脂等，单项成本占比不高，实际采购额有限。华明装备认为，只要原材料价格不会长期上涨，不会对成本有重大影响。

　　虽然分接开关在变压器中成本较低，但有时一个分接开关可能对应数十亿的项目投资，对产品的可靠性和安全性要求极高。用户也不愿意轻易更换供应商，因一个销售价格占比很低的组件导致变压器故障、停电造成的直接和间接经济损失可能是巨大的。华明装备进一步指出，产品的制造难度也很大，涉及众多零部件和高精度要求。这些因素构成行业高门槛，限制了市场参与者数量，而且市场规模也有限。

　　这种稳定的含金量在于，华明装备可以说是无需担忧盈利，并且保持着高分红。根据Wind统计，2008年上市以来，华明装备累积实现净利润33.9亿元，共分红21次，累积分红20.94亿元，平均分红率62%，近3年累积现金分红14.84亿元。近年股息率为4.71%，在行业1128家公司中排在第36名。

　　华明装备也走在出海的道路上，而海外建厂、人力成本以及原材料成本增加都可能对分接开关业务的毛利率产生不利影响。华明装备在印尼建有工厂，但当地市场体量较小。美国作为海外电力设备需求最大的单一市场而受到公司重视，华明装备目前想用本土化策略开拓当地市场。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉记者，本土化的核心是企业一切经营活动以消费者为核心，实质是跨国公司将生产、营销、管理、人事等全方位融入东道国经济的过程，可以为企业降低成本、文化融合、减少排斥、满足消费者需求、提升市场竞争力、渗透率和忠诚度。