$锡业股份(SZ000960)$  

【2022年物以“锡”为贵】数字经济成就“锡”，长赛道/大龙头之10倍牛股

好久没有发长文了，今得空聊聊2022年最大的投资机会。大家会问：为什么是锡？即便如此，为什么又是今年最大的投资机会呢？ 本文将努力通过数据和事实为大家找到答案。

废话少说，首先直接抛出我的观点：如果说“2021年，新能源车造就”锂“，那么，2022年，必将，数字经济成就”锡“。二者具备共同的特点：全球稀缺性，供需严重失衡，新能源/数字经济的核心金属，吨单价均超过30万以上（锂以碳酸锂为例）等，二者最大的区别有：锂相关股票已经被疯狂炒作过，而锡却寥寥关注/相关股票处于相对底部；同时，锂相关的标的很多，而锡相关的则屈指可数。参照2021年锂的炒作，2022年锡具备10倍的成长空间。

从百度百科资料来看，锡的一般用途有：

金属锡可以用来制成各种各样的锡器和美术品，如锡壶、锡杯、锡餐具等，我国制作的很多锡器和锡美术品自古以来就畅销世界许多国家，深受这些国家人民的喜爱。

金属锡还可以做成锡管和锡箔，用在食品工业上，可以保证清洁无毒。如包装糖果和香烟的锡箔，既防潮又好看。

金属锡的一个重要用途是用来制造镀锡铁皮。一张铁皮一旦穿上锡的“外衣”之后，既能抗腐蚀，又能防毒。这是由于锡的化学性质十分稳定，不和水、较难和各种酸类和碱类发生化学反应的缘故。目前，镀锡铁皮不仅广泛用于食品工业上，如罐头工业，而且在军工、仪表、电器以及轻工业的许多部门都有它的身影。

在工业上，还常把锡镀到铜线或其他金属上，以防止这些金属被酸碱等腐蚀。

锡还有许许多多的亲朋好友。锡和它们混合在一起，可以合成许多种性质各异用途广泛的合金。最常见的合金有锡和锑铜合成的锡基轴承合金和铅、锡、锑合成的铅基轴承合金，它们可以用来制造汽轮机、发电机、飞机等承受高速高压机械设备的轴承。

青铜，这一古老的合金，它目前主要用来制造耐磨零件和耐腐蚀的设备。

如果在黄铜中加入锡，就成了锡黄铜，它多用于制造船舶零件和船舶焊接条等。素有“海军黄铜”之称。

至于锡和铅的合金，那是大家最熟悉不过的了，它就是通常的焊锡，在焊接金属材料时是很有用的。

在印刷工厂里，所用的铅字，也就是锡的合金。不过由于激光印刷技术的推广，铅字将被逐渐淘汰掉。

锡不仅能和许多金属结合成各种合金，而且还能和许多非金属结合在一起，组成各种化合物，在化学工业上，在染料工业上，在橡胶工业上，在搪瓷、玻璃、塑料、油漆、农药等工业上，它们都做出了应有的贡献。

随着现代科技的发展，人们还用锡制造了许多特种锡合金，应用于原子能工业、电子工业、半导体器件、超导材料，以及宇宙飞船制造业等尖端技术部门，这里就不一一细说了。

以上都是无病呻吟，其实，当今时代，锡是“数字经济、半导体、光伏、新能源车、消费电子、物联网、各种家电的必备核心材料，都是通过锡焊将光伏电池、电路、电路板、芯片、电阻、电容、电感、显示玻璃、PCB、半导体等连接起来的，可以称之为”数字经济的连接“，毫不过分。

锡在几千年前就被人类应用，随着人类发展锡的用途越来越广、用量越来越大。由于锡具有低熔点、延展性好、导电性好、无毒等特点，随着电子科技、新能源等的发展，锡的用量与日俱增，据有关部门统计，锡目前一半以上产量用于电子行业，随着人类世界迈向电子化时代，锡在电子行业（包括电子产品、半导体、家电等）需求越来越大，随着新能源的发展，锡在太阳能、电动汽车的用量也大幅增加。

据了解，太阳能1GW需要约120吨锡，未来5年每年太阳能新增产能持续增长，从目前约100GW增长到300GW，因此，每年需要消耗锡从约1万吨增长到约3万吨，需求增加明显。锡电子、锡化工的需求都在不断增加，因此，据锡全球协会预计到2025年锡年需求量达到约45万吨，比目前增加约9万吨。

所以：说锡是人类“新能源车、光伏、数字化”等产业革命/大赛道不可或缺的核心金属。

全球锡资源具有稀缺性，2010年以来储量几无增长，2018年全球及中国锡的储量分别为470万吨和110万吨，按照目前锡需求测算，全球及中国锡储量可开采年限仅分别为15年和12年。从分布看，中国、印尼、巴西、澳大利亚、玻利维亚五国在全球锡储量占比超70%，其中排名前三位的国家中国、印尼、巴西占全球锡储量的55%。中国在全球锡资源储量占比23%，并主要集中在云南、湖南、广西、广东、内蒙古五省。

同时，全球矿产锡较集中，中国、印尼和缅甸三国占2018年全球矿产锡供给71%，近年新增供给主要来自缅甸。考虑到缅甸锡储量有限，且品位下降较快，2017年已转为地下开采，未来供给下降将不可避免;其他包括中国、印尼等矿产锡生产国家受产业政策以及品位下降，资源枯竭问题日益突出，在产锡矿增长有限。未来新增矿产锡项目主要集中在非洲和澳大利亚，其中2019年主要是明苏公司尾矿和刚果(金)Bisie项目，2019年之后项目则有不确定性。尽管有新项目投放，但预计不敌在产矿下降，全球矿产锡供给不断偏紧。

事实上：缅甸破坏性开采的锡矿资源终于面临枯竭，锡矿全球供需关系面临长周期的转折

缅甸破坏性开采的锡矿资源终于面临枯竭，锡矿全球供需关系面临长周期的转折

全球锡面临资源枯竭的问题日益突出，且需求将稳中有增，锡中长期供给偏紧，未来锡价将逐步走高，拥有锡资源的公司有望受益。

据统计，锡在地球的总储量约为1100万吨(铜大约8.7亿吨)，可开采约600万吨（有数据说是约480万吨）。锡矿较为集中，主要国家有中国、印尼、巴西，三国占了全球约50%储量，其中中国的储量世界第一，可开采量约150万吨（有数据说110万吨），占世界约四分之一。中国的锡矿集中在云南、广西等地，其中云南最丰富，锡业股份就占了可开采储量约65万吨，占中国总可开采储量的约40%，占全球可开采储量的约11%。

锡由于大部分用于电子产品、锡化工、锡太阳能等，回收成本很高，目前大部分锡都是被消耗不可再生，中国每年回收锡约1万多吨，占总产量10%以下，比例很小。

有数据认为，未来5年全球锡产量每年增长不足3%(每年增产不超过1万吨)，增产非常有限。

那么，既然锡是“数字经济、半导体、光伏、新能源车、消费电子、物联网、各种家电的必备核心材料，都是通过锡焊将光伏电池、电路、电路板、芯片、电阻、电容、电感、显示玻璃、PCB等连接起来的，可以称之为”数字经济的连接“。这将带来锡需求大量增长，这里给两个数据给大家参考：

截止2021年12月17日，沪锡期货指数年内运行区间为151120-294930元/吨，较2020年12月末上涨89.2%，相应的伦锡运行区间为20380-40680美元/吨，年上涨92.1%。

随着新能源车/光伏/消费电子对锡的拉动，近期锡的库存长期处于低位，尤其是最近3个月，锡库存处于零的边界。

由于锡的储量及产量均很有限，而且锡的可开采储量在不断下降，成本不断上升，难以大幅增产，锡的需求随着电子行业及新能源爆发，短期需求持续大增，未来几年供不应求应属常态，因此，锡价在不到两年时间从约10万/吨涨到目前约25万元/吨，目前仍没有见顶迹象，涨势明显。

由于锡的一些特有金属属性，目前在电子行业、新能源等无可替代性，并且锡在相关产品中的成本占比很小，因此涨价对相关产品并不敏感。譬如一颗手机芯片或电动汽车芯片少则几十块、贵则几百块一颗，而一颗芯片用锡量不到1克，一克锡目前也就0.25元，涨一倍也就增加0.25元成本，对于芯片而且可忽略不计，在太阳能产业中锡的成本占比也非常小。

可见，由于锡的供求失衡，锡的需求缺口越来越大，锡的涨价对相关产品影响不大，因此，锡的价格将存在重估可能性，锡价未来几年的低点和高点都将不断提高，锡价在3年内突破50万元/吨并非遥不可及。

所以说，锡正从周期走向成长。

五、锡业股份见证周期到成长

锡业股份的价值，我们考虑从以下几方面考虑：

1、储量丰富。锡业股份可开采锡矿约65万吨，占了世界约11%，占了中国约40%，资源垄断中国，对全球都具有重要影响。另有不错的铜、锌矿以及铟矿。2020年锡的产量约36万吨，中国产量约16万吨，锡业股份的自产锡矿3.5万吨左右，占全球10%左右，总产量约8万吨，占了中国约50%，占了全球约20%。

2、开采成本低。锡业股份拥有全世界最优质的锡矿，开采成本大约10万元/吨，而国内其他矿基本都高于10万元，印尼等国锡矿开采成本15万左右。

3、技术领先。锡业股份提纯的锡条、锡膏等国际领先，锡化工国际领先，因此，锡业股份不仅矿产优质，还具有全世界领先的锡加工能力。

4、估值低。以目前锡价计算，锡业股份今年净利润应超过30亿元，目前380亿的市值仅有不到16倍的市盈率。

5、锡的科技属性。锡价上涨目前看不是简单的价格波动，而是基于科技发展导致的需求增加，锡价有重估的必要，因此，锡价低点和高点大幅上调是趋势，因此，锡业股份也存在价值重估的科技逻辑。

综上所述，由于锡的供给有限，需求因科技发展而短期大量增加，锡价大幅上涨具有坚实的科技基础，在基于锡的需求因科技发展的逻辑成立情况下，2021年锡业股份净利润超过30亿元，合理估值450—750亿元；2022年锡价能够在25—35万元/吨区间运行，按照均价30万/吨计，自产锡矿3.5万吨计算，毛利约70亿，加上加工锡、铜、锌等约20-30亿毛利，合计毛利90—100亿，净利润超过70亿元，合理估值1000—1500亿；2023年内锡价冲上50万/吨，自产矿提升到4.5万吨，铜锌价逐步上升，则锡业股份毛利200亿以上，净利润150亿以上，合理估值2000—3000亿。简单而言，如果锡价重估，今后价格区间在20—50万/吨，则锡业股份净利润在30—150亿，合理区间在450—3000亿。 

锡业股份需注意的风险。

1、价格波动。由于有色金属股属于典型的周期股，价格波动很大，能否大波段增减仓位也很重要，不排除持有过程剧烈波动导致投资者难以坚持持有。

2、锡价价格波动。由于未来几年全球经济存在较大不确定性，美国金融政策走向及中美关系都存在较大不确定性，都会很大影响锡价。

3、锡的科技逻辑。一是锡的科技逻辑不成立，锡缺乏需求增长基础，导致锡价下跌，锡业股份业绩下滑；二是锡的科技属性市场不认可，导致市场对锡业股份只给很低估值。$*ST南化(SH600301)$