2024年，长城人寿保险股份有限公司（下称“长城人寿”）在资本市场动作频频，举牌后增持上市公司的操作十分活跃。

　　据联交所最新权益披露，长城人寿近日再次出手，斥资超400万港元增持秦港股份（03369.HK）和绿色动力环保（01330.HK）。其中，长城人寿以约1.90港元/股的均价增持秦港股份100万股，涉资约189.61万港元，持股总数增至18291.30万股，持股比例升至22.04%；长城人寿以约3.17港元/股增持绿色动力环保80万股，涉资约253.80万港元，持股总数增至10968.80万股，持股比例达27.13%。

　　在此前的11月13日，长城人寿还增持大唐新能源（1798.HK）50万股，每股1.99港元，耗资99.56万港元，增持后持股数为2.255亿股，持股比例为9.02%。据时代周报记者不完全统计，自举牌这三家公司后，长城人寿对秦港股份、绿色动力环保、大唐新能源分别进行15次、17次、5次增持。

　　此外，今年长城人寿还成功跻身东莞控股（000828.SZ）、创业环保（600874.SH）、上海能源（600508.SH）、昊华能源（601101.SH）、五洲交通（600368.SH）、楚天高速（600035.SH）、淮河能源（600575.SH）等多家上市公司前十大股东之列。Wind数据显示，截至目前，长城人寿已成为18家上市公司的股东。粗略估算，年初至今，长城人寿在举牌及增持上市公司方面累计投入或已超55亿元。

　　截至2024年三季度末，长城人寿的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为90.22%、155.91%。同时，长城人寿预测下季度末上述两项指标分别为85.66%、149.33%，有进一步下滑的趋势。

　　长城人寿如此激进的资本运作，究竟是深谋远虑的战略考量，还是潜藏风险的资本博弈？时代周报记者就相关问题致电长城人寿并发送采访提纲，对方表示，不方便做出正面回复。

　　举牌上市公司后频频增持

　　金融市场波澜起伏之际，长城人寿如资本市场的 “活跃猎手” 频频出手。

　　据时代周报记者不完全统计，截至目前，长城人寿年内已举牌7家上市公司，包括无锡银行（600908.SH）、城发环境（000885.SZ）、江南水务（601199.SH）、赣粤高速（600269.SH）、秦港股份、绿色动力环保、大唐新能源。从被举牌公司所属行业来看，涉及银行、环保、交通运输、能源等领域，整体偏好公用事业类企业。

　　“当前保险行业的投资版图显示出对分红稳定、具有长期升值潜力的公司的偏好，主要集中在能源环保、公用事业、交通运输、医药等与国家发展战略高度契合的行业。长城人寿热衷举牌上市公司的行为，在整个行业中凸显出其对长期、稳健投资的追求，以及对高股息率、股价表现相对稳健的资产标的的青睐。”中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向时代周报记者表示。

　　长城人寿举牌的上市公司大多有较高的股息率。据wind数据，截至2024年12月5日，无锡银行、城发环境、江南水务、赣粤高速、秦港股份、绿色动力环保、大唐新能源近12个月的股息率分别为3.40%、1.84%、2.15%、3.00%、4.72%、8.21%、5.50%。除城发环境、江南水务之外，其余五家均超过3%。

　　2024年前三季度，无锡银行、城发环境、江南水务、赣粤高速分别实现营收36.25亿元、47.19亿元、10.25亿元、45.60亿元，分别同比增长3.82%、-1.87%、5.94%、-12.69%；实现净利润17.70亿元、9.64亿元、2.72亿元、12.33亿元，分别同比增长5.17%、0.33%、6.09%、6.40%。

　　今年前三季度，秦港股份、绿色动力环保、大唐新能源则分别实现营收54.86亿港元、27.53亿港元、98.32亿港元，分别同比增长-6.23%、-17.83%、-6.48%；实现净利润14.49亿港元、5.45亿港元、20.24亿港元，分别同比增长3.58%、-6.02%、-17.04%。

　　业绩涨跌不一，但上述7家上市公司的股价却出现较为一致的增长。

　　据wind数据披露，截至2024年12月4日收盘，无锡银行、城发环境、江南水务、赣粤高速、秦港股份、绿色动力环保、大唐新能源年内股价涨幅分别为20.91%、23.58%、19.17%、33.89%、51.04%、56.90%、17.02%，对应市值129.05亿元、88.09亿元、53.96亿元、124.48亿元、194.77亿港元、84.12亿港元、145.47亿港元。

　　时代周报记者注意到，长城人寿在举牌后，对所举牌企业的增持行为依然活跃。

　　时代周报/制图

　　以秦港股份为例，2024年5月31日，联交所公布信息显示，秦港股份获长城人寿在场内以每股均价约1.79港元增持200万股，涉资约358.04万港元。增持后，长城人寿最新持有秦港股份的股份数目为4324.20万股，持股比例由4.97%上升至5.21%，构成举牌。

　　秦港股份是河北港口集团控股子公司，是全球最大大宗干散货公众码头运营商，是河北省首家布局A+H股双资本平台的国资企业。据联交所披露的权益信息，举牌成功后，长城人寿于2024年6月-11月对秦港股份进行15次增持。多次增持后，长城人寿对秦港股份的持股比例已由举牌时的5.21%增至22.04%。

　　据时代周报记者不完全统计，除秦港股份外，长城人寿还对绿色动力环保、大唐新能源、无锡银行、城发环境、江南水务、粤赣高速等举牌后进行增持，增持次数分别为17次、5次、1次、2次、2次、2次。截至目前，长城人寿对上述公司的持股比例已分别增至27.13%、9.02%、6.97%、6.34%、6.28%、6.35%。

　　北山常成基金投研院执行院长王兆江向时代周报记者表示，“举牌后持续增持，主要还是看重资产本身，优质低估资产永远是市场稀缺品，其次，对于市场展望，长城人寿一定是持乐观态度的，所以在市场向好，资产价格便宜之际，长城选择了继续收购秦港股份、绿色动力环保等上市公司的股票。”

　　多点布局A股上市公司

　　时代周报记者还注意到，年初至今，长城人寿还跻身进入东莞控股、创业环保、楚天高速、上海能源、昊华能源、五洲交通、淮河能源等多家A股上市公司前十大股东之列。

　　从所属行业来看，东莞控股、楚天高速、五洲交通属于交通运输行业；上海能源、昊华能源、淮河能源属于能源行业；创业环保属于环保行业。整体来看，公共事业类、能源类上市公司依然是长城人寿的“心头好”。

　　从时间维度上看，wind数据显示，2024年一季度，长城人寿新进入赣粤高速、城发环境、上海能源、江南水务、楚天高速、创业环保、东莞控股等7家上市公司前十大股东之列。其中，赣粤高速、城发环境、江南水务已顺利举牌。

　　在其余4家上市公司中，仅创业环保在今年前三季度的净利润实现增长。财报显示，2024年前三季度，上海能源、楚天高速、创业环保、东莞控股分别实现营收72.34亿元、26.84亿元、33.89亿元、13.72亿元，分别同比增长-14.88%、18.49%、3.91%、-60.27%；实现净利润5.76亿元、6.88亿元、7.33亿元、7.12亿元，分别同比增长-57.57%、-16.50%、5.62%、-3.87%。

　　在2024年中报中，长城人寿又成功位列淮河能源、五洲交通、昊华能源前十大股东。

　　淮河能源、五洲交通、昊华能源今年前三季度均实现营收和净利润的双增长。2024年前三季度，上述三家上市公司的营业收入分别为235.95亿元、12.16亿元、68.44亿元，分别同比增长12.73%、3.12%、11.82%；实现净利润9.13亿元、5.63亿元、16.40亿元，分别同比增长31.07%、3.03%、8.20%。

　　除了举牌后的增持，长城人寿还多次对旗下持股企业进行增持。截至2024年三季度末，长城人寿对东莞控股、创业环保、楚天高速、上海能源、昊华能源、五洲交通、淮河能源的持股比例分别为0.62%、1.09%、4.53%、4.20%、1.84%、4.99%、3.00%。其中，长城人寿对五洲交通、楚天高速、上海能源的持股比例已接近5%的举牌线。

　　时代周报/制图

　　截至目前，长城人寿共持有18家（A股15家、港股3家）上市公司股权。粗略计算，年初至今，长城人寿举牌或增持A股及港股上市公司累计费用或已超55亿元。

　　北京联合大学商务学院金融系教师杨泽云向时代周报记者表示，“长城人寿超55亿元的举牌或增持介入上市公司，一是相应国家政策对于保险资金引用的政策支持，同时，也是保险资金寻求更高收益投资渠道的体现。随着近年来，市场利率不断下降，保险公司投资收益也持续下降，为了缓解保险公司可能的利差损，保险公司也会在监管规定范围内，综合考虑保险公司偿付能力和投资收益目标、风险因子等诸多因素，尽可能寻求高收益投资标的。而从长城人寿举牌及增持标的来看，以基础设施、能源等上市公司为主，也是国家政策支持的行业，也是能获得长期稳定回报的行业。”

　　那么，长城人寿这波大规模“扫货”操作，是否会掀起同行跟风潮？

　　王兆江认为，长城人寿的扫货动作，大概率会对同行产生跟风影响。“对于险企来说，当下市场依然是扫货好时机，第一，A股蓝筹绩优资产普遍估值偏低，第二，全球正处于降息周期，股票的吸引力将优于其他大类资产。而目前实体经济的资产荒并未扭转，所以最主要的机会依然集中在股市，险企做权益主动配置是必然的”，王兆江表示。

　　不过，香颂资本董事沈萌向时代周报记者表示，长城人寿加大投资是一种迫于生存压力的尝试，为了在当前市场环境下更好应对，但投资不是一个急于求成的事情，过快建立自己的投资组合，可能不易管理好组合风险。

　　长城人寿偿付“红灯”频闪

　　长城人寿相关人士曾向媒体表示，其举牌上市公司股票的资金来源为公司自有资金账户和保险责任准备金。那么，长城人寿的财务质地究竟如何？

　　长城人寿成立于2005年9月20日，注册资本62.19亿元，主要业务范围包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险及上述保险业务的再保险业务。

　　长城人寿股权较为分散。据长城人寿2024年第三季度偿付能力季度报告，公司共有21家股东，北京金融街投资（集团）有限公司直接和通过北京华融综合投资有限公司、北京金昊房地产开发有限公司间接合计持有长城人寿50.69%股份，为公司控股股东。

　　长城人寿第四大股东中民投资本管理有限公司、第八大股东北京金牛创新投资中心(有限合伙)及第十五大股东北京金羊创新投资中心(有限合伙) 三家为一致行动人，合计持有长城人寿16.40%股权。值得注意的是，三家均有股权质押情形，合计质押长城人寿股权约6.28亿股。此外，第五大股东厦门华信元喜投资有限公司所持长城人寿10.47%股权也被全部抵押。

　　根据历年年报，2014年-2023年，长城人寿的保费业务收入分别为24.29亿元、26.81亿元、31.94亿元、50.78亿元、61.89亿元、80.89亿元、87.65亿元、111.01亿元、148.53亿元、230.38亿元；净利润分别为0.32亿元、1.80亿元、-5.19亿元、-7.23亿元、-15.93亿元、0.92亿元、1.35亿元、1.49亿元、0.99亿元、-3.67亿元。

　　不过，据其披露的三季度偿付能力报告，2024年前三季度长城人寿的保费收入为228.06亿元，净利润为5.36亿元，已扭亏为盈。据长城人寿2024年第3季度未经审计财务报告，截至2024年三季度末，长城人寿资产总计1270.88亿元，负债合计1193.71亿元。

　　一位会计行业的从业人士告诉时代周报记者，企业的自有资金可以用总资产减去总负债来计算。据此估算，长城人寿的自有资金约77.17亿元。

　　另外，截至2024年三季度末，长城人寿的未到期责任金准备金、未决赔款准备金、寿险责任准备金、长期健康险责任准备金分别约为921.07万元、492.17万元、716.01亿元、61.96亿元，总计约778.11亿元。

　　据长城人寿2024年三季度偿付能力报告，近三年长城人寿的平均投资收益率、平均综合投资收益率分别为4.12%、3.34%，本年度累计投资收益率、综合投资收益率分别为3.09%、4.43%。

　　2016年-2023年各期期末，长城人寿的核心偿付能力充足率分别为119.61%、202.83%、168.38%、160.36%、152.84%、124.88%、85.72%、90.61%；综合偿付能力充足率分别为127.08%、208.52%、173.97%、162.50%、170.43%、152.75%、151.31%、160.21%。

　　最新偿付能力报告显示，截至2024年三季度末，长城人寿的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为90.22%、155.91%。同时，长城人寿预测下季度末上述两项指标分别为85.66%、149.33%，有进一步下滑的趋势。

　　根据保险公司偿付能力监管规则，保险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别需要不低于50%和100%。长城人寿的偿付能力充足率紧逼监管的红线。

　　此外，时代周报记者注意到，2024年第三季度长城人寿的综合退保率为3.17%，较上季度末的2.69%提升0.48个百分点。

　　从产品上来看，长城人寿第三季度退保率居于首位的产品是长城金缘年金（万能型），第三季度退保率为23.79%，年度累计退保率为26.45%；其次为长城金貔貅无双版终身寿险（万能型）、长城金瑞终身寿险（万能型），第三季度退保率分别为22.63%、6.99%，年度累计退保率分别为22.63%、11.60%。

　　退保金额居前三名的产品为长城金麒麟终身寿险（万能型）、长城金钥匙年金保险B款（万能型）、长城爱永随终身寿险，年度累计退保金额超22亿元。截至2024年三季度末，长城金钥匙年金保险B款（万能型）的退保金额达到14.52亿元，退保率高达44.20%。

　　图源：长城人寿2024年三季度偿付能力报告