2024年11月12日至17日，备受瞩目的第十五届中国国际航空航天博览会在广东珠海举办。

　　本届航展由广东省人民政府、中国人民解放军空军联合主办，珠海市人民政府承办，首次实现“一展多地”，珠海国际航展中心启用13个展馆，众多“高、精、尖”展品集体亮相。此外，还吸引了俄罗斯、法国、美国、沙特阿拉伯、意大利等全球47个国家和地区，超过890家企业参展，规模空前，是一场全球航空航天领域交流与合作的顶级盛会。

　　中国基金报携手鹏华基金走进珠海航展，深入探访并报道本次盛会，为广大投资者带来最前沿的国防科技成果和军工板块的投资洞察。

　　探展实录

　　张燕北：大家好，我是中国基金报的主持人张燕北。目前，我所在的地点是广东珠海，这里正在举办第十五届中国国际航空航天博览会。今天，我与鹏华基金的基金经理陈龙一同来到现场。

　　陈龙：大家好，我是鹏华基金国防ETF的基金经理陈龙，很高兴能够再次参与航展。

　　张燕北：根据珠海航展集团提供的数据，本届航展吸引了来自47个国家和地区的上千家企业参展，展示了航空航天和国防科技领域的前沿成果和辉煌成就。陈总，您之前是否来过航展？

　　陈龙：我曾多次参加航展，首次是在2021年。与以往相比，本届航展的参与人数明显增多，现场气氛十分热烈。

　　张燕北：您对本届航展有何期待？

　　陈龙：我主要关注两个方面：一是新型号的首次亮相，尽管官方已提前公布，但亲眼目睹实物仍令人期待；二是军贸领域的发展，我们注意到本届航展吸引了众多海外参与者，期待我国武器装备能获得国际买家的青睐。

　　陆洲：大家好，我是华西证券研究所军工首席分析师陆洲，这次航展我们有歼-20S、歼-35A、红旗19，还有几款先进的无人装备，以及C4ISRK系统，应该说这次航展是我们秀肌肉、亮实力、亮家底，向全世界展示的大好时机。

　　张燕北：下面就跟我们一起，我们去走进这些装备，大饱眼福。

01

走进运20和歼-35A

军工投资需密切关注型号的最新动态

　　张燕北：我注意到，在我们航展场外的停机坪上有一架最大的飞机，然后它在上面有一个20048的数字，我想请我们国防军工方面的专家陆总，来给我们简单介绍一下。

　　陆洲：这架编号为20048的飞机是我国自主研制的大型运输机运20，俗称“胖妞”。它在远程战略投送方面扮演着关键角色，性能可与美国C130“大力神”相媲美。运20的成功研制标志着我国空军运输能力实现了重大飞跃，不仅在远程战略投送运输中发挥着重要作用，而且近年来频繁代表中国空军执行远洋飞行任务，将战略力量投送到全球各地。与早期的运8和运9运输机相比，运20无疑大大提升了我国空军的运输实力。

　　运20的应用范围极为广泛，不仅包括空军的人员和物资运输，还涉及抗震救灾等战略力量投送任务。此外，基于运20平台，还可以开发预警机等新型高新型号，使得运20成为西飞公司的旗舰产品。预计运20在国内市场乃至未来出口市场上都具有巨大的潜力。值得关注的是，运20的尾部货舱空间宽敞，且整体操控性能出色，使其成为国际大型军用运输机领域中的一颗明星。

　　张燕北：陆总，您刚才提到运20被称为“胖妞”，它的载荷能力是否在同类型运输机中最大？

　　陆洲：目前，运20是我国军用运输机中最大的。过去，我们依赖于运8、运9以及进口自俄罗斯的伊尔76运输机，一直缺少国产的大型战略运输机。运20的出现填补了这一空白。专家预测，运20未来的需求将非常旺盛，且基于此平台的改型也将非常丰富。因此，我们对运20寄予厚望，相信西飞公司未来在运20的基础上，包括新型中型运输机运30等新型号，都在研发过程中。

　　张燕北：陈总，您从基金经理和专业机构投资者的角度来看，运20运输机及其所在细分领域在武器装备制造产业链上存在哪些投资机会？

　　陈龙：对于军工行业而言，型号的发展永远是最重要的指标，因为它是行业发展的先导。运20虽然是一款相对传统和成熟的型号，但其产业链的真正爆发和快速成长机会主要在过去一到两年。例如，最近备受关注的歼-35A，作为新型号，在官方公布时超出了市场预期，导致生产歼-35A的主机厂股价表现强势。

　　因此，军工投资需要密切关注型号的最新动态，尤其是“从0到1”的阶段，尽管“从1到10”的阶段也非常关键，因为产能爬坡阶段整个产业链都能实现相应的利润。我们认为，“从0到1”阶段，股价可能会有更强的爆发力，这是投资的核心。

　　张燕北：但对于普通个人投资者来说，“从0到1”的阶段很难接触到，需要依靠您这样的基金经理和专业机构投资者来挖掘这些机会，并在基金产品中体现出来。

　　陈龙：确实，能够把握“从0到1”阶段的人不多，因为这需要持续跟踪型号进展，很多时候需要通过非官方渠道获取信息。对于大多数投资者，包括专业机构投资者而言，更能把握的是“从1到10”的阶段。尽管如此，“从1到10”的阶段仍然能提供相对丰厚的回报。以中航西飞为例，随着运20的持续爬坡，公司近两年的收入和利润都有明显改善，股价也呈现出上升趋势。虽然这一趋势可能较为平缓，没有强烈的爆发力，但我们认为这是投资者可以确定把握的机会。

　　我们今天来到航展，一个重要的出发点就是寻找新的型号，尤其是“从0到1”的阶段，同时对于“从1到10”的阶段，我们需要跟踪好上市公司的财报。

　　张燕北：西飞的运20与我们今天期待的歼-35A实际上属于两个不同的细分市场。

　　陈龙：一个是运输机领域，另一个是歼击机或战斗机领域。在A股市场上，每家航空主机厂都有其明确的市场定位和主力产品。例如，战斗机领域有两家主机厂，分别是位于成都的中航成飞和位于沈阳的中航沈飞。而中航西飞主要生产轰炸机，如我们所见的轰6，以及运输机如运20。中直股份主要生产直升机，如直20。洪都航空则主要生产教练机。每家公司都有其明确的市场定位和主力产品型号。

02

走进国产大飞机C919

机载设备的国产化率不断提升

　　张燕北：现在来到了C919的展位，这是中国的商业飞机展览。据我了解，C919是中国首款满足国际适航标准的民用飞机。请陆总为我们详细介绍一下这款飞机。

　　陆洲：C919目前手握1000架订单，今天上午又新签了130架，这是一个令人激动的数字。作为国产大型飞机，C919的研发历经了十几年的努力。我们还在研发C929和C939这两款宽体飞机，并不断提升机载设备的国产化率。目前，国航、南航、东航已经开始商业运营C919，我们相信未来会有更多的航空公司加入购买和运营的行列。C929的欧洲适航证取证进展顺利，预示着未来它将能够飞出国门，与波音和空客形成三足鼎立的局面。

　　C919不仅是我国民航工业的骄傲，也是国家科技进步的象征。预计未来，随着中国商飞第二、第三总装基地的规划和建设，C919的产能将从每年二三十架增加到50架甚至100架，最终与波音、空客形成ABC三足鼎立的格局。

　　张燕北：陆总的介绍让我感到非常振奋，我对我国自主研发的商用大飞机寄予厚望，期待它们飞得更高、更远。接下来，关于投资问题，想请教一下陈龙总。陈总，您管理的鹏华中证空天军工指数基金，其跟踪的指数标的股中是否包括商用飞机企业？

　　陈龙：实际上，我们的产业是军民融合的。也就是说，为战斗机提供配套的上市公司同时也为我们的大飞机提供配套。因此，我们一直非常关注C919大飞机的进展。正如陆洲总之前提到的，C919的产能预计将逐步增加，如果年产能真的能达到100架，将为我们军工航空板块的相关上市公司带来约四五百亿的增量收入，净利润可能达到二三十亿，这是非常可观的。这有望再造一个航空板块。

03

战斗机产业链处军工行业核心

重点关注下游主机厂

　　张燕北：感谢陈总的分享。现在我们来到了中国航空工业馆，身后是大家非常期待的重磅展品——我们的战斗机歼-35A和歼-20S。这两款战斗机是我国自主研制的新一代隐形战斗机，标志着中国空军正式进入了双隐身时代。同时，这两款战斗机也是首次亮相并同台展出，使得今天这个时刻尤为重要。接下来，请陆总为我们进一步详细介绍这两款战斗机。

　　陆洲：好的，歼-35A是由沈飞研制生产的中型隐身战斗机，作为一个中型隐身四代/五代机的平台，除了空军版，未来可能还会有海军版、舰载版，甚至出口版。因此，歼-35A预计将成为我国五代机的中坚力量，装备量预期较大，有望替代现有的歼10系列飞机。这对于沈飞、航空工业以及空军来说意义重大。网友们热衷于将歼-35A与美国的F35进行性能和技战术指标的对比，认为歼-35A的性能非常优秀，与F35相比具有较强的实力。从出口军贸的角度来看，歼-35A系列飞机有望在国际军贸市场上占有一席之地，对我们传统的军客户群体具有很大的吸引力，相信它将成为我国继歼8、歼7、歼10、歼20之后的又一出口飞机爆款。

　　张燕北：对于个人投资者而言，战斗机领域相对较为陌生。从投资角度来看，陈总，您认为这个领域值得关注吗？在整个产业链中，哪些细分领域是目前需要关注的，作为基金经理，您会如何挖掘其中的投资机会？

　　陈龙：战斗机产业链在整个军工行业中占据着核心地位，甚至是最为重要的细分领域。航空领域在军工行业中占据了相当大的比重，而战斗机又是航空领域的主导。例如，成都方向的中航成飞和沈阳方向的中航沈飞分别代表了最新的四代机的主机厂。对于军工企业而言，型号始终是推动发展的重要因素。近期军工行业的行情表现不错，部分原因是由于新型号的推出，如歼-20S和歼-35A，这些新型号的亮相无疑会为主机厂带来估值溢价。

　　因此，从投资角度来看，如果我们关注战斗机板块，下游主机厂无疑是我们应该重点关注的。根据当前产业链的格局，下游主机厂占据主导地位，未来产业利润也将逐步向下游倾斜。无论是从短期股价弹性还是长期配置价值的角度来看，我们都应重点关注这些下游公司。

04

在国防军工领域

新质生产力就是新质战斗力

　　张燕北：陈总，我注意到在我们展馆的两侧上方有很大的屏幕，写着“新质生产力”。请问您认为整个国防军工板块在新质生产力的发展过程中扮演着怎样的角色？

　　陈龙：新质生产力是一个非常广泛的概念，理论上适用于所有行业。

　　在国防军工领域，新质生产力体现为新质战斗力。国防军工行业主要负责制造武器装备，以“能打胜战”为目标。近两年，高层提出了许多新概念，如二十大报告中提到的新域新质方向，这与传统的航空航天、船舶兵装等方向有所不同。我们看到了无人化、低轨卫星互联等新方向的出现，这些都属于信息化方向，包括水下领域也有很大的发展空间。我们认为这些新域新质的方向是未来研发经费和企业集团需要重点投入和突破的领域，也是适应未来战争形态变化的重要方向。

　　张燕北：无论是国民经济中的新质生产力还是国防军工中的新质战斗力，都强调了“新质”二字，意味着这是一个全新的、具有巨大想象空间的领域，需要我们未来进一步投入和突破。国防军工在整个国家生产力发展过程中扮演着重要的角色。

　　在展台上，我们可以看到墙上醒目地写着“重大工程”四个大字，旁边展示的是导弹和光伏板。接下来，请陆总为大家详细介绍一下。

　　陆洲：好的，这里展示的是航天科技集团的项目。大家可以看到，鹊桥2号中继卫星是我们通信卫星领域的重大工程，还有嫦娥6号探月工程，我们计划在2030年前实现载人登月。目前，商业航天、卫星互联网和6G建设正如火如荼地进行，使得卫星的通信、导航、遥感成为投资的热点。以鹊桥二号中继卫星为例，低轨卫星已经实现了超大规模相控阵天线、星间激光链路通信，以及软件灵活定义载荷和信观战。天地网星地融合通信技术正在组建天地一体化的信息网络。未来，卫星将作为太空基站、太空计算机、太空武器、太空相机等，应用场景越来越丰富，成为我们投资的重点。

　　陈龙：接着陆总的话题，我来介绍一下二级市场资本市场对商业航天的理解。今年，大家对商业航天的关注相对较高，行情也相当火爆。商业航天或低轨卫星无疑是一个非常重要的新域新质方向。要知道，我们前面看到的许多武器装备，从军用角度来看，要将它们整合成一个整体，还需要一套完整的卫星通讯系统。

　　我们已经有了高轨的北斗系统，而低轨则依赖于我们的低轨卫星互联网。低轨卫星互联网正在突破超大规模相控阵天线、星间激光链路通信，以及软件灵活定义载荷和信关站等技术。星地融合通信技术正在加快组建天地一体化的信息网络。我认为明年我们将迎接低轨卫星互联网建设的高峰期。因此，从投资角度来看，整个商业航天板块从明年开始，业绩将进入一个加速释放的过程，这也是我认为明年军工领域确定性高增长的一个细分子行业。

05

低空经济尚处于“从0到1”阶段

未来投资机会可期

　　张燕北：我们现在来到了低空经济馆，这个展台的参展商是沃飞长空，后面停放着一辆真机，我刚才也去体验了一下。这架飞机设有两个驾驶位，一个主驾驶和一个副驾驶，后面有四个乘客位。

　　陆洲：这是沃飞航空典型的垂直起降电动无人直升机。沃飞长空是吉利集团在成都的头部生产企业，目前正在进行试航取证，预计到2026年能够投入商业运营，这是非常值得期待的。垂直起降无人机是目前低空经济的主要平台，包括小鹏、沃飞在内的几家企业都属于行业的领跑者。我国在全球市场上处于领先地位，低空经济在中国正在大力发展，从载货到载人无人配送，以及山区海边的最后一公里配送，都有着广泛的应用。

　　张燕北：我们是否可以期待未来能够“打飞的”上班？

　　陆洲：没错，很多地方已经开始试点，成熟后会逐步推广。

　　张燕北：大家可能也比较关心费用问题，会很贵吗？

　　陆洲：目前可能还有些贵，但随着批量生产，成本会逐渐降低，最终会成为一个性价比有优势的交通工具。目前这类飞机有油电混合的，也有纯电动的，后者更符合未来趋势，因此我们大力发展纯电动和油电混合动力。

　　张燕北：其实这和我们地面上的汽车差不多。

　　陆洲：是的。

　　张燕北：陈总，从资本市场的角度来看，很多人将低空经济与2021年的新能源赛道相比较，因为它们有很多相似之处，包括国家和地方的政策支持、盈利前景和未来发展潜力。您如何看待这两个赛道的比较？您是否认同低空经济赛道是未来的科技主线？

　　陈龙：从发展阶段来看，确实存在一定的相似性。从投资角度来说，我们通常将发展分为“从0到1”“从1到10”“从10到100”三个阶段。“从0到1”阶段更多是主题性的。如果按照这个划分，当前低空经济与2021年甚至更早的新能源赛道相似，本质上低空经济还处于“从0到1”的阶段，但正在逐步过渡到“从1到10”的阶段。

　　张燕北：我看到一些研报预测，未来低空经济赛道的规模可能达到万亿元级别以上，您认同吗？

　　陈龙：我认为这需要一个漫长的时间。目前的股价已经隐含了对未来非常乐观的预期，但要实现这样的预期，需要经历多个阶段，每个阶段都需要技术上的验证和突破，这个过程中存在巨大的不确定性。

　　张燕北：我理解低空经济与其他航空航天领域，以及您刚才提到的国防信息化相比，有一个很大的区别，就是它更接近我们的生活，涉及第一、第二、第三产业，无论是经济发展还是生活保障，乃至国防军工，都有广泛的应用。

　　陈龙：实际上，低空经济与国防军工的关联并不大，不像之前的民用大飞机那样具有军民融合的特点。大多数制造无人机的公司，如小鹏、沃飞、吉利等，都是汽车制造商。因此，低空经济与军工的交集相对有限，主要集中在材料和空管系统设备等方面，对这些公司的业绩收入贡献的弹性比较有限。

06

探展感受：

科技力、战斗力和生产力

　　张燕北：陈总，我们的2024中国航展探展之旅即将结束。如果用三个词来总结我对这次航展的印象，我会说：科技力、战斗力和生产力。无论是国防军工的科技含量，还是其在推动我国新质生产力发展中的关键作用，都给我留下了深刻的印象。

　　张燕北：在结束之前，我想请两位专家做一个总结。陈总，您曾多次参加珠海航展，请问您认为这次航展最大的亮点是什么？

　　陈龙：我认为这次航展的最大亮点是两款新型号的亮相：歼-35A和歼-20S。虽然有些遗憾我们未能见到真机，只看到了模型，但这可能是因为新型号涉及保密。这也让我们对未来两年可能见到真机抱有期待。

　　张燕北：今天我也注意到了许多外国面孔，包括来自中东、法国和俄罗斯的飞行员和参展商。陆总，从产业落地的角度来看，今年的航展是否为我们提供了一些新的分析和研究方向？有哪些我们尚未关注但未来具有巨大潜力的领域？

　　陆洲：首先，我国军方展现出更加开放和自信的态度，展示了歼-35A、歼-20S和红旗19等先进装备，这表明我国在全球军贸市场上的开放力度越来越大。低空经济和商业航天作为新的生产力代表，正受到社会资本的高度关注，这些领域将成为我们未来投资研究的重点。

　　随着军贸重视程度的提升和政策的放宽，海外市场的开拓以及主机厂和军工单位的出口占比增加，将是我们投资研究的新亮点。如何分析国际客户的偏好、作战需求、真实需求和价格承受能力，以生产和推广更多符合海外客户需求的产品，也是未来投资的重点。

　　总的来说，这次航展展现了高度的开放性和自信力，为未来几年的航展奠定了良好基础。

　　张燕北：感谢陆总的分享。我最大的感受是，尽管大国间在国防和科技领域存在竞争，但我们仍持开放态度，科技无国界，我们的商业化产品也需要走向世界，我们对国防军工产业的未来充满期待。

07

彩蛋观点：

军工行业迎来了景气度的拐点

　　张燕北：最后一个问题，陈总管理着鹏华国防军工ETF和空天军工指数基金。对于想要参与军工投资的普通投资者，您有什么建议？特别是在选择指数基金和具体的投资策略上。

　　陈龙：首先，投资者需要把握军工行业的周期性。历史上，军工行业有明显的5年周期。过去两三年，军工表现不佳，但自今年10月以来，行业迎来了景气度的拐点。新型号的亮相进一步确认了这一趋势，预示着行业将具备持续成长性。因此，投资者应关注中期投资机会，秉持一定的配置思路。

　　我们认为，至少到明年上半年，军工行业都值得底仓配置。同时，由于军工板块波动较大，对于有交易能力的投资者，适当的波段操作也是改善投资体验的一个方法。总的来说，军工投资既有交易属性，也有配置属性，两者适当结合，才能获得更好的投资效果。

　　张燕北：期待我国的国防重器越来越多、越来越好，也期待鹏华基金旗下的国防军工相关指数产品能为更多投资者带来中长期的回报。感谢两位专家，本次参展之旅到此结束，谢谢大家。