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圆信永丰范妍:四个维度选股 更看好顺周期景气度
嘉宾:圆信永丰基金时间:2021年04月14日 15:30-16:30
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414日的股吧大家谈中嘉宾圆信永丰范妍就“市场盈利景气度较高,更看好价格强相关行业”的话题和广大网友讨论。那么有哪些精彩观点呢?

【嘉宾简介】范妍,复旦大学管理学硕士、12年证券从业经验。历任兴业证券研究中心助理策略分析师,安信证券研究中心高级策略分析师,工银瑞信基金策略研究员,圆信永丰基金管理有限公司权益投资部副总监、总监。曾获得新财富最佳分析师(研究领域为策略研究)201120122013年第二名。善于宏观策略分析,稳扎稳打屡获殊荣,中长期业绩优秀。管理的“优”系列基金在各阶段业绩表现优秀,其中优加生活于2019.3.21获得证券时报第十四届中国基金业明星基金奖•三年持续回报股票型明星基金奖。


1.更看好顺周期景气度

2.分散投资避免市场风险点

3.从宏观到微观四个维度选股

4.考察产业资本增减持寻市场底部


【以下为访谈文字实录】

分散投资避免市场风险点


提问:首先我们想请范总介绍您自己的投资框架和投资逻辑。


范妍:我原来刚入行起就是一个策略研究员,本质的工作就是宏观策略与研究,所以我的投资框架和原来在卖方积累的研究经验是分不开的。我的框架其实简单地说是一个自下而上的一个框架,就是从宏观开始往下落地,最后落到行业和个股的配置上,这个可以理解为先宏观再微观。


我们的框架其实并不单是一个宏观框架,其实框架要准的话,它是要多个角度去衡量的,所以即便是分析宏观经济,我们是落实到四个层面,第一个维度宏观经济数据层面;第二个维度是行业的层面;第三个维度是落实到各个公司的层面;第四个维度是把财务数据拿出来做一些分析。这四个维度交叉验证,得出相对比较准确的对于宏观的一个判断,所以其实是相结合的一个体系。


提问:您的持仓还是比较分散的,行业也是比较分散的,您的底层选股方法是什么?


范妍:我的持仓非常的分散。我给自己提的一个要求,不是国家规定也不是契约合同规定,我对自己提的要求就是单一行业,即按中信一级行业分类,单一行业的持仓上限不超过15个点,单一的一个个股持仓的上限我尽量压在五个点之内。为什么是这样一个分散的投资呢?因为我觉得市场有各种各样的风险点,它并不一定全都能够被我们原来的分析框架所捕捉,有可能我们的分析是错的,比如说前面对于教育行业的政策监管,它其实是一个突发性的事件,并不是说我们通过过去几年,过去五年对于这个行业的深入的研究,能够在今天判断出这样一个结论。


市场充满着不确定性和风险,如果我们犯错,就意味着这个基金在回撤。那么我们控制行业和个股的集中度,可以相对来说控制基金回撤的幅度。毕竟买基金的很多是老百姓,对风险的容忍度可能没有那么高,所以这是我为什么是比较分散的一个投资。


但是落实到个股上,我们还是一样的,我们希望先是按照行业的景气度把这个行业选出来。因为再优秀的公司,它如果是在一个行业下行的周期,它可能也是下行的,只是比别人下行的少一点,所以我们第一个要点是说先把行业的景气度识别出来,要行业在向上的周期。在这里面选公司又分为几点,第一点,这个公司最好是一个他有优秀的管理能力,他比同行小伙伴做得好的公司,然后要结合他的整个估值的水平。


考察产业资本增减持寻市场底部


提问:进入牛年市场的一个剧烈波动,下来了已经进入二季度了,能不能给我们讲讲您对行情是怎么看的?


范妍:我自己做过统计,2018年底如果算是一个熊市的底部到现在个股的中位数收益率有多少,2019年大概是15个点,去年大概是0,今年是负3。数据只是一个大概的估算,也就是说从18年的熊市底部到现在个股的中位数的涨幅10个点出头一点,离熊市其实是不远的。


然后大家还可以看一个东西,就是当你看不清楚的时候。假设它是熊市,有两个规律,一个就是你把上市公司所有的增持和减持加一块,如果它变成了净增持,以前都是对应熊市的底部,就是上市公司自发的这种行为。也可能以后这条失效,但是至少说明产业资本愿意和你站一起了,它的估计应该是比你更加准确的一个群体,他对自己的行业,对自己的竞争对手,对于公司目前的状况和未来得展望应该是比我们更清晰的。


环保去年六月份到现在为止十五家大概出现了增持,还有股票回购。我觉得现在可能是分化比较大的时候,近了想不清,你就想远的,以三年的维度,你愿意拿一个债券,收益率是4%,还是愿意拿现在这个公司?那3800个公司里面,足够选出来一两百家符合这样的要求。所以我并不看熊市,我看牛市,我希望能有一个相对靠谱的收益率,因为去跟债券比,咱比一个长期,比个两三年。


提问:前面也说到3800多家公司其实相对还有很多机会的,范总我想问一下,另外200多家公司都是所谓的抱团,所谓的核心资产,您是怎么看这个现象?


范妍:我看不懂。其实就是比较简单,看未来两年大概值一个什么水平,比如说两年后的目标价跟现价比是一样的或者倒挂的,别人说这个安全,我会觉得我能赚什么钱?我当然里面也有很多优秀的公司,如果它估值合理我愿意拿,可能这个比例还不够高。


更看好顺周期景气度


提问:其实目前就低估值顺周期是比较火的,你对周期股怎么看?


范妍:对于盈利层面我是看好的,不仅是周期性行业,我觉得每个行业其实都有自身的一个周期,可能跟宏观环境没关系,但是它自身就有各种各样的的小周期。我们现在去调研一个公司,大概感受是这样的,一边是这个公司在跌的,一边董秘坦然自若地跟你讲说这个公司基本面今年真的很不错,我们调研到现在为止大数上来看还都挺不错的,不光是周期的这些板块。


但是周期的板块可能我更加看好一些,就是价格强相关的这些行业我更加看好一些。未来我们要求做到2030年以前碳达峰,我们跟别的国家有一个地方不一样,就是欧美可以说是碳达峰,因为它的工业早就转移了。轻工业,重工业是在全球慢慢转移的,一开始是转移到了日韩,日韩再转移给了亚洲四小龙,然后到了我们中国,90年代我们是发展轻工,00年以后发展重工业。


但是我们跟别的国家有个不一样的地方,就是我们的体量非常大,无论轻工占比还是重工业占比,很难在其他的国家找到一个足够体量的经济体承接我们的产业转移,比如说越南人口完全不够。在这样的情况下,我们的碳达峰其实要含着我们的工业一块碳达峰,可能对于我们未来工业的排放,包括未来的增长有更严格的要求,会把行业周期拉得更长。以前我们看周期行业可能两三年这么一个维度,它会有波动,往后看可能我也在想这个周期可能会变长。


提问:A股历年都有风格轮动,你对风格轮动是怎么看的?


范妍:风格轮动其实有各种,以前我当卖方研究员的时候要填表格,说你看好大盘股还是小盘股,你看好成长股还是价值股,比如说看好周期股还是消费类的,它有不同的各种各样的选项让你来填。总体来说,过去的几年是大而美的市场,就是大盘成长是最靓的仔。但是往后看真不一定,这个我不说我的判断了,因为大家每个人都对这个有不同的看法,但是过个几年就会变。


提问:站在十年后的今天,您认为未来的投资机会还可能存在哪些行业?


范妍:我觉得其实都有机会,其实各种行业都会有机会的。比如说是在一个传统的行业里,它有优于其他的公司的优点,它可以把这个优点放大,维持未来几年的增长,这样他也是有机会,我现在反而觉得行业并不是一定要是医药,一定要是新能源车,而且就算是看好这个行业,也有可能是因为不同的估值体系,所以可能不一定是它。

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