一面是股价高升、机构看好，另一面却是业绩下滑、煤价下行，煤炭股还能入手吗？

　　进入2024年,煤炭板块展露出强势一面，截至4月22日收盘，年内中证申万煤炭指数涨幅为15.20%。个股方面，煤炭一哥中国神华年内涨28.55%，神火股份涨36.19%，陕西煤业、中煤能源等煤炭股涨超20%。

　　然而，从近日煤炭股陆续交出的一季度成绩单看，多只煤炭上市企业业绩均遭遇“滑铁卢”，包括山西焦化、神火股份、兰花科创等，业绩均显著下滑。因业绩不达预期，22日当日申万煤炭指数大跌超4%，15.46亿元主力资金撤出煤炭板块，其中资金净流出居前的为平煤股份、冀中能源、兖矿能源，净流出资金分别为2.12亿元、1.84亿元、1.64亿元。

　　纵使如此，多家券商仍发布研报看好煤炭行业。如东吴证券表示，经过4月底一季报披露后，利空释放；进入5月份，随着煤价走强，板块投资进攻配置机会来临；考虑到进入传统动力煤旺季，他们分析认为炼焦煤价格将会跟随动力煤价格上涨，但是动力煤价格弹性更强。

　　开源证券研报指出，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大。

　　多家煤炭股业绩遭“雷”

　　4月22日，多只煤炭股披露一季度报告，统计发现，不少相关上市公司呈“营收净利双降”之势。如神火股份，今年前三个月，实现营业收入82.23亿元，同比减少13.57%；归母净利润10.91亿元，同比减少29.47%。

　　业绩下滑较多的是山西焦化与兰花科创，前者报告期内实现公司营收18.21亿元，同比下降26.18%；净利润6582.48万元，同比暴跌91.37%；后者实现营业收入22.62亿元，同比下降25.03%。归母净利润为1.35亿元，同比下降82.55%。

　　而此前披露一季报的潞安环能实现营业收入86.59亿元，同比下降27.19%。归母净利润为12.88亿元，同比下降61.90%。

　　去年全年情况看，多只煤炭股的业绩也只能用“惨”字形容。神火股份实现营业收入376.25亿元，同比减少11.89%；2023年归母净利润59.05亿元，同比减少22.07%。

　　上述提到的山西焦化去年全年实现营业收入87.49亿元，同比降27.54%；归属于母公司股东的净利润12.75亿元，同比减少50.61%，净利润腰斩！兰花科创营业收入约132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润约20.98亿元，同比下降三成。

　　另外，中国神华、郑州煤电、潞安环能、安泰集团、宝泰隆、等煤企去年归母利润分别同比下降了14.29%、53.22%、44.11%、128.12%、120.08%，下滑速度明显，甚至还有个别煤炭股已出现亏损。

　　问及原因，上市公司均在年报中作出解释。如山西焦煤指出，2023年，钢铁行业整体呈弱市运行，受此影响，焦炭价格同比下滑，而全年煤炭价格呈中高位运行，焦炭市场价格同比下滑与原料煤价格中高位运行的双重挤压导致焦化行业企业效益明显下滑。

　　兰花科创则表示，业绩下滑的主要原因是煤炭市场价格较去年同期下降明显，公司外采保供煤增加，新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加等。

　　不难发现，煤企业绩下行与煤炭市场价格息息相关。一位煤炭专家向记者表示，“不难发现，煤炭上市公司业绩下滑的原因是煤价重心下移，原料煤炭价格呈中高位运行，但市场销售价格下行，势必造成了煤炭企业利润的压缩。”

　　从煤价走势看，国内煤价自2月下旬见顶后，已出现了连续2个月的下行趋势，打压影响了市场预期。港口动力煤现货价格已从截至2月23日当周的940元/吨最低跌至4月第一周的801元/吨，每吨跌去近140元，区间跌幅达约15%。

　　一位市场人士也评价，“强周期行业景气度维持时间有限，像煤炭已连续涨了三年，业绩和股价都要到拐点了。”

　　多位基金经理一季度加仓煤炭

　　煤炭股业绩频频下滑，诚然，不少基金经理还是蜂拥而入，其中包括不少知名基金经理。此刻加仓的逻辑在哪？

　　如万家基金黄海，该基金经理2022年曾凭借重仓煤炭行业，管理产品万家精选夺得主动权益类基金冠军。截至今年一季度，黄海在管基金总规模为65.95亿元，与2023年末的34.43亿元相比，规模几乎翻倍。

　　从持仓上看，黄海一季度继续加仓煤炭，大幅增持淮北矿业、中煤能源、华阳股份、广汇能源、山煤国际、潞安环能等股票；新集能源新晋为十大重仓股重仓股，宁波银行退出2023年四季度末前十大重仓股之列。

　　调仓逻辑方面，黄海表示，“在今年国内外的宏观环境下，依然判断低负债、高现金流的煤炭股具备较高的安全性和稀缺性；同时，一旦国内基建投资企稳回升后，库存处于低位的国内周期品将迎来较好的价格向上弹性，将积极平衡好组合的防御性和进攻性，以期适应宏观周期的变化，实现净值的稳健增值。”

　　同是万家基金的叶勇也加仓了山西焦煤，他管理的万家双引擎新进该股为前十大重仓股。在叶勇看来，作为发展中经济体的主要能源来源，煤炭在 2030 年之前依然是顶梁柱，煤炭消费量也将稳步增长，从目前产能投放情况看，新增产能主要潜力在新疆、内蒙，但是过远的运输距离将导致煤炭价格中长期保持较高的下限，从而使得煤炭股持续保持较高的盈利水平，尽管受到长协价管制影响，价格弹性空间可控，但是稳定的盈利预期和高股息将稳健提升煤炭股的估值水平。

　　整体来看，截至目前已披露的一季报，共有30只煤炭股在一季度被公募基金重仓持有，其中被持有最多的是中国神华，被378只基金重仓，其中持有最多的是华泰柏瑞红利ETF，为1550.21万股，主动权益基金方面，焦巍管理的银华富裕主题A持有1055.13万股，史博、骆帅管理的南方绩优成长A持有702.33万股。

　　上述提到业绩下滑较多的山西焦化一季度共被2只基金重仓，分别是徐慕浩管理的泰信竞争优选和泰信蓝筹精选，持有489万股、360万股，其中泰信竞争优选一季度加仓69万股。

　　兰花科创则被8只基金重仓持有，招商中证煤炭持股数量最多为279.83万股，不少基金为一季度新买入该股，如梁永强、曾万平管理的汇泉策略优选A、伍文友管理的华商主题精选、华商龙头优势、徐伟的中科沃土沃瑞A，还有万家国证2000指数增强A等。

　　潞安环能被黄海所管理的万家宏观择时多策略A、万家精选A、万家新利等基金重仓持有，分别为1038.34万股、766.74万股、408.20万股。另外，李锦文的南方匠心优选A、张翼飞、李君的安信稳健增值A等持有较多，为950.31万股、797.29万股。