逢低布局天虹商场：巨头频频联合，哪些逻辑正在变化？
2017-02-21 长江零售研究团队
点击上方“长江零售研究团队”可以订阅哦

事件描述
2月20日阿里巴巴集团与百联集团共同宣布达成战略合作，线上与线下融合再一次重磅落地。“新零售”主题活跃，是长远影响亦或是昙花一现？以阿里为首的线上龙头企业加速线下投资布局、线下龙头企业区域并购整合或股权联合频频落地，其背后的产业逻辑何在，其影响的究竟是什么以及影响效应可能多大？我们基于业态结构变迁维度解构分析以上问题，以期勾勒出不同产业影响路径。
事件评论
企业融合频频落地，行业正迎来资本驱动下的业态变革和新业态崛起。在行业分化加剧及电商增长面临瓶颈的背景下，线下实体零售及线上电商企业变革动力显著增强，股权融合及股权投资异常活跃。通过梳理我们认为有三种产业变革路径：基于技术和供应链优势对于百货企业的效率优化、基于集中度提升和网点获取对于超市行业的资源攫取、基于新业态加速发展所需的供应链和网点资源，而产业变革将催生对拥有供应链基础的超市和拥有核心商圈基础且效率提升空间巨大的百货公司的投资需求。
电商扩容显长尾瓶颈，寻找流量突破口加速投资线下优质企业。2016年全国网上实物商品零售额超4万亿，体量日趋庞大，伴随标准化高客单价易配送品类渗透已到高点，电商发展步入规模效应不明显的长尾阶段，经营效率较难大幅提升。与此同时，优质实体企业在行业经营压力下，通过体验升级、优化供应链、全球采购联盟等内生改革不断强化自身竞争优势，成本及运营效率上与电商企业逐步趋于均衡。在此背景下，龙头电商开始尝试投资线下优势供应链及区域网点密集企业弥补自身长尾品类短板及体验缺失，以寻求在现有的资源基础上拓展新的业态发展机会，凭借自身在支付领域及仓储后端管理领域的巨大优势，摄取更大的市场发展空间。
业态变革中，重点把握资源禀赋突出的渠道龙头。基于超市业态变革的潜在巨大市场空间，重点推荐：生鲜供应链基础夯实、全国性物流和网点优势突出的永辉超市；具备区域生鲜供应链优势、网点区域垄断力强且具有经营改善动力的中百集团；生鲜运营能力突出、仓储配送体系完善、山东省内网点加密空间大的家家悦；占据西南地区市场核心网点、逐渐打造全球供应链的步步高。基于信息技术和供应链优势带来的百货渠道的效率优化，重点推荐：拥有武汉地区核心商圈、具备优秀管理能力的鄂武商；华南市场占有率高、经营管理层优质、积极布局新业态的天虹商场。
风险提示：经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；企业转型进度不达预期。
阿里联合百联再起风浪，行业正在发生什么？
2月20日阿里巴巴集团与百联集团共同宣布达成战略合作，线上与线下融合再一次重磅落地，与此同时行业内同业态间线上线下、线下龙头之间股权融合、并购整合事件在近两年持续落地，但这究竟单纯只是一场资本的资源攫取盛宴，还是真的能够对行业长远发展带来实质变革呢？如果是实质变革，不同投资行为背后真实改革的或将是什么？我们根据业态发展状态以及存在可改善和提升空间的维度，分类来看当前行业的整合思路及影响路径。我们总体认为，此轮整合中：百货行业主要在于凭借技术和供应链全面提升优化渠道效率，核心在于毛利率端的改善；超市行业主要是集中度提升、新业态拓展等需要推动，核心在于攫取供应链和网点资源；而更为值得关注的是基于超市发展起来的“生鲜餐饮生活馆”等新业态的崛起，新业态的广阔空间将激发超市企业供应链与网点资源的价值发掘。


百货业联合强化能力，旨在优化渠道效率
百货行业当前的融合和改革是业态的升级与优化，效率与服务能力的提升，除抢占存量市场改善收入外，核心解决的是毛利率端的问题。过去国内百货行业发展存在同质化与体验质量有限的两大困境，同质化体现为缺乏供应链组织管理能力，无法引入适合区域消费群体的独有品牌或自有品牌，门店分流严重且毛利率提升空间有限，对比于美国百货龙头梅西百货，其独有品牌及限量销售品牌收入占比约45%，也决定其毛利率达到约40%；另一方面当前国内百货对于消费客户的数据化和会员跟踪能力相对偏弱，客户粘性和消费潜力尚存挖掘空间。从当前正在发生的百货行业整合来看，主要是龙头电商企业如阿里对于线下区位优势显著的龙头公司的入股、百货行业龙头及供应链管理龙头公司的股权联合，股权融合的背后势必是想解决百货行业痛点，获得效益提升。阿里类线上龙头的能力属性将从两个方面给当前百货以支持和改变：1）技术能力，有助于消费者购物方式的优化，刻画和追踪消费者行为，更精准把握消费者的需求和变化趋势，有助于指引百货企业的独有品牌和自有品牌的开发；2）供应链能力，电商企业的发展在打破渠道商与品牌商的信息壁垒和潜在冗余差价。同时，百货龙头之间的股权融合也是在解决自身供应链的问题，改善的也是毛利率端的问题。

超市行业并购整合加速，抢占供应链及网点资源
超市行业当前的并购整合旨在提升集中度和网点业态延伸，核心在于抢在供应链和网点资源。超市企业对于品类组织管理能力相对较强，同时对于网点的把控力也非常关键，决定了其客流和消费者的转化效率。对于目前超市行业来说：1）由于集中度偏低对于上游的议价能力相对偏弱，龙头企业并购提升规模的诉求较强；2）行业内公司管理水平存在差异，在消费下行阶段盈利水平分化加速，优质企业整合并输出管理的意愿较强；3）超市企业的供应链和网点能力有助于新业态的延伸和拓展，对于电商企业流量的延伸以超市企业新市场延拓提供了较大的基础支持，超市企业传统的“低毛利生鲜聚客+高毛利食品日用盈利”的模式，受网点密度提升叠加电商分流的不利影响，由于门店辐射客流增长有限，容易达到瓶颈。这一趋势，我们可从永辉门店客流增速放缓中窥见一斑。我们认为，唯有顺应消费需求变化，从品类和业态两个维度变革商品组织方式，方能获得消费需求结构性调整红利，永辉超市定位相对高端的BRAVO精品店同店增速持续优于其他业态可加以佐证。另一方面，万变不离其宗，超市之宗在于后台供应链，采购优势和仓储物流能力是其快速响应需求迭代商品的关键，也是实体超市相对于电商的核心比较优势，因此，强供应链能力的超市企业将在行业变革中率先发力并脱颖而出。
总结来看，超市企业股权合作，无论是基于集中度的提升还是基于规模或流量的变现通道，核心是对超市企业的供应链能力和网点资源的获取。


细分消费领域显现，新业态正在崛起
“盒马鲜生”以及“超级物种”等模式兴起，孕育“生鲜餐饮生活馆”新业态，可拓展的空间或将巨大。从原始的集市到百货、超市、购物中心、便利店、奥特莱斯以及电商等渠道结构演化，每一轮业态结构演化都能够形成超级的商业巨头以及相对应的巨大投资机会，比如梅西百货、沃尔玛、7-11等等。要确定我们即将迎来的机会有多大，务必先得明白我们当前所广泛看到的盒马鲜生等类型的模式，到底只是原有业态的品类延伸还是新的业态正在形成。回顾我们过去所经历的新业态兴起过程，我们可以发现一个新的业态形成必须有两个要素的融合，即居民收入水平+消费习惯（或内生于收入水平）与商品组织方式的深度匹配，而商品组织方式则涉及品类结构、品类数量、网点选址、商品定价机制等等，比如便利店是为满足人均GDP水平超过3000美元、时间被工作重度压缩且追求高品质商品的消费群体，商品结构以鲜食、食品及日用品为主，商品品类相对有限，选址于靠近办公区写字楼、高档小区等，定价相对偏高等，在新的细分消费群体形成并且相应的商品组织能力得以匹配时，新业态企业就会迎来规模的快速提升。
那么，当前被广泛关注的“盒马鲜生”及永辉超市新推出的“超级物种”到底只是超市业态品类的延伸还是新的渠道兴起的呢？我们倾向于认为是新的业态正在形成。我们根据前面的分析框架，从“盒马鲜生”及“超级物种”的满足消费群体及商品组织方式来看：一方面其满足的消费群体主要是收入水平相当高、对于高端或进口生鲜食品有相当需求度、生活节奏偏快但对生活品质要求较高的新崛起的细分群体；另一方面其商品组织方式也与以往业态存在差异，品类注重高端进口生鲜品类、SKU数量有限、主要选址于写字楼与生活区的干线上、凭借供应链优势提供相对于餐馆或高端生鲜馆更有优势的价格，形成了新的细分消费群体与不同的商品组织方式的深度匹配，即我们将其判定为新的业态正在诞生。值得提及的是，“盒马鲜生”与“超级物种”可能在支付方式、后端仓储及分拣方面存在差异，这方面的差异只是渠道模式的效率差异，影响的不是市场空间和规模提升，而是盈利的节奏。
新业态兴起的核心在于判定市场空间和投资前景。新的业态意味着有别于其他渠道的新的消费群体和新的商品组织方式，其背后对应的是市场的区域可复制性，折射的是更广阔的市场空间。所以，在我们弄清楚市场空间后，我们才能够真正去理解类似于“盒马鲜生”和“超级物种”等模式背后的发展前景。基于此，我们认为当前时点电商企业去投资线下超市企业并不是单纯投资一个原有红海业态，而是在布局新的业态市场，其可发展空间巨大，且不会对原有超市业态形成颠覆式的冲击，永辉超市正在布局的“超级物种”亦如此。
电商扩容显长尾瓶颈，流量突围加速投资线下
2016年网上实物商品零售额超4万亿，体量日趋庞大，伴随标准化高客单价易配送品类渗透已到高点，电商发展已步入规模效应不明显的长尾阶段，经营效率趋于下行。与此同时，优质实体零售企业在行业经营压力下，通过体验升级、优化供应链、全球采购联盟等一系列内生改革不断强化自身竞争优势，成本及运营效率上与电商企业逐步趋于均衡。
在此背景下，龙头电商开始尝试投资线下优势供应链及区域网点密集企业弥补自身长尾品类短板及体验缺失，以获得更大市场空间。同时伴随流量变现日益成为电商重要收入来源，龙头电商积极布局新零售寻求线下流量资源拓展。阿里巴巴作为国内电商龙头企业，在规模拓展压力下，成为布局线下及探索线上线下融合先行者。阿里在2年时间内先后通过投资盒马鲜生实现以商超、生鲜品类为主的品类突破；拟入股三江购物，以商超门店作为线下节点拓展全渠道融合；以及入股苏宁、控股并私有化银泰商业、与百联集团合作等事项均显示拓展实体零售渠道打破线上经营桎梏已经刻不容缓，阿里对于实体零售的系列增资、收购及合作举动，有望从实质上推动实体零售网点价值重估和线下渠道变革。

业态变革中，如何把握投资机会？
理顺此轮正在进行中的行业大整合的背后意图和将产生的效果，以及其实质依赖的资源及可能带来的提升空间，我们更能清晰把脉投资前景和空间。从当前来看，整合正依循三条路径：基于信息技术和供应链优势对于百货企业的效率优化、基于集中度提升和网点对于超市行业的资源攫取、基于新业态加快拓展所需要的供应链和网点资源。所以从产生的效应来看，百货企业效率优化的前提是基于百货所处商圈的活跃度；而超市的价值发现则直接取决于超市的供应链和网点资源，且其可延拓空间或更大，弹性或更大。
基于业态变革的潜在巨大市场空间，叠加线上企业以及龙头超市自身加速布局，我们长期看好具备供应链能力和网点资源的超市企业，有望在新的业态布局中起到核心支持作用，迎来新一轮的价值挖掘与提升。基于此，重点推荐：生鲜供应链基础夯实、全国性物流和网点优势突出的永辉超市；具备区域生鲜供应链优势、网点区域垄断力强且具有经营改善动力的中百集团；生鲜运营能力突出、仓储配送体系完善、山东省内网点加密空间大的家家悦；占据西南地区市场核心网点、逐渐打造全球供应链的步步高。
基于技术和供应链优势带来的百货渠道的效率优化，需要依赖于自身处于较核心的商圈基础且可改善空间较大的国有企业。基于此，我们重点推荐：拥有武汉地区核心商圈、具备加强管理能力的鄂武商；华南市场占有率高、经营管理层优质、积极布局新业态的天虹商场。