江苏天鼎证券行业策略研究周报：科创板“风云再起”，拥抱细分龙头！



江苏天鼎：行业情报

经中央、国务院同意，监管层于2019年1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，正在按照《实施意见》要求，有序推进设立科创板并试点注册制各项工作。设立科创板并试点注册制，进一步落实创新驱动发展战略，增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，完善资本市场基础制度，坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革的重要举措。

江苏天鼎：发展现状

1、营业收入结构分析



从收入结构来看，自营是第一大收入来源，2018年，自营、经纪、投行、资管、利息净收入、其他的收入占比分别为30%、23%、14%、10%、8%和14%。收入占比提升的是自营和其他收入，分别提升2个百分点和6个百分点，经纪、投行、利息净收入均有不同程度的下滑，这几方面净收入的下滑主要是因为近年来佣金战、IPO审核放缓、过会率低等因素导致的，在这些领域出先业绩下滑是必然的趋势。

2、细分领域利润分析



据统计，131家证券公司当期实现营业收入2662.87亿元，YOY（增长率）-14.47%；净利润666.20亿元，YOY-41.04%；106家券商实现盈利，较2017年减少14家，占证券公司总数量的80.92%。总资产为6.26万亿元，YOY 1.95%；净资产1.89万亿元，YOY 2.16%；净资产回报率为3.52%。

各主营业务收入均出现不同程度下滑，利息净收入下滑幅度最大。2018年证券行业利息净收入为215亿元，YOY-38%；代理买卖证券业务净收入623亿元，YOY-24%；证券承销与保荐业务净收入258亿元，YOY-33%；财务顾问业务净收入112亿元，YOY-11%；资产管理业务净收入275亿元，YOY-11%；证券投资收益则由2017年度的860.98亿元降为2018年度的800.27亿元，YOY-7%。

总之，2018年我国证券行业整体处于下滑的态势，而且由于券商效益不景气，好多公司通过裁员、降薪等方式来减少压力。券商行业景气度在前2年处于低谷，但是随着国家改革的创新，新的市场即将建立，证券行业势必受益，王者归来。

江苏天鼎：科创板—新动能

首先，我们要明确科创板和注册制的设立对券商来说是一针“强心剂”，科创板的到来，能带来经纪佣金业务的再爆发，产生新的经纪业务增长点，打破近几年的发展瓶颈。

其次，目前A股发行制度为核准制，核准制主要由发审委进行把关决定公司是否能成功上市。虽然核准制一定程度上把关了上市公司的质量，但却使得公司上市的过程异常艰难且缓慢。而注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏,即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉。也就是说券商是主要上市辅助单位，业务量有望激增。

第三，券商投行业务主要是证券保荐和承销，券商可以从所承销IPO公司募资额中得到一定比例的承销费用。毫无疑问，注册制的推行会大大加快公司上市的数量，快速提升IPO融资规模，券商投行业务规模会迎来较大增长。

第四，承销费率方面，虽然注册制使得公司上市更加容易了，但是注册制缺少了发审委的审核容易出现企业质量不过关及退市的情况，券商为了顺利完成承销并且减少被惩罚的风险，会加大对上市企业的辅导和审核，所以承销费率保持稳定或增长的概率较大，券商业绩再次得到保障或提升。

第五，注册制的推出直接利好券商投行业务，IPO储备项目较多的券商将率先受益。同时市场规模扩大后，大型综合性券商其他业务线也将进一步激活，包括再融资、资管等。

江苏天鼎：“五大”趋势

结合成熟市场的经验及数字信息时代的到来，证券行业未来将有五大发展趋势：一是行业分化整合，行业集中度上升，出现整合机会，未来将形成大型全能券商与特色精品券商共存格局；二是客户机构化，投资者机构化提速，对券商行业专业度和产品服务的丰富多样性提出了更高要求；三是业务资本化，重资本业务能力将成为券商的核心竞争力，要求券商具备更强的资产获取、风险定价和主动管理能力；四是全面数字化，端到端数字化和金融科技的应用将成为行业常态，券商应从组织、人才、理念等方面进行全方位的数字化转型；五是运营智能化，行业业绩下滑，合规成本上升，券商必须持续降本增效，并推进运营智能化。

江苏天鼎：投资建议

综合分析，行业业绩低点或已过，政策环境持续改善。2019年券商基本面改善：资本市场改革 投行和直投业务增长 融资成本下行 股权质押业务、纾困 集中度提升 股票市场处于底部 相对低的市盈率。推荐中信证券、中信建投、海通证券、国泰君安等。请投资者务必注意行业及个股分析的针对性和时效性，结合市场、技术、时机等方面自主做出投资决策。

江苏天鼎：风险提示

以上投资建议仅供参考，不构成买卖依据，建议投资者自主决策。据此操作，风险自担。股市有风险，入市需谨慎。

证券行业策略研究周报主要包括：行业情报、发展现状、科创板-新动能、“五大”趋势、投资建议等。“观天下大事，鉴行业未来”，江苏天鼎深入挖掘行业成长新动能，每天一份精致研报为你呈上，你的点赞和转发是江苏天鼎前进的动力！

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