各位看官，2018已过，你是否还记得那些满怀期待的周一，你和闲话小编共度的美好的学习时光？不知不觉中，闲话ABS第三季已进入收官倒计时，你是否还恋恋不舍、意犹未尽？看过这一季的闲话ABS，相信你一定收获了许多ABS小技能，而每篇1.3万+的阅读量也是小编收获的满满的鼓励和支持！你们对ABS还有哪些疑惑想要吐吐槽，还有哪些话题想听闲话小编唠一唠，欢迎大家直接在本帖下留言，都有机会成为下一季小编的研究方向哦！再透露一个好消息，未来小编也将携师傅一起继续展开不定期的线下交流活动，与大家交流那些你们最关心的ABS话题，让我们下一季再见！

本期小编 徐 阳 官 雪

不经意间，2019年已经到来了，小伙伴们，2018年立的flag都实现了吗？小编这几天翻出了自己2018年立下的flag，决心为2019年定下新的小目标：

不管怎样，flag还是要立的，万一实现了呢？

小编知道，一直以来，很多ABS发行人的目标是——不要次级！

如果没有次级，就可以扩大ABS的融资规模了

如果没有次级，就不用支付其高昂的发行成本了

如果没有次级，就更容易实现出表了

但是如果没有次级，证券又该如何抵御资产池面临的各种风险呢？

那些全靠套路的“无次级”

这时，有个小伙伴举手说：常言道，世上无难事，只要有爹地。可以找爸爸公司担保呀！

小编摇摇头：做ABS跟做人是一个道理，指望别人是靠不住的，要！靠！自！己！最起码自己也得具备一定的实力。如果完全依赖别人，那做出来的ABS也只能完全看别人的眼色了！

看到小编摇头，另一个小伙伴又举起了手说：鲁迅先生曾说，世上本没有次级，资产太多了才分出了次级。如果底层债务人只有一户AAA级大客户，信用质量极好，那还需要什么次级呢！

小编头摇得更猛了：这不是“真”ABS！这是假ABS之名发的债！

这时候小伙伴们也急了，那ABS产品到底还能不能不要次级呢？

大家先别急，且让小编给你们细细分说。

是时候展示真正的技术了

小编先来举一个栗子，某消费贷ABS产品，资产池规模30亿元，平均年化收益率7%，历史平均核销率0.3%（还记得小编之前说过逾期90天以上就视为核销不？）。资产期限是12个月，平均月回款率22.50%。

此项目的分层方案是：优先级占比92%，预期发行利率6%；次级占比8%。此项目设置了循环购买结构，循环期9个月，摊还期3个月，按日循环购买。

通过对基础资产和交易结构的综合考量，最终优先级证券获得AAA的评级，且获得了6.31%的保护距离。在小编看来，这个评级结果灰常不错，然鹅发行人却并不满意，让大家群策群力，搞掉次级。看大家都默不作声，小编拍拍胸脯，先来给你们支第一招。

NO.1 超额利差——隐形的翅膀

可以看出，这个项目资产池收益率是7%，优先级证券预期发行利率是6%，再考虑其他的税费，实际的超额利差不大。现在如果我们调整一下资产池的收益率，将收益率提升到16%，此时超额利差十分丰厚。见证奇迹的时候到了，如果超额利差足够大，真的可以做到没有次级。

最终在没有次级支撑的情况下，证券不仅获得了AAA的评级，还能获得1.74%的保护距离。此项目资产池的基准核销率只有0.3%，在AAA压力情景下，核销率增长到1.65%，而收益率折损到8.8%，在极端压力情景下仍然保持了一定的超额利差，可以用来弥补资产池的亏损，且随着循环购买的进行，超额利差被不断放大，进一步为证券提供信用支持。超额利差犹如一双隐形的翅膀，默默地为证券保驾护航。

那么问题来了，一个收益率是7%的资产池，怎么把收益率调整到16%呢？

别忘了，我们还有“折价购买”这一招呢！小编可是给大家划过重点哦！（闲话ABS第三季：买资产就（zòu）不挑折扣狠的？你家有矿啊？）

不过，在循环期内，通过折价购买调整收益率，对发行人和管理人都有很高的要求，需要有很强的系统支持才能实现。小编这里想说的是，对于高收益、低损失的基础资产，如果在极端压力情景下，超额利差仍可以弥补资产池的损失，是有可能实现没有次级的呢！

但是现实中，高收益、低损失的资产比较少见，一般来说，风险和收益是对等的。市场上头部公司的部分消费金融产品，单笔金额很小，比如几百块几千块，每期需要支付的利息金额也并不多，但是计算出的实际收益率较高，再加上资产服务机构强大的风控能力，资产池确实能出现高收益、低损失的效果，也完全可以设计出没有次级的ABS产品。所以说，即使没有次级，超额利差一样可以帮助证券抵御资产池面临的各种风险。

NO.2 超额抵押——我们不一样？

发行人嫌折价购买来调整收益率太麻烦，而且超额利差看得见、摸不着，还受违约率、早偿率的影响，总觉得心里不踏实。那还有什么方法可以实现没有次级呢？

那小编再来给大家支第二招——超额抵押。还是30亿的资产池，现在我们只发行27.6亿的证券，剩下的差额部分都用作超额抵押。这时候可以发现，证券也可以100%评到AAA呦！而且证券也可以获得6.31%的保护距离呢！

实实在在的资产押在这，作为证券的安全保障，可以说非常硬核了。细心的小伙伴应该已经发现，小编这不就是把“次级”两个字改成了“超额抵押”吗？超额抵押的金额和前面栗子里的次级金额完全等同的呀！超额抵押和次级，傻傻分不清楚！

没错，超额抵押和次级可谓是孪生兄弟，在ABS项目里可以互相代替，对保护优先级证券的功效也是相同的。需要提醒各位发行人注意的是，通过超额抵押确实可以做到没有次级，但是并不能实现扩大融资规模的美好愿望哦！

NO.3 现金储备——四两拨千斤

发行人觉得超额抵押还不过瘾，毕竟融资规模没有明显提升嘛！还有没有什么方法，既简单可行，又能扩大一些融资规模呢？

好吧，看来小编不得不放大招了，小编的第三招叫做现金储备。

我们现在设立一个现金储备账户，然后在交易文件中约定，从证券发行募集的资金中，直接将1.5亿元资金划转至现金储备账户中，一旦某期现金流出现紧张，就直接将这部分储备资金用于保障证券兑付。

这时，可以发现，30亿的证券全部可以评到AAA，且能获得2.53%的保护距离。

可能有小伙伴会疑问，为什么将募集资金的一部分存入储备金账户，而不直接缩减发行规模呢，这不是多此一举吗？

且听小编细细道来。影响证券信用质量的不是现金流最充裕的一个还款期间，而是现金流最紧张的那个还款期间，这和木桶理论如出一辙。零售类ABS项目还不太明显，因为这类资产的还款分布相对均匀，很少会出现某个还款期现金流极度紧张的情况。但是期限较长的收益权类ABS项目、底层资产还款分布不均的CDO项目，在某些还款区间，有时连仅仅支付证券利息都很困难，这时候现金储备就能起到四两拨千斤的作用，在现金流最薄弱的期间提供保护，从而帮助证券通过困难期，在相同信用等级下，可以大幅提升证券发行规模。

好了，听了这么多，让小编来总结一下：

如果希望ABS没有次级，而证券又能抵抗未来资产池恶化的风险，

1、 可以靠丰厚的超额利差吸收资产池的损失；

2、 可以靠超额抵押代替次级的安全垫；

3、 可以靠真金白银的现金储备雪中送炭。

新的一年开始了，本季闲话ABS也到了尾声，小编也要跟大家暂时告别了。不过不要担心，我们还会继续展开不定期的线下交流活动，我们会不断地为大家提供你们最关心的、最想知道的ABS评级资讯！让我们下一季再见！