导 言

上次，蒙格斯节选刊出了债券违约的行业分布，其中工业行业连续四年蝉联债券违约额的榜首。那么哪些地区的债券违约更为频繁？违约高发地区的债券又集中在哪个行业？我国的违约债券地图又是怎样？本文将给出答案。

本文节选自《蒙格斯调查之二：中国债券违约调查报告——违约常态化时态已经开启》（以下简称《蒙格斯调查二》）。本项调查关注违约数字背后的违约特征和违约风险，为企业发债提供技术参考，为监管部门提供实务素材，为债券风险的防范与承担提出可行的建议。违约常态化时代已经开启，《蒙格斯调查二》期望通过对违约现象的理性调查和研究促进违约风险的科学防范。

违约债券地区分布

1.华北、华东和东北地区是债券违约的高发区

如表格1，从违约债券地区分布来看，华北、华东和东北地区为债券违约的高发区。华北以356.08亿元的违约金额排名第一，共有18家发行主体出现违约；其次是华东，30家违约主体，涉及违约金额298.5亿元；排在第三的是东北，5家违约发行主体，涉及金额190.44亿元。华北和华东均属经济相对发达地区，且重工企业居多，易受政策影响，同属发达地区的华南地区出现违约的情况明显好于华北和华东，这与华南地区多商贸的经济结构有很大的关系。东北经济下滑、重工行业衰退的问题历时多年，钢铁、煤炭等企业多有分布，出现债券违约的现象更加集中。

如图表2，分省份来看，可以分为四个梯队。其中，令人惊异的是北京以214.08亿元的违约额位居第一，上海以123.51亿元的违约额位居第三，与辽宁同属第一梯队。辽宁位于东北老工业基地，近年来东北的经济衰退不利于企业债券的偿付，位居第一梯队并不意外，但北京、上海作为发达的一线城市，债券违约金额如此突出，值得思索。

表格 1 违约债券地区分布

图表 2 违约债券地区分布情况

如图表3所示，用地图颜色的深浅表达各省份、地区的债券违约情况。从地图着色的违约主体数量来看，呈现沿海省份高于内陆城市、北方省份高于南方省份的大致规律。山东和江苏违约主体最多为8家，其次是北京7家，上海、内蒙古、浙江均为5家。其中，山东的违约发行主体主要属于建材、综合类和金属、非金属行业；江苏的违约发行主体主要属于电子设备与仪器、食品加工与肉类、纺织品等。

图表 3 债券违约分布地图

2.2018年北京再次成为债券违约高发地

如图表4，分年份来看，北京分别在2015年和2018年债券违约金额排到了第一，且2018年北京债券违约金额达到了历史新高，违约的企业均属于有色金属加工和建筑类工业企业。2018年湖北、辽宁和上海发生债券违约的企业集中在能源和工业行业，2018年油价的高企以及贸易逆全球化导致了原油冶炼和加工以及港口企业利润的下降。

图表 4 分地区债券年度违约金额和数量

总结与展望

从债券违约的地区分布来看，主要集中在华北、华东和东北地区等地区，在宏观经济下行及供给侧改革背景下，强周期、产能过剩行业更容易受到冲击，工业行业和材料行业成为债券违约的重灾区。东北地区经济下滑、重工行业衰退的问题历时多年，钢铁、煤炭等企业多有分布，出现债券违约的现象更加集中。而华北、华东等相对发达地区和华南区域的多商贸的经济结构不同，重工业居多，因此也更受政策影响。以2018年违约金额排名第一的北京的违约企业所属行业来看，均属于有色金属加工和建筑类工业企业。

从2015年至今，政府已累计发行超过10万亿元人民币的置换债，2018年仍有约2万亿元左右的置换额度可以使用。我们预计，这部分置换债预计在今年第三季度使用，新增置换债券预计在最后期限的2018年迎来发行高峰期。地方政府债券将大概率放量发行，这可能对信用债的投资产生挤出效应，从而进一步恶化低等级企业的债券融资环境，导致三季度违约风险增多。

（来源：投资小管家的财富号 2018-11-07 10:36） [点击查看原文]