上周交易所债券市场总体上显示了平稳行进态势，国债指数日线周一高开后，周二略有震荡下沉，但全周基本上沿着166.6点平行整理，成交也相对清淡，没有发生趋势变化。企债指数上周继续每日小幅上行，并刷新指数新高。料本周将延续上周走势，债券市场慢牛格局依旧，我们预计三季度债市整体仍保持上升趋势。

从宏观经济分析，本周一8月CPI数据出炉，同比上涨2.3%，涨幅连续两个月处“2时代”。8月PPI同比增长4.1%，预期增长4%，前值增长4.6%。经济数据显示，当前我国宏观经济生产端虽保持平稳，但需求端持续走弱，其中投资和消费增速均延续下滑态势，经济增速下行压力不断显现。不过，由于对经济增速下行的悲观预期在此前的债市行情中已充分体现。自8月份以来，尽管债市经历了一轮调整，但下半年经济下行预期仍然牢固，房地产投资大概率回落，贸易形势仍有进一步升级可能。通胀方面，尽管风险因素积聚，年内猪肉价格压力不大，菜价、房租等主要是短期影响，预计年内CPI略超2%。在需求疲弱、融资下行、通胀压力可控的情况下，货币政策也没有收紧的必要，“债牛”核心逻辑仍然牢固。

从近期市场行情看，我们依然可以重点关注可转换债券。下半年以来，A股反复震荡，债券市场相对稳健。截至9月3日，中证全债、中证可转债7月以来涨幅分别为1.14%、2.21%，同期上证综指回调4.45%。总体而言，年初至今，债券市场走出了一轮超预期的牛市行情，曾被市场看好的A股市场却一路走软，维持下跌态势，但8月以来，市场从股债“双杀”重新回到“跷跷板”格局，显示市场风险偏好正在发生变化。一方面，下半年经济增长下行压力较大，相对股市，转债市场更具有配置价值，安全性也更高；另一方面，从到期收益率和看涨期权等角度来看，可转债相比短久期利率债性价比更高。此外，可转债每年会有一个稳定的票面利率。就短期而言，在形势不明朗的情况下，股债很可能在跷跷板的两端“此起彼伏”，投资者需谨慎把握结构性机会。

在一级市场上，9月6日，国家开发银行招标2只金融债，中标收益率与估值水平相当。国开行此次招标的是该行今年第六期7年期和第十期10年期金融债的增发债，均为固息债，其中10年期债券采用弹性招标方式。7年期债券发行量为不超过40亿元，10年期债券基本发行量为80亿元，上弹发行量不超过100亿元，下弹发行量60亿元。其中10年期债券采用弹性招标，触发上弹机制，以100亿元的顶格规模发行。弹性招标机制对于政策性金融债而言，更大的作用在于挑选流动性充裕、市场需求较好的发行环境，利用上弹机制阶段性增加发行量。弹性招标机制还有助于熨平一二级价差波动，提高招标结果的可预测，降低一级市场利率的波动性，未来料得到进一步推广。