核心观点

月初资金面极度宽松，短端利率大幅下行，隔夜Shibor降到2%左右，1-3月存单利率降到3.3-3.4%。周四降准资金投放后，资金面极度宽松。债市前期大幅下行后，本周呈现震荡走势，10Y国债上行4bp。政策上，上周五公布的央行备付金通知（114号文）并没有对市场产生较大冲击，周一债市低开高走。由于资金宽松和市场情绪较好，国开新券招标至将近4%。宽松的资金面对信用债的交投较为有利，中高等级各期限信用债均大幅下行，部分高等级信用债一级发行至4%以下。海外方面，美国对华301号征税靴子落地，国内反击，有所升级。周五公布美国非农数据，新增就业远超预期，但薪资和失业率偏弱，美债震荡下行，美元走弱。当前时点，升级，美国数据不弱，而国内经济前景不佳，政策有继续宽松预期，债市依然可以看多。配置思路上，国开前期大幅下行后，利率曲线也开始平坦化。信用方面，利差偏高的弱AAA和AA+信用债依然值得配置，下半年可以关注AA信用债的配置机会。

资金市场

月初伊始，资金面宽松，资金价格快速下滑。本周央行公开市场有5100亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期200亿、1500亿、900亿、1400亿、1100亿；无MLF、正回购和央票到期。本周央行公开市场操作仅周三投放7天逆回购100亿元，按逆回购口径计算，本周净回笼5000亿元。但7月5日央行实施定向降准操作预计将释放流行性约7000亿元，按包括降准在内的全口径计算，本周净投放约2000亿元。下周（7月9日至-7月13日）央行公开市场将有1200亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期0亿、300亿、400亿、300亿、200亿；此外周五还有1885亿元MLF到期。

从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，本周资金成本呈现递减趋势，从周一至本周五，隔夜加权由2.51%下行至1.95%，7D加权由2.83%降至2.52%，资金价格创近年来新低。成交占比上可以发现，隔夜加7D的占比维持在90%以上的高位。

数据来源：中国货币网

市场表现

周一，市场资金面明显改观，整体各期限资金宽松有余。早盘开始，股份制和城商行纷纷大量融出，资金利率大幅回落。现券方面，债市延续暖势，国债期货小幅收涨，现券收益率普遍下行。截至收盘，10年期债主力合约T1809涨0.22%，5年期债主力合约TF1809涨0.17%。

周二，早盘，股份制和城商行带动非银机构纷纷相继融出加权和减点隔夜，信用债质押7天从早盘2.90％速度跌落到2.60%附近，隔夜价格也降至2.4%附近。现券方面，债市小幅调整，国债期货收跌，现券收益率先下后上。截至收盘，10年期债主力合约T1809跌0.27%，5年期债主力合约TF1809跌0.21%。

周三，资金面继续宽松，早盘隔夜融出积极，需求迅速得到满足。午盘后，隔夜继续减点融出泛滥，其他期限融出势头减弱直至尾盘。现券方面，市场交投激烈,资金面持续宽松，开盘收益率继续下行，收益率下滑明显卖盘价格难以接受，成交逐渐萎缩。截至收盘，10年期债主力合约T1809收跌0.07%，5年期债主力合约TF1809跌0.04%。

周四，资金持续宽松，早盘短期资金融出充足，各期限资金价格再度小幅下降。现券方面，债市小幅回暖，国债期货收涨，现券收益率普遍下行。截至收盘，10年期债主力合约T1809涨0.06%，5年期债主力合约TF1809涨0.04%。

周五，资金面持续宽松。早盘起，隔夜即减点融出，全市场加权隔夜更是在 1.95%左右徘徊，月内品种亦加权大量融出。现券方面，债市交投活跃，期货午后跳水，收益率较昨日有所上行。截至收盘，10年期债主力合约T1809跌0.23%，5年期债主力合约TF1809跌0.17%。

本周7月2日-7月6日间：10年期国债期货T1809走势

数据来源：wind

在活跃利率债的成交方面，以10年国开债180205的收益率变动情况进行分析，将180205成交价格数据放在月度数据对比中可以发现，180205收益率本周内处于整体下行的走势，180205收于4.215%，较上周五收盘利率下行3.75bp。

7月2日-7月6日间间：180205走势

数据来源：wind

周一7月2日：180205走势（现券收益率大幅下行）

数据来源：Quoteboard

周二7月3日：180205走势（现券收益率震荡上行）

数据来源：Quoteboard

周三7月4日：180205走势（现券收益率震荡下行）

数据来源：Quoteboard

周四7月5日：180205走势（现券收益率小幅震荡）

数据来源：Quoteboard

周五7月6日：180205走势（现券收益率小幅上行）

数据来源：Quoteboard

经济数据

周一（7月2日）国家统计局日前公布数据显示，6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，比上月回落0.4个百分点，继续高于临界点。专家表示，制造业PMI继续处于扩张区间，非制造业PMI连续4个月稳步上升，经济仍保持韧性。

6月制造业PMI下降主要是受到工作日天数减少以及外需下降的影响，而7月工作天数增加将带动制造业生产指标回升。此外，建筑业PMI同比触底回升或意味着下半年基建投资累计增速有望修复。从各行业6月PMI指数来看，“新”“旧”经济延续分化态势，先进制造业等新经济PMI显著好于传统经济。在21个被调查的行业中，15个行业PMI位于扩张区间，其中专用设备制造业、计算机通信电子设备、仪器仪表制造业等高端制造业PMI均位于54%以上，而高耗能行业则回落0.4个百分点至50.1%。预计制造业投资有望延续温和反弹，料成为支撑我国经济韧性的主要力量。

周三（7月4日）公布的6月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得53.9，较5月上升1个百分点，创下四个月新高，显示服务业进一步扩张，但相比年初创下的近六年最高记录，扩张势头仍然偏弱。

制造业产出与服务业经营活动皆创下四个月高点，带动包括两大行业PMI在内的6月财新中国综合PMI录得53，较上月上升0.7个百分点，创今年2月以来最高，显示产出增速进一步改善。新增业务量继续上升，对经营活动进一步扩张起到支撑性作用。 6月服务业新增业务量略超5月，受访企业表示，新产品问世、市场策略改善推动销售回升。客户需求改善、业务量增加，促使服务业企业继续增加用工，6月中国服务业用工增速创下去年8月以来新高。然而，制造业加速收缩用工规模，收缩率创近一年来新高。消长互抵，整体用工规模打破前两月平稳状态，出现小幅收缩。用工增加加上企业着力清理，使得服务业企业积压业务量进一步小幅下降。而制造业积压工作量继续上升，但增幅仍属温和。两者综合，6月积压工作总量略有增长。6月中国企业投入成本加速上升，服务业和制造业成本涨幅分别创下四个月和五个月新高。受访企业普遍表示，这与原材料、薪酬、运输相关成本的上涨有关。制造业与服务业的投入成本皆加速上扬，带动整体投入成本上涨，创四个月以来最显著增幅。

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团队旗下产品宝盈祥瑞混合2016年5月曾荣获证券时报评选的“2015年度绝对收益明星基金奖”。

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