1. 市场发行总量持续快速增长

2017年全年发行32单，发行规模1094.79亿元，较同比增长86.45%。截至2017年年末，银行间市场处于存续期的汽车贷款资产支持证券（下称车贷ABS）共计50单，余额合计901.85亿元，较2017年年末增长了65.48%。

2. 发起机构以汽车金融公司为主，产品品牌效应显现

2017年银行间市场的车贷ABS发起主体共计18家，较2017年的11家，增长显著，其中4家为银行，2家为财务公司，其余12家均为汽车金融公司。

从发起单数来看，汽车金融公司发起25单，银行发起5单，财务公司发起2单；从发起规模来看，汽车金融公司发起规模898.16亿元，占比82.04%，银行发起规模142.21亿元，占比12.99%，财务公司发起规模54.42亿元，占比4.97%，汽车金融公司是市场占据主导的发起机构。

以上发起机构大多已发行过多单车贷ABS，积累了较为丰富的经验，发行过程标准化、流程化，提高了融资效率，并在基础资产、交易结构与证券设计等方面皆有一定延续性，创立了融腾、华驭、德宝天元、速利银丰、唯盈、睿程等品牌系列，受到了境内外投资者的认可。

2017年全年最大的发起主体为宝马汽车金融(中国)有限公司，共发行3单，规模120亿元。2017年有3家发起主体首次进入银行间市场发行车贷ABS，分别为海马财务有限公司、江苏常熟农村商业银行股份有限公司、杭州联合农村商业银行股份有限公司，相较往年，有中小银行逐渐进入发起机构行列的趋势，为车贷ABS市场提供丰富的、差异化的基础资产，也能促进银行的相应业务开展。

3. 资产池分散度高、加权平均期限较短、收益率差别大

车贷ABS项目中单笔贷款本金余额不足7万，入池贷款均在5000笔以上，资产池分散度高。与CLO及租赁资产证券化相比，汽车贷款资产支持证券资产池集中度低。

汽车贷款业务合同期限均为5年期及以内，一般以3年期为主，车贷ABS入池资产的平均贷款剩余期限在2年左右。考虑到入池资产平均10个月的账龄，再加上数月的封包期，优先级证券期限存续很可能不足2年，可能无法满足投资者对资产期限方面的需求，同时短期限、多次数的产品发行也给项目发起人带来了较高的经济成本和时间成本。对于车贷ABS这种基础资产分散度极高、期限相对短的产品，可以采用持续购买结构实现对现金流的重构，并且设定合理的持续购买入池标准与提前摊还触发事件，以保证资产池质量稳定和优先级证券的安全。

2017年发行的32单车贷ABS的基础资产加权平均利率水平处于1.82%至15.92%，利率水平差异较大。其中，有5单产品基础资产加权平均利率水平高于12%，处于较高收益水平；有13单产品基础资产收益水平低于6%，处于较低水平，会出现利率倒挂的情况。一般来说，资产池利率水平低主要是由于汽车制造商或经销商为达到促进销售目的，给予汽车金融服务机构贷款补贴以鼓励其采取贴息或免息的方式发放贷款。由于入池资产利率较低，此类项目往往通过设计超额抵押的方式来提供信用增级，例如大众汽车金融（中国）有限公司发起的华驭系列等。

4. 增信方式以优先/劣后结构为主，超额利差及超额抵押为辅

车贷ABS的增信方式以优先/劣后结构为主，劣后受偿证券为优先受偿证券提供信用支持，这方面车贷ABS与其他资产证券化产品并无不同。鉴于资产池利率分化的情况，资产池利率高的产品采用超额利差作为增信方式较为普遍，而资产池利率低的产品一般采用超额抵押作为增信方式。另外，一些产品也会设置多类型的储备金账户，为优先级证券提供信用增级和流动性支持。

5. 交易结构趋于成熟，交易结构保障机制健全

作为较成熟的产品，车贷ABS的交易结构设置较为稳定，同时基于汽车贷款现金流比较稳定的特点，加上多数汽车金融公司的国外母公司具有成熟的证券化业务经验和境外机构的参与，我国汽车贷证券化交易结构的设计也较为灵活和精细，主要反映在发行方式、确定发行规模、账户设置、偿付顺序安排和持续购买机制等方面。

6. 优先级证券分层情况集中，发行利率走势平稳

2017年发行的32单车贷ABS包含证券96支，其中次级证券32支，具有信用等级的证券64支。下文根据分层方案中各档证券的信用等级区分，将32单产品分为两级分层和三级分层产品（例如，若某产品的分层方案为优先A1、优先A2和次级证券，则该产品为3级分层产品。产品包含3支证券，如果优先A1和优先A2为相同信用等级，那么该产品在下文中被划分为两级分层产品），32单车贷ABS产品中两级分层产品（分为优先级和次级）共计9单，三级分层产品（分为优先级、中间级和次级）共计23单，在发行数量和发行规模上来看，三级分层相较两级分层更加普遍。

具体来看，优先级证券比例介于74%~95%，平均比例为84.23%；中间级证券比例介于3%~11%，平均比例为7.08%；次级证券比例介于3%~17%，平均比例为10.68%。

信用等级方面，由于目前银行间市场双评级现状，所以在相同分层方案的情况下，两家评级机构可能给出不同的信用等级评定结果。2018年发行的32单车贷ABS产品中，具有信用等级证券64支，优先级证券的信用等级以AAAsf级为主，其中38支证券两家评级机构均给予AAAsf的信用等级；另外3支证券两家评级机构分别给予AAAsf和AAsf+的信用等级，均来自于华驭系列产品。中间级证券的信用等级区间为AAsf~AAsf+，两家评级机构给予其中7支证券的信用等级有所区别，均相差一个信用子级。

7. 发行利率走势平稳

发行利率方面，根据国内外历史数据，作为证券化基础资产的汽车贷款资产质量相对优质，资产同质化高，分散性好，证券化的交易结构设计完善，受到境内外投资者的认可，整体发行利率也较低。以AAAsf级（两家评级机构中任意一家或两家给予AAAsf）汽车贷款资产支持证券证券为例，2017年发行的车贷ABS中AAAsf级证券平均发行利率4.87%，较2016年全年车贷ABS平均发行利率3.21%增长较多，最高发行利率6.40%，最低发行利率4.08%；其中1年期以内证券的平均发行利率4.89%，发行时间基本集中在下半年，最高发行利率5.02%，最低发行利率4.80%，利率区间较窄；1-3年期证券的平均发行利率4.87%，最高发行利率6.40%，最低发行利率4.08%，利率区间较为宽泛，全年发行利率呈上行趋势，具体发行利率情况见下图。

8. 存量产品表现

截至2017年12月底，存续的50个车贷ABS产品中，各档证券均兑付正常，基础资产信用表现良好，未发生影响证券兑付的重大事项。还款已经过6期的产品共计30个，经统计基础资产均发生一定程度的违约，但累计违约率一般较低，具体情况如下所示。

30个还款已经过6期的产品，基础资产早偿率较低，均低于10%，具体情况如下所示。

二、2018年展望

1. 消费领域政策支持大，汽车贷款证券化空间广阔

2016年3月，人民银行、银监会联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》（银发〔2016〕92号），鼓励汽车金融公司业务产品创新。

2017年11月，人民银行、银监会联合发布《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，自2018年1月1日起实施。《通知》明确：自用传统动力汽车贷款最高发放比例为80%，商用传统动力汽车贷款最高发放比例为70%；自用新能源汽车贷款最高发放比例为85%，商用新能源汽车贷款最高发放比例为75%；二手车贷款最高发放比例为70%。《通知》中新增新能源汽车贷款的贷款比例，将二手车最高贷款比例从50%提高到70%。该通知释放多元化消费潜力，提升汽车消费信贷市场供给质效，进一步利好汽车贷款及车贷ABS产品发展。

2. 发起机构动力充足，发起机构将扩容

2017年银行间市场的发起机构以汽车金融公司为主，随着汽车金融公司数量的增加，更多新的汽车金融公司将会进入市场，同时也将常态化规律化发行。作为发起机构的银行在2017年表现并不活跃，但考虑到银行通常发行较大规模产品，预计2018年会有数家银行发行大规模的车贷ABS产品。

3. 优先级证券信用状况保持稳定，基础资产质量良好

根据对存量车贷ABS产品的持续观测，优先级证券兑付情况良好，由于通常情况下优先级证券存续期在2年左右，存续期较短，优先级证券兑付速度较快，预计2018年存量优先级证券信用状况将保持稳定。基于已发行证券化产品的后期表现、各机构汽车贷款业务的历史违约记录和发起机构的经营稳定性，预计短期内作为基础资产的汽车贷款信用状况基本能够保持稳定。随着金融系统不良资产形势的发展和汽车贷款业务客户定位发生的变化，车贷业务不良率会有所增长，但总体将处于较低水平。

4. 交易结构稳定，超额抵押和持续性购买的使用预计增加

在交易结构方面，预计基础资产的利率水平有下降趋势，因此超额抵押的使用将会有所增加。随着各发起机构系列产品的品牌效应逐渐增强，品牌认可度逐步提高，持续性购买结构也会有所增加。基于现金流的稳定性，汽车贷款资产支持证券的支付方式可以更为灵活，未来还有创新空间。

5. 产品发行成本优势将持续

汽车贷款是适合进行证券化的优良资产，车贷ABS产品也受到市场的青睐，因此在发行成本方面有一定优势，在汽车贷款行业资产质量不发生大的下降情况下，预计未来发行成本优势将会持续。

联合资信

联合资信始创于2000年，是中国信用评级行业的领先机构，资质完备、规模领先，致力于为资本市场投资者、监管机构、发行人及其他参与各方提供独立、客观、公正、科学的信用评级服务。

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联合资信蝉联香港《财资》(the Assets)的“中国最佳信用评级机构”奖项（2015、2016及2017年）。