本周交易所债券市场承接了上周的走势，在震荡中缓升，虽然行情略显平淡，但是趋势在缓缓向上的格局依然可见。国债指数本周均在160.6点上方震荡，虽然多见日阴线收盘但是幅度也不大。企债指数秉承了周一跳空高开的习惯，然后在高点盘整震荡，本周多见一字型的行情，在不经意间企债指数又创了新高。临近国庆长假，估计三季度行情基本上不会出现大的趋势性改变，投资者顺势而为仍是目前的主要策略。

首先，从大的趋势来看，今年以来的债券市场主要在震荡中度过，去年年底和今年年中收益率调整较多，其它时间呈现小幅波动走势。债市环境处于货币政策中性、资金价格阶段性紧张、市场供求紧平衡、商品价格高企等多重矛盾中。贯穿全年的是我国供给侧结构性改革如火如荼地推进，以及金融监管政策的持续不断推出。从外围环境看，美债走势一波三折，美元下跌和人民币升值幅度超出市场预期。在今年上半年债市快速调整后，利率水平已经处于历史上相对高位。年内经济高点在二季度已经出现，债市有望受益基本面改善带来的行情。

其次，在市场表现方面，利率债市场继续演绎“震荡市”，信用债仍处于稳步反弹通道。作为上一轮金融加杠杆的主要标的，自去年底以来，金融体系掀起去杠杆、“配置牛”遭遇逆向调整，信用债成为重灾区，收益率比利率债调整更明显，信用利差迅速向历史均值水平靠拢。这一过程中，信用债的安全边际得到修复、投资价值重新逐步显现，尤其是到6月初，信用债收益率已普遍接近甚至超过贷款利率，对投资者的吸引力明显上升。虽然今年以来信用违约事件仍不时发生，但少于上年同期，且新增违约主体有限，市场关注点发生转变，违约风险阶段性让位，违约事件对市场冲击减弱。预计信用债在流动性环境和票息价值的支撑下，应不会再现持续大幅度调整，年内信用利差系统性风险较有限。

再次，在市场资金方面，相比8月偏紧的资金面，9月资金面已有所缓解。短期资金面出现改观，但债市震荡格局不改。尽管9月末面临季末考核因素，但为了维稳市场流动性，近几日央行逐渐加强公开市场操作力度。截至9月20日，央行公开市场在经历暂停操作、启动MLF(中期借贷便利)、重启28天期逆回购操作之后，开始加大逆回购操作金额，向市场加码放水。此外，9月下旬还将有大规模财政支出投放，业内普遍认为应该可以满足跨季资金需求，预计会平稳度过季末考。如果四季度供给压力有所减轻，且经济数据继续走弱，债市可能会出现一定交易机会。

值得留意的是近期可转债依然是市场的热点之一。可转债原本属于小众市场，但受今年2月的再融资新规影响，可转债作为定增的替代，预案大幅增长。规模和成交活跃度的提升对可转债市场来说是重大利好。今年2月—6月平均定增募资规模仅为687亿元，较去年同期接近“腰斩”。在可转债扩容后，不少龙头企业也参与到转债发行，优质企业基本覆盖了各个行业。另外，银行等金融转债大幅放量。今年以来已有9家银行发行可转债或公告相关预案，1665亿元的规模为过去10年银行可转债规模的两倍左右。优质公司转债吸引力很大，也将提升转债市场的活跃度。

近期转债市场普遍下跌，中证转债指数走出五连阴，部分个券跌幅较大。虽有A股市场表现疲软的拖累，但更重要的因素是供给压力对存量券估值的冲击。转债发行新规出台后，市场对供给提速的担忧升温，且在估值压缩的预期下，部分资金开始获利了结，加速了转债市场的调整。短期市场可能面临一定冲击，但基于对于正股结构性行情的判断，冲击背后依旧蕴藏着机会。目前来看，供给冲击并未完结，但也不必过于悲观，因A股市场整体趋稳、未来配置资金入场对转债估值仍有支撑。