本周（9月11日-9月17日）央行公开市场有1100亿逆回购到期，到期量较少，周六有1135亿元6M期限MLF到期, 也于上周已经续作。在本周到期量较小、资金面较为宽松的情况下，央行公开市场不进行或少进行逆回购的概率较高。本周有6336.5亿元存单到期，周一要发行量有2475.8亿元，加上上周净融资的2633.4亿元，本周存单基本已经做到完全对冲，资金面冲击不大。本周开始，各企业进入新一轮的缴准缴税周期，按推测资金占用量也较大，可能到15号左右还会出现紧平衡的状态,需要重点关注中旬的缴税情况对资金面产生的冲击。

一、市场宏观数据

二、重要信息聚集

【欧央行下调通胀预期，初步讨论QE后续政策】

本次欧央行议息会议继续保持主要融资利率不变，符合市场预期。欧央行同时维持之前1.5%的通胀预期，下调了2018及2019年通胀预期，上调了2017年GDP增长预期至2.2%。欧央行对于经济增长的信心有所增强，同时认为通胀短时间符合政策目标仍旧存在一定难度。德拉吉在新闻发布会透露，对于后续的QE政策调整做了初步的讨论，有可能在10月份宣布QE决定，但同时也可能推迟。德拉吉认为需要将汇率纳入考量，下调通胀预期的原因一部分是因为欧元升值。市场对于德拉吉讲话反应不一，欧元受益于对于经济增长增强的判断上涨，同时国债收益率受益于通胀预期下调而小幅度下降。我们预计若通胀没有继续改善的情况下，10月份做出停止QE计划的肯能性较低。

【8月外汇储备小幅上升】

8月外汇储备为30915.3亿美元，较上月增加114.1亿美元，考虑到当月海外市场收益率下行对估值贡献较大，当月外占很可能是净流出。

【8月通胀数据高于预期】

8月CPI同比为1.8，高于1.7的市场预期；PPI同比为6.3，高于5.9的市场预期。8月CPI环比为0.4，其中，食品环比为1.2，非食品环比为0.2，均高于历史均值。蛋价和菜价涨幅超季节性及大宗商品价格走高分别是导致食品和非食品环高于季节性的主要原因。8月PPI环比为0.9，涨幅较上月大幅扩大。其中，生产资料环比为1.2，较上月回升1.0，生活资料环比为0.1，较上月回升0.1。黑色、有色、石油相关产业链全面走高导致了PPI环比的大幅回升。9月统计局高频数据尚未公布，在历史均值的基础上结合大宗商品价格走势，初步预测9月CPI为1.6，PPI为6.1。

【外汇风险准备金率降为0】

外管局将就本周一起将外汇风险准备金率调整至0。此前811汇改后贬值压力加大，为减少远期售汇压力向即期市场传导，央行决定征收外汇风险准备金，以非对称地抬升远期售汇成本，抑制远期售汇行为对人民币贬值压力的放大作用。而在当前稳中有升的汇率环境下，企业缺乏远期购汇意愿，准备金率降至零不会带来远期售汇规模的明显上升。另外，风险准备金率调整不影响即期和远期结汇行为。因此，这一政策变化可能对外汇市场带来扰动，而不会改变趋势。

三、未来聚焦

四、市场回顾

1、资金面

上周（ 9月4日-9月8日）公开市场投放400亿元, MLF续作2980亿元，减去上周3700亿逆回购到期，和周四的1695亿元MLF到期，公开市场净回笼2015亿元。央行投放加权成本为3.11，公开市场加权成本较上上周上行5.14bp。上周资金面一直较为宽松，但市场重启28天，和用1Y期的MLF超额续作了整月的MLF到期，市场解读为宽松的较多，市场情绪从周四开始快速好转，资金面和各资产收益率都大幅下行。截至周五，R001收于2.65%，R007收于3.13%，较上周下行近20bp。短融二级曲线1M、3M下行17bp、13bp，下行较多。

2、利率市场

长端方面，周初受资金面预期偏紧及流动性新规出台的影响，市场情绪偏谨慎，收益率继续上行。之后受海外债市走弱、资金持续宽松、MLF加量续作等因素的影响，市场预期改善，收益率见顶回落。短端的走势略滞后于资金面预期的改善，主因周三的1年国债发行不佳带动二级利率上行。全周来看，国开收益曲线以平行下行为主，国债收益曲线短升长降。

3、信用市场

短融：受资金面影响，上周短融各期限除却6M小幅上行外，其余普遍下行5-15bp。从信用利差来看，除1M的 AAA和6M的AA+和AA上行外，其余普遍下行6-15bp。从期限利差来看，6M-3M上行10p,3M-1M上行5bp，1Y-6M分别13bp、6bp，3M和6M收益率再次倒挂。等级利差本周AA+较AAA扩大2-7bp，AA较AA+的3M-1Y缩窄2bp左右。

城投债：上周城投债收益率略下行，0.25Y下行11.06BP幅度较大，AA2评级0.75Y、1Y收益率下行4BP左右，其他各评级各期限收益率波动幅度在3BP以内。从收益率曲线看，级别越高，曲线越平；信用利差走阔，等级利差、期限利差变化较小。

产业债：上周产业债除6M、3Y低等级小幅上行、5Y期基本不变外，其余普遍下行，高等级下行更多。等级利差的AA+较AAA1Y以内扩大5bp左右，AA较AA+的3Y期上行5bp，1Y以内下行3-5bp。信用利差中长久期上行，短久期下行。

ABS：上周发行ABS共计275.43亿，净融资额度229.22亿，共公告发行8只，主要基础资产集中在消费贷款、小额贷款、购房尾款和汽车贷款等。本周发行量较上周基本持平，整体短期ABS发行利率维持在5%之上水平。

国债期货：上周国债期货主力合约T1712上涨0.43%，整体成交量温和放大，市场活跃度有所改善，单周成交约16.34万手，合约持仓量增加4685手至6.40万手；活跃券种基差呈现快速收窄趋势，CTD基差转负，活跃期基差收窄至0.2之内；期货跨品种价差收窄，周一开盘在280基点，周五收盘收窄至258基点；5年10年期限利差维持在2bp。

五、本周展望

资金面：本周（9月11日-9月17日）央行公开市场有1100亿逆回购到期，到期量较少，周六有1135亿元6M期限MLF到期, 也于上周已经续作。在本周到期量较小、资金面较为宽松的情况下，央行公开市场不进行或少进行逆回购的概率较高。本周有6336.5亿元存单到期，周一要发行量有2475.8亿元，加上上周净融资的2633.4亿元，本周存单基本已经做到完全对冲，资金面冲击不大。本周开始，各企业进入新一轮的缴准缴税周期，按推测资金占用量也较大，可能到15号左右还会出现紧平衡的状态,需要重点关注中旬的缴税情况对资金面产生的冲击。

利率债：近期公布的通胀数据显著超预期，但对市场影响不大。近期市场的焦点更多在资金面和即将公布的经济和金融数据。对于即将公布的经济、金融数据，预计工业增速将略高于上月，社融增速虽会基数效应减弱而下行但仍将维持在较高的水平，数据对债市偏中性。对于资金面，本周将迎来9月份的税期，在外占流入较为有限的情况下，如果央行不进行超量对冲，预计超储率将降到1.0以下，也就意味着资金面会比较紧张。需密切观察央行的操作。如果央行不加量或只是小幅加量投放，资金面仍会较为紧张，债券收益率可能会面临一定的上行压力。但即使央行不加量投放，月末超储率也将达到1.3-1.4之间，资金面有望重回宽松。如果因资金紧张导致债券利率明显上行，可能是不错的交易机会。

信用债：上周信用债净融资67.7亿元，一级发行利率普遍高于二级估值，弱资质高于幅度更大，低评级收益率曲线可能进一步变陡，低评级长久期债券的估值风险加大。城投债的规范仍在进程中，估值风险较大，配置可选择优质老城投+区域经济一般但重要性高的城投；产业债方面，行政主导的去产能、环保限产等政策，利好周期性行业的龙头企业，尤其是国企，相关主体的盈利有望好转，信用利差将收窄，但弱资质、民营企业信用风险将加大，密切关注发改委的相关政策。目前信用利差、等级利差整体仍处于较低分位数，但相对于贷款利率，信用债的绝对收益率较高，有一定的配置价值。操作方面，仍建议短端，收益率超调情况下可适当拉长久期。

六、评级调整

违约（无）

评级或展望上调（2家）

评级或展望下调（无）

七、风险关注

感谢您对前海开源基金固收研究的关注，您的支持是我们前进的动力。本资料所记载的信息、工具、意见及推测旨在沟通研究信息，交流研究经验。文中的观点、结论仅供参考，投资者据此做出的投资决策与本公司和作者无关。前海开源基金管理有限公司对本声明条款具有唯一修改权和最终解释权。