2018年4月27日，拥有百万亿资金规模的资管新规《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式对外发布。这项指导意见虽然不是正式的规定细则，但是其作为金融监管机构发布的具有指导意义的意见，具有一种监管方向的指导性，是对接下来正式规定细则发布的热身，其对资本市场的发展具有深远的影响。我们，有必要对指导意见进行深度认知。

此刻，我还是难以难以平静心情，因为我已经深刻感

股市一万点我们再相见；从资管新规破冰看百万亿资金规模走向

股市一万点我们再相见；从资管新规破冰看百万亿资金规模走向

股市一万点我们再相见；从资管新规破冰看百万亿资金规模走向

受到这一指导意见的现实意义。其和2005年的股改利好、2015年的股市放开融资，都是对万亿规模资金进行的定向政策导向，我们不免透过晦涩的指导意见，又一次看到了万点股市的憧憬，但是，这需要时间，很长的时间。

为有源头活水来 百万亿规模资金转移带来的感想

今天，是中国金融发展史上具有里程碑式的重要时刻，是每一个金融人值得铭记的一天；今天，我们将见证中国金融监管层为了降低市场实际利率，所做出的艰苦卓绝的努力；今天，是中央政治局会议作出降低实体经济融资利率和保持资本市场健康发展要求后，金融监管层响应中央对经济发展的整体要求及时作出的回应。

我之所以运用如此排山倒海般形容，是因为我深谙这项里程碑式的资管新规对资本市场的深远影响。每次监管层通过政策指引，规范指导万亿资金规模的市场时，都是资金从旧资产领域向新资产领域转移的号角。2015年，监管层放开两融的政策指导，造就了万亿融资规模推升下的疯牛。这一次，面对百万亿规模的资管资金，当市场热点来临时的羊群效应和盈利效应正向激励下，百万当量级别规模的资金转移带来的是资本市场的狂风巨浪，相信下一个股市万点真的不再是梦想。青泽曾经说过，投资做到最终，是一种信仰的比拼。如果你能看到，并坚信万点股市终会来临，那么现在政策已经开始吹响了黎明的号角。

深刻理解资管新规指导意见的核心变化

资管新规在经历了5个多月的社会公开征求意见，监管机构对外进行了公布。其主要在过渡期、打破刚性兑付、净值化管理等方面进行了规定。

第一，征求意见稿规定，金融机构遵照这一规定的最终期限为截止2019年6月30日，而正式公布将这一时间推迟到了2020年底。这主要是考虑到以下几点：其一，为对冲外部压力推迟资管新规实施时间。美国经济强劲复苏，美联储不断加息，导致实际利率不断提高，美十年期国债市场利率已经升破3%。美国利率升高对其他经济体利率下行的约束加大。反映到国内市场，就是美国逐步加大力度的紧缩货币政策产生的外溢效应，曾经（2015年股灾）和现在已经通过国内趋紧的货币政策，影响到A股的稳定。考虑到中央政治局会议要求的宽松预期、资本市场稳定预期，监管层有必要用拉长实施时间来应对资管新规对市场的冲击。其二，为有效错开外部压力时间期限推迟资管新规实施时间。美联储预期此次美元加息周期的中性利率大概在3%左右，时间大概在2019年底2020年初，为了对冲美元加息对人民币汇率的压力，以及由此带来的国内资本市场的系统性风险预期，有必要将“给资本市场（主要是股市）带来抛售压力的”资管新规实施时间向后推移，并充分、有效错开美元紧缩周期时间期限。资管新规发布是在充分预估外部压力带来的风险预期，同时也有效贯彻中央对未来三年预防金融市场系统性风险的主旨下，做出的酌情修改。

第二，资管新规指导意见规定，现在金融机构发行的理财产品、信托、券商资管等资产管理产品，要打破刚性兑付。这在目前看来，是中央财经领导层前几年一直在说的降低实体经济融资利率后，金融监管层在执行层面进行的落实。现在银行发行的部分（表内资管）理财产品、信托等产品预设了保本收益率，另外其他的（表外资管，中间业务）理财和信托由于有了银行信用作为背书，加之银行窗口销售和夸大宣传使投资者把理财理解为存款的替代品。这造成了目前30万亿规模的刚性兑付理财，使得央行的利率市场化货币政策不能有效传导到实体经济。这对央行试图降低实体经济融资利率的努力，不能有效传导最后一层，这个问题必须予以解决。

第三，2020年后的资管产品，在没有了浮动收益率后，将和现行基金管理一样，实行净值化管理。也就是说，今后发行的理财、信托等资产管理产品，没有保本收益率不说，也将没有收益率说明，而是会对资产管理产品所投资的标的，定期进行当前现值的公告。举个例子，比如我们购买了100万银行发行的偏股型资管产品，这个产品投资于A股的券商股票，那么它第一不保本，第二没有约定收益率，第三他的价值每天将根据券商股票的价格进行计算。也就是说我们的100万产品价值，每天都在变化，其当前价值就决定于当下券商股的价格。

看到这里，我相信对股票市场熟悉的朋友们，大概就会了解了。2020年后，这样的理财、信托、券商资管只要是投资于最大规模的资本市场——权益类市场（股市）的产品，其实质已经不是现在我们所熟悉的理财了，其已经蜕变成了类基金产品。而这样的类基金产品大部分会投资到股市，因为债市、期货市场规模相对属于小众市场。

2020年后，万点不是梦。资管新规将利好股市长期发展。

资管产品资金将出现分流。资管产品的大部分沉淀在了银行理财业务，而个人类银行理财产品（个人投资者在银行柜台或者网银购买的理财）基本占到了银行理财销售的半边天。可以说，在将近100万亿的资管规模下，个人投资者贡献了资管产品购买力的一半。这部分投资者大多属于低风险偏好型的，由于银行存款利率较低，难以吸引这部分投资者；而股市风险较大，也难以吸引这部分投资者。但是，当银行等金融机构打破了刚性兑付、取消了收益率，同时理财向类基金类产品转化，并呈现净值管理模式时，也就意味着银行理财不再是稳赚不赔的较高收益资管产品时，这势必会导致此类低风险偏好投资群体的资金将会从银行理财产品中分流。

分流资金推动未来股市上涨，万点不是梦。资金有了分流的迹象，那么去向将会是我们分析研究的重点。我们可以预期，中央所做出的打破刚性兑付的金融政策，最终要实现持续降低实体经济利率的目的，这和实体经济持续增长需要低利率有关，同时也和债务驱动性经济增长模式下，规模越发庞大的政府债务有关，低利率容易维持并缩减债务规模。那么在央行市场化引导下的利率走廊不断下移时，存款变的吸引力越来越差，权益类市场受益于利率的下行，股市很有可能开启史上最强劲的单边上涨市。股市的持续上涨可以带来类基金（权益类）资管产品净值的不断上升，这对投资者可以形成有效正向激励。由净值的不断上涨带来的资金不断向权益类市场投入，最终会带来股市的蓬勃发展，未来A股一万点不是梦想。

这样的市场环境，可以有效扩大直接融资比例，促进实体经济增长，降低银行资产规模，有效破除长期依赖间接融资（银行信贷）拉动的经济增长，对降低实体企业负债规模，实现经济轻装上阵，促进经济重新进入增长模式，有现实意义，也是中央一直倡导但现阶段由于房价绑架无法实现的融资增长模式。

2020年前，股市有压力。资管新规带来资产兑现持续给股市带来压力。

央行相关负责人表示：资管新规将给予金融机构更为充足的整改和转型时间。过渡期内，金融机构为了接续存良资管产品所投资的未到期资产，将可以继续发行老产品接续，弹药有序压缩递减，维持必要的的流动性和市场稳定，防止过渡期结束时出现断崖效应。

从央行负责人的表态中，可以感受到央行在约束金融机构按规定实施资管新规的同时，对市场在过渡期内的呵护。同时央行还要求金融机构指定过渡期内整改计划，明确时间进度安排，兵报送监管机构。这一方面是要求金融机构，要严格遵守资管新规。另一方面要求金融机构在过渡期内减少老产品规模，要合理有序适度，不要影响市场稳定，行动要科学合理报备监管层。因此，从这个层面来讲，2020年前后，将是旧的资管产品逐步减少解约的期间，而投资于资本市场的不符合新规的资管产品减少时，会持续的对股市等资本市场产生压力，在这种持续的压力下，股市中短期难言有大的行情。

在资管新规的要求下，100万亿的大资管格局将被重塑，刚兑的理财、信托以及券商资管（债券）要重新寻找新的产品立足点。在中国经济新旧动能转换之时，政策主导下融资利率的下行将使得经济筑底更加牢靠，这个过程相对较慢，但当经济增长乐观持续反映到资本市场上时，基本面的改善将会在资本市场产生一致性预期，将会逐渐带来万亿规模资管资金向股市流动，这将是我们这一代人实现财富自由最重要的一次机遇，也是中国有史以来股市最雄伟壮阔的一波牛市，让我们在一万点，再相见。