编者按：中金公司认为，在当前偏谨慎的预期下，新股上市后表现在近期会受到影响甚至部分新股的开板涨幅有进一步回落的风险。后续需要看新股发行节奏上是否会有相应的调整。中期来看，考虑新股估值与目前大多数行业的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成长预期高的特点，新股表现在经历了这段时间的低迷期后会逐渐恢复。

新股上市表现不佳使得预期收益变差

当前收益不差，但预期变差。

当前收益不差，但预期变差。近期新股市场面临的一个新挑战是上市表现不佳，新股的开板涨幅明显下降（最近太平鸟的开板期只有3天，对应涨幅只有92%）。

我们认为新股涨幅的下降主要有两个方面的原因。一是近期新股发行节奏的持续加快对新股稀缺性带来一定的负面影响；另一方面是在市场估值持续下行的过程中，新股表现的估值中枢也在受到影响（新股发行估值多为扣非23倍以下的估值），并和近期中小市值股票的表现形成负循环。即中小市值表现疲软压制市场对新股估值预期，新股表现不佳反过来影响中小市值股票表现。

目前虽然从静态来看，12月份新股供应量的增加对冲了上市表现的下降，静态年化收益率不算低，A类12月年化打新收益率达15.9%，C类非受限也有6.5%的年化收益率。但是受新股表现不佳影响，市场对于今年打新收益率预期在下降。按最近两周新股165%左右的新股开板涨幅，我们测算1.2亿元下A类投资者的年化收益率还在13.3%左右，但是C类非受限产品的预期年化收益率下降到了4.7%。

打新收益率下降或导致部分C类投资者撤离

打新收益率的下降可能导致部分C类投资者撤离市场，并影响二级市场短期资金面预期。由于目前静态测算下来的C类投资者年化收益率可能无法覆盖专门打新产品的成本线（目前部分产品的成本线可能在6%左右），这可能导致一些C类投资者撤离打新市场。其因打新而买入的市值底仓短期也有卖出的风险。简单估算目前网下打新底仓规模约6500亿，考虑60%申购来自C类投资者，假设其中有10%属于专门打新产品，则直接影响底仓资金在400亿元左右，虽然绝对资金量不大，但是对市场预期的影响可能要大于直接资金面的影响，由于打新底仓多对应估值偏低的权重股，因此对短期指数表现也会带来一定压力，近期指数表现不佳，可能一定程度上是受到了这样的影响。

后续会如何？新股表现有继续走低的风险吗？

后续会如何？新股表现有继续走低的风险吗？我们认为在当前偏谨慎的预期下，新股上市后表现在近期会受到影响甚至部分新股的开板涨幅有进一步回落的风险。后续需要看新股发行节奏上是否会有相应的调整。中期来看，考虑新股估值与目前大多数行业的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成长预期高的特点，新股表现在经历了这段时间的低迷期后会逐渐恢复。从打新市场来看，新股表现不佳会抑制投资者继续进入新股市场，市值门槛的提升幅度在节奏上会出现比较明显的放缓，部分投资者的撤离也有助于缓解打新收益率的下降。因此我们认为对于目前的新股市场不必过于悲观，但需要防范这种变化带来的短期风险的提升。

2017年第2批新股简评

另外，证监会上周五晚下发了10家新股的批文（4支定价发行、6支询价），这是2017年的第2批新股，简评如下：1）定价发行新股占比偏高，募资额略低于上一批。本批新股发行10家，募资额41亿元，相比上一批48亿元募资额略有下降。定价类新股有4家，占比偏高（2016年已发新股及目前排队公司的定价类公司占比均在1/4左右）。2）预计本批新股将于周一开始陆续披露招股书。随着每日申购新股家数的放开（目前为每日不多于3家），新股上市流程整体加快。目前只余1家尚未披露招股书。预计本批新股将于1月16日以后陆续披露，预计申购时间为1月17日至2月10日期间。