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发表于 2019-01-04 13:15:20 股吧网页版
威廉欧耐尔:市盈率对投资的真实影响
来源:微信公众号长盛基金 编辑:东方财富网

  威廉欧奈尔是华尔街最顶尖的资深投资人,在华尔街上叱咤风云。本篇文章总结了欧奈尔对市盈率的一些观点。


  市盈率重要吗?


  和多数投资者一样,你肯定已经学过:了解一支股票最重要的是要知道它的市盈率P/E。真的如此吗?你最好作些心理准备,因为我们的答案会让你大吃一惊。


  多年来市盈率一直被证券分析师作为判断买卖一支股票的基本手段。他们普遍认为,市盈率偏低表示股价被低估,适合买进;市盈率过高则表示股价被高估,应该卖出此股票。通过对1952年以来市场上最成功的股票的研究,我们发现,市盈率对股价变动的影响微乎其微,并且与判断应该买进还是卖出股票之间几乎不相关。影响股价变动更为重要的因素其实是每股收益的增长百分比。仅仅因为市盈率很低或历史上一直很低就断定这支股票的价格被低估是没有道理的。其实,应该把注意力用于判断每股收益的变化率是增加了还是减少了。


  1953年至1985年的33年间,所有飙股在最初阶段的平均市盈率为20倍(同期道琼斯工业指数平均市盈率为15倍)。随着价格上涨,它们的平均市盈率上涨了125%,达到了45倍。在1990-1995年期间,市场领导股的平均市盈率由最初的36倍上升到80倍。当然,这个数字仅仅是平均结果。这些股票最初的市盈率从25到50倍不等,而上升幅度从60到115倍。90年代,市场的情况比这个还要厉害。好多投资者因此而错过大量投资的机会。


  为什么会错失投资良机?


  虽然上面的数据只是一些平均值,但这些统计数字仍然可以清晰地显示:如果你不愿意以25到50倍或者更多倍于每股收益的市价来买进成长型股票,那么你可能就丧失了很多绝好的投资机会!如果不购买市盈率高的股票,你就可能已经失去了投资微软、思科系统、家居货栈和美国在线等优秀股票的机会。


  高市盈率的出现,通常是因为牛市行情所致。除了周期性产业股票以外,低市盈率通常伴随空头行情(熊市)而来。在这一轮巨大的多头行情中,千万不要仅仅一支股票的市盈率看上去很高就忽略了它。它很有可能成为下一支大牛股。


  不要只因为市盈率看起来很低(看起来比较便宜),就买进一支股票。一支股票之所以看起来便宜,通常是有其中的缘由的。更现实的是,没有人可以保证,一支股票不会从市盈率8或者10倍再跌至4、5倍。


  很多年前,那时我还是股市新手。我在市盈率4倍的时候买进诺斯罗普股票,但是随后的行情令我失望:市盈率继续下跌至2倍。最后,我不得不痛苦地自食其果。


  为什么会误用市盈率?


  许多华尔街证券分析师非常注重股票的市盈率波动,一旦股票的市盈率下降到历史最低点,他们便推荐投资者买进这种类型的股票。或者,如果某支股票价格开始下跌,市盈率随之降低,这些专家也会推荐公众进行投资。


  1998年,吉列和可口可乐公司的市盈率看上去很诱人,很值得大家投资。但是实际上这两家公司的每股收益增长都发生大规模的下跌,从而纠正了市盈率偏低的估计。多年以来,许多学者和证券分析师的头脑里充满了个人主观判断或者纯理论性的想法。这就难怪,为什么初入股市的新人,如果听从分析师的意见,只是依靠市盈率来评估股票,失败的机率通常会很高的。过于相信市盈率通过会导致投资者忽略基本面分析。例如,一个牛市行情即将结束,股票价格将全面下跌。如果仅仅因为市盈率曾经是22倍,而现在下降到15倍就认为一支股票价格被低估的想法其实是非常荒谬的,甚至是很幼稚的。


  我应用市盈率的一个方式是用它来判断成长股在未来6-18个月内价格的潜在运动方向,当然这要基于对未来每股收益的预测。首先估计出未来两年内股票的每股收益,然后乘以股票价格图上最初买入点和市盈率,再乘以130%(130%表示,未来股票价格上涨可能导致的市盈率的上升比率)。得到的数值可以用来判断在多头行情下,一支成长型股票可能达到的卖出价格。举例说明:嘉信理财(Charles Schwab)股票以每股43.75美元开盘,市盈率在最初买入点为40倍。40*130%=52,预测未来两年的每股收益为1.45美元,那么(1.45*52)即是两年后股票的潜在价格。用这种方法可以大约测算成长股在未来几年可能达到的价格。


  分析同行业股票的错误方法


  业余投资者与专业投资机构常会误用市盈率的另一种情况是用于评价一个行业中的各支股票,并认为市盈率最低的股票总是被低估的,因为对投资者最具有吸引力。但事实上,这些股票市盈率很低,通常是由于公司本身的获利能力已经糟透了的缘故。


  一个简单的真理是,股票价格通常会及时反映该公司当时的价值。所以,一支股票能够维持在20倍的收益率上,肯定有它的道理,而另外的一支股票收益率只有15倍,也必须是市场充分分析公司的经营状况和行业环境之后,市场选择的结果。至于市盈率只有7倍的股票,你可以想象该公司的情况一定是糟糕,以至于股价如此便宜都没人来买。在股票市场里,股票价值多少,交易价格就能体现为多少。同时,我们应该记住,周期性产业股票的市盈率通常较低,在同等的情况下,其市盈率的增长不如成长型股票。打个比方,你不能以购买雪佛兰牌汽车的价格来购买梅赛德斯汽车(Mercedes)。


  任何商品都是依据其价值来进行交易的。如果一支股票的价格和市盈率在不久的将来发生改变,必然是因为行业的环境、偶发事件、市场心理或者经营状况改变引起的,或者过去几个星期或几个月的收益持续增长或突然变差所致。


  一支股票的市盈率最终会达到顶点,市盈率顶点通常在大盘冲顶并将转折下滑的时刻达到。这也可能预示着这家公司的收益增长速度即将趋缓。


  确实,高市盈率股票,尤其是一些高科技领域股票的股价波动通常较为剧烈。高市盈率股票通常能暂时传出高价,当然,低市盈率股票也会有机会。股票涨跌似乎与市盈率高低没有太大关联。


  成为极佳投资对象的高市盈率股票范例


  对于能够生产出革命性创新产品的小型公司来说,看似很高的市盈率其实很低。例如:


  1960年施乐公司的市盈率曾经高达100倍,此后股票价格上涨了33倍。


  1963年7月SYNTEX公司市盈率高达45倍,此后股票价格上涨了4倍。


  1985年11月,健尼科技公司(Genentech)市盈率高达200倍,随后的5个月内,其股价飙升3倍。


  1994年11月美国在线市盈率高达100倍,1999年12月股价达到顶点,其间市盈率上涨了14900%。


  这些公司都在当时推出广受市场欢迎的创新产品:干燥复印机,口服避孕药剂,采用基因信息用于制药,互联网世界的飞速发展。如果你认为一支股票市盈率过高而放弃这支股票,你很可能损失巨额的获益机会。因此,在牛市的情况下,投资市盈率高的股票是很值得的。


  切忌卖空高市盈率股票


  1962年6月,美国股市正值萧条的时候,一位住在比佛利山庄体格强势的投资人到我朋友开设的经纪行里,一直抱怨施乐股票太贵,因为其市盈率为50倍。在施乐股票每股股价88美元的时候,他卖出了2000股施乐股票(他从他的经纪人那里融券并卖空了施乐股)。


  而就在他卖出这支股票之后不久,施乐股票股份大涨,最后在分股之前股价达到每股1300美元。仅仅因为市盈率太高,就以此为理由卖掉股票,结果只能导致赔钱。

(文章来源:微信公众号长盛基金)

发表于 2019-01-06 22:03:47
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