2月1日，搜狗公布了截至2018全年未经审计的财务报告。财报显示，搜狗2018年全年总营收首次突破10亿美元，达到11.24亿美元，同比增长24%。

　　然而，截止到2月22日16时35分许，搜狗由去年最高近16美元/股跌到目前的5.98美元/股，市值暴跌近62.6%。

　　通常情况下，美股是看重未来的市场，投资者注重企业的营收状况，搜狗营收增长，市值却近乎腰斩，这是为何？

　　一位业内投资分析师向《中国经营报》记者解释称，“搜狗一直没有解决投资者两个顾虑，对腾讯流量的依赖和营收结构的相对单一。”

　　而搜狗方面回应本报记者称，“营收结构仅是短期问题。搜狗也正在调整和刷新，展开新的突破。”

　　营收结构相对单一

　　搜狗发布2018年财报后，搜狗公司CEO王小川在内部信中表示，接下来公司将进行优化调整，“今天我也看到一些职能重复建设、项目目标偏失、团队惯性工作的情况出现，需要进行优化来提升组织效率。”

　　记者查询财报发现，在其营收构成方面，2018年其搜索相关广告营收为10.23亿美元，占比91.01%；其他收入1.01亿美元，占比8.99%。

　　摩根大通投资银行部副总经理赵栋告诉记者，“从搜狗2018年末总营收来看，绝大部分收入来自搜索(广告)业务收入，也就是说，搜狗市值本身是由其搜索业务支撑的，上市之后并没有改变收入结构。”

　　在广告投放和体验方面，一位不愿具名的业内人士告诉记者，搜狗的广告条数不断增多，但是搜狗的研发投入下降，一定程度上牺牲了用户体验换来广告收入。

　　记者查询搜狗2018年季度财报发现，2018年Q2、Q3、Q4研发费用分别为5622万美元、5060万美元、4828万美元，其研发费用在不断下降。

　　普度尚智公司的营销总监任怀武告诉记者，搜狗广告客户主要来自医疗、电商、游戏、商业服务和招商等行业。搜狗搜索的客户半数以上为年龄在30岁以下的年轻人群，搜狗输入法的用户更低龄化，90.5%以上的用户年龄不超过35岁。任怀武解释称，搜狗瞄准的是年轻用户群体，因此有不少客户是游戏厂商。

　　“而游戏对搜狗的影响很大，随着国家政策的加紧，腾讯游戏等对搜狗的导流和收入产生了重要影响。”上述人士告诉记者。

　　据了解，2018年3月，广电总局暂停了游戏版号的审批，直到今年1月才恢复。由此导致的结果是，游戏厂商们缺失了新产品的收入，老产品的收入也在逐渐减少，投放需求随之减少。

　　不过，搜狗方面回应记者称，营收结构仅是短期问题，从中长期看来，在用户基础和AI技术上，搜狗将取得新的突破。“2018年，搜狗搜索核心业务稳步发展的同时，输入法价值已经开始显现。”

　　流量问题待解

　　接近搜狗的人士表示，搜狗的自有流量并不大，但自有流量才是高价值流量，搜狗在这方面的能力较低。

　　赵栋告诉记者，搜狗与腾讯旗下的搜搜合并了之后，获取了腾讯的不少流量资源。在2018年第三季度时，搜狗CFO周毅在电话会议分析师问答环节中曾提到，搜狗流量来自两大蓄水池，“(2018年Q3)我们的自然流量在总流量中的占比为26%，来自腾讯渠道贡献了大约37%的流量，剩余37%则来自于OEM手机厂商渠道。”

　　而搜狗方面回应记者称，“搜狗并非完全依赖腾讯，事实上搜狗自有流量也在不断增长。除为微信提供搜索业务外，还推出了知乎、明医、英文、学术等独家内容，带动了搜狗搜索自有流量的提升。另外，搜狗输入法与搜索协同效率提高，也为搜狗带来自然流量增长。”

　　但业内人士表示，从流量成本方面来看，“搜狗用钱买流量的成本在上升，但是用在研发的费用在下降。”赵栋同样认为，搜狗的搜索业务也需要付出高昂的费用获取外部流量支持，难以掌握流量的主动权。

　　财报显示，搜狗2018年Q3主营业务成本为1.736亿美元，同比增加33%。作为主营业务成本中的主要驱动因素，流量购置成本为1.352亿美元，同比增长58%。

　　尽管有腾讯流量资源的加持，但搜狗搜索所占的市场份额并未跻身为王小川所说的“中国第二大搜索引擎”。

　　来自市场研究公司StatCounter的数据显示，在2018年第一季度，百度、360、搜狗搜索在国内的市场份额分别为82.99%、7.35%、3.60%。

　　赵栋认为，当前搜索市场格局已定，市场份额也难以飞升，搜狗本身又得依靠搜索产生主要的现金流来支撑其技术研发，在资本市场难以发力。

　　而搜狗方面表示，“搜狗也正在调整和刷新，展开新的突破。”

　　AI能否实现升级

　　记者发现，搜狗2018年财报中曾多次提到AI概念。王小川也在内部信中强调加大对AI领域的投入。此外，他还表示，“我们以语言为核心的人工智能布局和技术不仅在国内领先，一些关键技术也全球领先。”

　　记者了解到，从2018年起，搜狗发布了多款AI智能硬件产品，搜狗旅行翻译宝、搜狗录音翻译笔、问答机器汪仔、搜狗地图“智能副驾”等，全都基于搜索、翻译等基础。

　　不过，记者查询搜狗2018年全年未审计财报发现，其他收入为1.01亿美元，比2017年减少5%。而减少的主要是由于智能硬件产品的销售下降。

　　搜狗方面表示，“AI智能硬件是持续的战略升级”，搜狗正在加快智能硬件布局重心的转移，重点发展与核心AI能力深度结合的产品，逐步淘汰现有产品中与AI能力结合不强的品类，我们预期2019年搜狗硬件销售收入会比2018年翻倍的增长。

　　根据亿欧智库发布的《2018 中国人工智能商业落地研究报告》显示，90%以上的AI企业处于亏损阶段，商业化落地成为众多人工智能企业发展的痛点。

　　“AI是一个‘大投入、长周期、低短期回报’的行业，以搜狗的体量很难支撑起 AI 业务发展。现有产品中，无论是搜狗输入法，还是被搜狗重视的翻译产品，都与国家在《新一代人工智能发展规划》中对人工智能的要求相去甚远。”赵栋说。

　　而搜狗方面表示，“根据我们的新战略，我们加快了产品升级，扩展了应用场景，并建立了核心能力，如离线翻译。这使得我们的翻译类和其他搜狗品牌硬件的认知度显著提高。”

　　在赵栋看来，作为搜狗的根基业务搜索业务已经触及到行业内部的天花板，搜索营收增长率依次为近3年来的 53.4%、11.5%、37.5%，增速并不稳定。搜狗主营业务在市场上并不强，受限于互联网广告法对于搜索业务的严加关照，增长空间更为狭小。另外，搜狗的搜索业务需要付出高昂的费用获取外部流量支持，无法掌握流量的主动权。这是搜狗市值不增反退的根本原因。