北京时间11月21日，AI芯片巨头英伟达（NVIDIA）公布了2025财年第三季度的财务业绩。财报显示，英伟达第三财季总营收达到350.8亿美元，同比大增94%，超出分析师预期的331亿美元。在美国通用会计准则（GAAP）下，净利润为193.09亿美元，同比增长109%，经调整后的每股收益（EPS）为0.81美元，均超出市场预期。

　　如何看待英伟达三季度财报表现？英伟达盘后股价一度跌超4.7%，市场为何对这份财报数据并不那么看好？来听听渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰的分析。

　　英伟达芯片问题或导致股价短线波动

　　王昕杰：在英伟达公布财报后，市场发现其营收指引不及华尔街的较高预期，导致股价回落修正。市场前期对于英伟达财报预期较高，所以出现一定回调。近期，市场上出现一些比较负面的消息，英伟达下一代的芯片Blackwell在运行过程中出现了过热情况，有可能会导致出货的推迟，从而可能对四季度或未来一段时间的业绩造成负面影响，或使得股价在短线上出现较大幅度的波动。

　　市场中长期焦点在于AI扩张规模和企业情况

　　王昕杰：从中长期角度来看，出货延迟并非定价的焦点。目前，英伟达未来定价的中枢，市场的焦点会放在2026年市场情况。因为2025年英伟达的订单已经排满，在未来一段时间到2025年，影响英伟达股价的是产能，而不是需求。订单排满的情况下，只要能够顺利出货，收入就可以被计入；如果出货延迟，就会推到下一个季度或者后两个季度，不会受到需求层面上的影响。市场真正关注的焦点在于需求能不能够延续到2026年，而且在2026年有没有持续资本开支。

　　市场上会关注两个方面：一是AI的应用和规模是否能在2026年持续扩张。二是2026年宏观经济的情况和企业经营的情况，还是否能维持在AI芯片购买上较高的资本开支增长，所以定价的关注点，需求面在于2026年的情况。

　　中短期的焦点，从2025年来看，是在供给层面，是否能够顺利出货。除了三季度的财报公布，和四季度的财报指引之外，市场上更为关注英伟达2025年的生产以及2026年的需求能不能够持续。

　　大型科技股多数下跌

　　北京时间11月21日，美股三大指数涨跌不一，大型科技股多数下跌，谷歌、特斯拉跌超1%，亚马逊跌0.85%，微软跌0.55%。从已经发布三季度业绩的美股科技巨头财报来看，AI行业当前的景气度如何？英伟达财报对接下来科技股走势有何影响？相关解读，我们来连线上海金融与发展实验室理事邵宇。

　　市场需对AI泡沫重新审视

　　邵宇：英伟达最近的财报虽然颇为靓丽，但相比之前几次超预期的结果，其超预期幅度有所下降。以往可能实现两倍甚至三倍的超预期增长，现在却显得不那么突出。

　　英伟达作为AI行业的代表性巨头，处于供应链最上游，理论上其弹性最大，因为它为所有算力需求提供基础设施支持。然而，如果其利润增长开始收敛，这可能意味着未来对新算力的需求可能不足以匹配其供给规模。事实上，整个算力的平均价格已经从峰值时有所下降。

　　尽管公司仍在持续增长，但想象空间可能已经不如从前那般广阔，这可能会对未来股价及整个市场产生一定影响。市场对英伟达最新业绩的反应并不特别积极，股价在盘后交易中明显下行，这反映出AI泡沫是需要不断地重新审视。

　　从长远角度看，AI行业若不希望成为人类历史上最大的泡沫，可能需要更多算力的、非虚拟行业或产业的支撑。当然，AI首先必须在虚拟行业或产业中获得业绩验证。未来对AI行业的看法应更加谨慎，特别是观察这些算力能否像软件和硬件供应商那样有效传导，并得到市场的实际检验。只有这样，AI行业的市场表现才能得到更好的演绎。

　　科技股上涨空间受限

　　邵宇：科技股目前处于高位，除非像英伟达之外的科技公司也能表现出明显的业绩提升，否则科技股的进一步上涨空间可能受限。当前，特朗普交易引起的市场波动已逐渐平息，美股的主要动力回归到基本面，特别是盈利（EPS）。

　　从当前情况来看，EPS增速似乎有所放缓。同时，由于特朗普可能推动的2.0政策，美国可能面临再通胀的风险。美国一旦出现通胀，那么美联储的降息周期可能会受影响，降息的幅度可能减小，而时间间隔可能延长。这种情况对科技股当前的估值可能产生一些负面影响。

　　特朗普2.0还能否继续为市场带来助力？

　　在美国大选结果尘埃落定两周后，特朗普交易渐趋降温，美股上周终结连涨行情。如何看待当前市场情绪的转变？当前美股估值已逼近历史峰值，进一步上升的潜力还有多少？哪些板块将迎来更多机会？中国银行研究院高级研究员赵雪情为我们带来她的解读。

　　美股长期增长空间有限

　　赵雪情：美国股市短期内处于上行通道，但长期的增长空间有限。从历史表现来看，在美联储降息周期以及经济软着陆的情形下，美股大部分表现为上涨趋势。考虑到特朗普上台后，部分政策可能使企业盈利改善，将为美股提供一定支撑。但是美国股市整体估值水平偏高，会限制长期的增长空间。

　　美股大型成长股有高估值风险

　　赵雪情：从具体板块来看，科技创新和绿色转型将继续推动相关板块增长，尤其是人工智能、可再生能源等领域将成为权益投资亮点。但是，今年8月美股大型成长股剧烈波动也凸显了此前被市场所忽视的高估值风险。未来，是否美股会出现科技泡沫而产生大幅调整的风险取决于技术进步能否跟上资产价格扩张的速度。

　　关注美股三大宏观层面风险

　　赵雪情：未来，考虑到特朗普政策以及马斯克效应，金融股、小盘股、科技股将受到提振。而且，在高估值背景下，市场资金也会去寻找其他的投资机会，利好一些相对估值处于低位的板块。未来一段时间，美国股市也需要重点关注以下宏观层面的风险。

　　第一，特朗普保护主义政策可能会加大美国通胀反复的风险，通胀下行节奏放缓将直接影响美联储的降息进程。近期，美联储官员也多次释放偏鹰派信号。2025年，美联储的降息力度可能会有限，时间跨度拉长，将对美股的估值产生一定的冲击。

　　第二，明年美国经济增长动能减弱，消费增长放缓可能会拖累经济动能，进而影响投资者情绪。股票市场可能会在一定程度上或者阶段性再度去炒作衰退交易。

　　第三，地缘政治风险上升，贸易争端的风险上升，股票市场的不同板块将受到不同程度影响，会阶段性出现较大幅度的调整。而且在高估值的背景之下，市场情绪会极为敏感，一旦出现特殊情形或风险事件，避险情绪会大幅上升，进一步去放大资本市场的波动。