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面对盈喜，我更在意的是，网易的估值体系应该以什么为基准？ 网易正在发展电商、教育，金融，甚至直播，盈利最强的游戏，恰恰是估值水平最低的板块。未来支撑网易估值的主轴在哪里？腾讯很清晰，流量端靠IM+社交，收入端靠游戏+大娱乐。
市场的偏见与体系的修正
在2015年之前，市场上普遍给予游戏公司很低的估值，能够给到10倍市盈率就很客气了。当时，这么考虑是有道理的，作为曾经的游戏行业一员，我们率先经历了PC端游时代的洗牌，人口老龄化带来的高端玩家流失,手游时代的规则洗牌等等，从小作坊都能日进斗金，变成了巨头林立，机会窗口越来越窄,包括网易，也曾经经历过大作恐惧症，研发游戏多年年最终失败。
在二级市场眼里，游戏的生意很像农业，靠天吃饭，哪怕神作级别的产品经理，也不能确保成功，那时候，游戏的电影，周边，玩具，IP等等，都还是足以忽略的市场。
但是，我们是深度看好游戏市场的。我们认为，在几年之后，唯一可能撼动社交王座的企业，就是游戏企业,就像暴雪（ATVI）和网易这种深度自主研发的游戏公司。
游戏会有两重效应：IP+社交。
IP 是心智资产，能够跟随用户从PC端向移动端和大银幕迁移。社交，是用户互动在产品端的固化，需要新技术打开机会窗口。IP的价值大家已经不会怀疑，梦幻西游和大话西游在移动端的成功已经证明了。社交的机会却非常令人疑虑。毕竟在移动端，网易动作慢了，易信没有足够的时间去沉淀用户关系，但是在AR+VR时代，网易有机会,这是更进一步逼近腾讯的机会。
AR+VR的深度浸润带来关系飞跃
我们今天的关系，除了原生家庭和上学带来的，其余都是在“副本，或者说场景”中建立的。随着人类活动越来越多的向虚拟世界考虑，虚拟世界的最大场景提供商——游戏公司就有了很不一样的战略意义。换句话说，只要用户在游戏里停留时间足够长，游戏本身就是社交平台。
还记得Google Glass吗？还记得马上上市的SNAP吗？为什么大家都推出 Camera 眼镜？无论产品短期成败，大家都看到了一个虚拟和现实交互，并进一步重构社交关系链的可能性。
今天网易的用户有X亿，只有变现价值，没有社交价值。根本原因是，过去游戏里面的用户交互式是重度低频的，出了大学，关上电脑，大家很难交流。未来，是轻度的，长时间在线的手游（投射于眼镜显示器上），游戏里的用户信息和微信的用户信息，权重就变得一样了了，交互难度和成本，也是一样的。
这时候，我们需要认真考虑一下，未来的梦幻西游，阴阳师等手游，有没有一个会成为国 民级手游，甚至聚拢一群深度用户？看看网易游戏的Pipeline，我们很有信心。
不可忽视的高端收敛效应和电商业务
网易本身这家公司，谈不上宏大的战略，更适合用一家互联网资产管理公司来理解，营收空间不高的业务不做，而且深度经营资产，专注于有腔调的中高端市场。不仅仅游戏，电商的这种调调最明显。
在之前，在其他互联网厂商眼里，这只能算是唯利是图，但是，随着消费升级和群众的变化，这样的方式反而成为一个收敛的原点。
虽然网易电商无法比肩阿里、京东，但是，同样可以类比的其他业态，比如手机，比如房地产，在历经消费升级之后，都是少数中高档玩家吃掉了全市场90%的利润，甚至连大众服装 行业的优衣库也是在它所在的民用服装区间形成了高屋建瓴的碾压态势。
收敛效应1：邮箱
举个例子，大家都忽视的网易邮箱，就是今天网易电商崛起的核心推手，同样的推广，网易邮箱转化率10倍于QQ邮箱，用户客单价4倍于QQ邮箱的用户。当年不挣钱的业务，如今分析师们忽视的业务，已经是背后的印钞机和优质流量来源。
收敛效应2：贵金属和电商
另外， 网易贵金属要么是互联网上闷声发大财的业务，网易悄无声息做到了行业第二，仅次于上市公司银天下；网易电商业务，在一片红海中，生生杀出一片天地，成为电商第三股势力，考拉海购已经成为中国最大的跨境电商平台，2016年网易邮箱、电商及其他业务的净收入同比增长达到117.5%，对网易全年业绩占比也从2015年的16.22%上升至21.07%，势头压倒了上市公司唯品会，更别说聚美优品了，从市场的声量和人气，单独上市的潜力绝不会输给行业先行者。
收敛效应3：教育
同时，一度认为可能是失败的业务，比如搜索，有道搜索转型为教育之后，默默的成为教育市场最大的流量来源和装机最大的App，而教育市场也是网易正在布局的战略级市场，这个
领域会发生巨大的变化。在整个市场人口老龄化，新用户对于技能和学习越来越强的年代，教育就是用户的补血站，用户的天赋树，是有机会出现超级巨头的行业，与孕育中的脑科学结合，会有科幻级的突破。学习会不断进化，议价能力越来越强，要占领这个决策成本很 高，依赖声誉的大市场，前提就是先布局，跑马圈地，构筑品牌。
这一切，不是一家创业公司能很快跑起来的，时间成本很高，也是一个全市场会向高端收敛的态势。
总结：
站在市场之外重新审视，我们应该给予网易新的估值逻辑：
1）定位：中高端市场，收敛传统业务份额，包括电商和“传统”的业务；
2）未来会以IP+社交为主轴，平抑游戏业务的波动，大作几率会持续提高。
中国市场已经在逐步挥别屌丝经济，还继续沉迷于屌丝市场的巨头，会发现利润向高端玩家收敛。对于互联网业务来说，精品通吃的定律，也是非常有效的，精品是收敛的原点，是估值的支撑。
