一个抄底新东方的自白
股友OLNhcd
2016-12-29 09:43:24
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新东方上市以来就一直跟踪。18日大跌那天,看了新东方对SEC调查的解释以及网上的相关言论,因当时都在讨论VIE,而我认为VIE对公司内在价值尤其业务并无影响。而公司营收基数大了,宏观经济放缓,未来业绩增速放缓也不奇怪。考虑行业的稳健性和弱周期性,计划在15元以下(12年17倍市盈率)分批加仓,每跌1元加仓1K。

19日晚正在按计划加仓新东方,忽然看到浑水做空新东方的新闻,重磅炸弹来了。浑水是令人尊敬的做空者,敬业细致又冷酷无情。那一刻先是犹豫,然后立马撤销买单,手头持仓的先放着,等分析做空报告再做决定。结果还没分析出什么,股价就一路狂奔到10元了。

虽然买入不多,但个股损失较大,几乎创了这几年的记录,亏损了要反省检讨,否则学费白交了。

教训1:关键问题一定要先搞清楚。新东方电话会议没有透露SEC调查的更多内容,只解释了VIE变动,也有投行说SEC调查仅限新东方并非质疑VIE合法性。由于当时没找到SEC调查内容,以为只是VIE引发的争议,现在看来问题不止一个,而且VIE更像颗烟雾弹。

教训2:不明朗的时候应选择观望,尤其是浑水做空的个股,先逃出来再说,等明朗后再做决定也不迟。哪怕浑水是错的,也要少做无谓的冒险。资本市场不乏勇士,但更多的是死士。市场从不缺少机会,缺的是耐心和等待。

浑水报告质量相对较高,关键部分有属实的、夸大和误解的,虚虚实实且留有后手。对浑水的尊敬归尊敬,做为套牢多头,对浑水报告进行分析,先评估事件影响再做决定。下面是我的分析:

1,不认为VIE对公司基本面有任何影响,尤其是业务运营。
2,对于学校是否国有资产和所得税问题,可能是政策打架或潜规则所致。若有问题也是行业问题,如何处理得看政府和SEC。目前只有这个问题没搞清楚,有可能是隐患,希望看到更多分析讨论。

下面重点分析加盟店和利润率,因这两个问题涉及到新东方的诚信和财务,对公司业绩影响较大,更有可能导致以往财报重申。

3,关于加盟店:
目前了解到泡泡少儿可以加盟,公司网站也有泡泡少儿的具体加盟流程。关于新东方何时发展加盟以及公司内部对加盟的争议,可参考09年对俞敏洪的采访,加盟应该是最近一两年才发展的。加盟店数量很少,而不是浑水说的大量加盟店,浑水用词extensive franchising operation过于夸大了。若加盟店占比不多,也就没有“利用了这些前期特许经营去让现金看上去更充裕”。其实有少许加盟店对新东方的业务和财报都没实质性影响,我也奇怪CFO有关加盟店的对话,根本没必要否认。

2009年9月18日,新东方教育集团董事长俞敏洪先生在接受《南方都市报》记者采访时说道:“对于广东珠三角地区一些二线城市比如东莞、佛山,我们会逐渐启动连锁加盟形式的发展战略。”曾经在新东方内部数十次讨论均没有结果的连锁加盟加盟形式,被俞敏洪认为“不能保证教育质量”而一直摒弃的加盟推广之路,在2009年下半年渐渐浮出水面。

4,关于毛利润率:
新东方约60%,学而思约50%,学大约30%,浑水称最信任学大因其毛利率只有29.5%,这个理由很牵强,一般一个行业吃肉啃骨头喝西北风的都有,不同品牌的财务指标本就相差很大。就我个人观察比较,新东方和学而思这两个品牌在本地是少儿培训的前两名,而新东方品牌对读过大学的父母几乎与生具有。下面是杭州19楼亲子教育论坛,请比较学而思和学大的跟帖内容,或许会明白学大毛利润率为什么低。

套牢者的应对:
基本面仍是估值基础,盯牢基本面变化。做为教育行业的第一品牌,认知度高,目前品牌和业务运营并没有实质性影响。
浑水可能有后续打击,股价一时半时也未必反弹或反映价值,因此要留有一定子弹,做长期持仓准备,绝不能用margin,否则时间可能变为敌人。
既然买入时耐心不足,那么持仓时就耐心等待吧。
如果财务要重申,利润降低或现金减少,需分析负面影响并做决定。
每股净现金5美元,12年赢利0.87元。
最坏的可能是私有化,有备无患。

注意我是套牢一族,平时保守谨慎,但这次抄底新东方是乐观的,分析或有偏颇,仅供参考。

作者:weald

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