一、投资体会

1、投资无非是两种，一种是赚博弈的钱，一种是赚企业成长的钱。博弈的钱可以通过波段操作、短期买卖，短期股价波动其实和公司基本面没有直接联系。这本质上是一种零和游戏，如果有人翻100倍，说明其他99人血本无归，这种博弈不创造价值，只是财富转移。

2、只有企业才可以通过财富增长让所有参与的人获得好处。我们一直崇尚这种做法，但是这种做法不可以有暴利，巴菲特长期投资回报率就20%多。所以我们觉得投资更重要的是一个可持续性。投资中有一些更本质的东西，如果能总结出规律并把握住，那么在大多数年份都可以做得不错。

3、我看任何一个公司、行业，总是遵循这三个纬度：估值、品质和时机。对于研究员推荐股票，我总会问这三个问题：为什么觉得这个公司好、为什么觉得这个公司便宜、为什么觉得这个公司要现在买。对股市也是同样的问题。

4、投资里面并不是你做的事情越难回报就越高，也不表示智商越高回报就越高。往往赚大钱的交易都是明摆着的、在路上一堆金子没人捡的交易，像万科6块钱的时候才3倍市盈率，这种现象在14年初还有很多。其实也不是一个特别复杂的分析，但是只要有一个基本的判断说中国经济不会崩盘，那就值得投资。

二、对牛市的总结

1、从国内外股市运行历史来看，大多数牛市的起点都有这样的特征：估值低和流动性放松。我说的流动性放松不是真正放松，是市场预期的一种转变，这种变化比实际的资金供应量的变化要来得快得多，关键是一个信号作用。再有这个流动性其实是剩余流动性，是货币供应量总的大池子扣掉实体经济需求之后剩下的流动性。

2、严格来说2010和2011年流动性并不太差，虽然中央有一些收紧和调控，但货币增速是不慢的，但是股市为什么表现不好？4万亿是08年底推出来的，从发改委上项目、批项目、地方规划，差不多要12个月，到10年和11年项目开始陆续开工、投产，那时候对资金的需求很大，股市很多资金被这个分流掉，所以剩余流动性不够。

3、外部实证。我们看1974年是日本经济的拐点，之前的十年GDP平均增长是9%，之后的十年平均赴台到5%，经济增速降了一半，但是股市却迎来了十几年大牛市。它的原因就是社会财富积累到一定程度，但是同时实体经济迅速减速，实体经济对资金的需求下降，很多剩余流动性流入股市、房市，造成了那一轮牛市。

三、如何选择行业

1、我的观点，中国的政策扶持到最后都是对行业带来毁灭性的打击。如太阳能行业里的尚德、赛维都破产了；LED行业由于有地方财政补贴，两三年把一个朝阳行业补贴为产能过剩行业；电动车行业，要进入地方市场必须要采购地方的零配件，这对企业的发展很不利的。所以10年的时候有过一波结构性行情，从LED、电动车、锂电池、太阳能等，涨的时候有涨了50-100%，但是最后都要跌回去，而且跌的还更多。

2、如何选择行业和企业？我们喜欢的、要找是那些通过市场竞争产生的有竞争力的企业，比较强调行业的门槛和格局。简单地比喻，一个好房子首先是在好社区里，好公司也必须在一个好行业里。最好的一个例子就是钢铁行业。我调研过一个公司，它刚上了一个新的生产线，非常大、很先进，产能和老厂差不多，生产力提高10倍，但是股价还是起不来。因为是几十家钢铁厂竞争，没有形成寡头，就是这种行业格局限制了股价空间。

3、并不是一个行业高增长就能带来高回报，要分析行业格局是否足够清晰。比较典型的像互联网、P2P、手机，并不是说快速增长就可以。在过去十几年，中国手机更新换代多少倍，但是当年的波导、厦新和TCL，还不如同样做电器的美的涨的多。同样电视机也找不到牛市，因为技术变化太快，行业很难积累很好的优势，有爆发性成长，却不适合长期投资。

4、要胜而后求战，而不是战而后求胜。比如说制造业，就是要看市场占有率有没有拉升、平均售价有没有拉升、净利润率有没有和同行拉开。我经常会把某行业的前五名做一个排行榜，我就找过去十年这个排行榜不怎么变化的。行业格局比较清晰，能分清谁是老大、谁是老二，两者之间差距拉得很大，中间不会出现混战，这种投资才好做。

四、对2015的展望

1、我们看2015年有机会，同时有风险。风险来自两块。第一，降息降准万一低于大家预期。因为有的央行步骤很难预测，有的时候你觉得应该降，但他偏不降，这是最大的风险。第二个风险和前一个有关系，如果降的太慢，经济托底不一定托得住。如果说降息降准低于预期，市场预期落空往下杀。预期落空都是买卖点，这时候我会买。

2、展望2015还有什么东西可以买？客观地讲，过去三四个月有竞争力低估值的公司都涨了80%、90%，现在觉得保险和地产龙头还不错。倒不是我对地产乐观，首先龙头有一个市场份额扩大，而且地产是唯一一个对降息降准特别敏感的行业，日常买东西多数是付现金，只有买房子是真正按揭的，所以中国货币政策主要传导机制其实是通过房地产行业。每次通过降息降准，房地产新开工，拉动钢铁水泥机械，当然今年这个环节不一定能继续传导，可能降息降准把房价撑住，房地产销售拉起来解决一部分问题。

3、有些消费类公司也是不错，像家电、白酒，估值水平都不是太高的一些品牌公司。比如说过去大家都是在拿三星手机，现在华为慢慢起来了。随着中国经济的增长，我们自己民族品牌会成长。而且我们有那么大的人口基数，品牌含金量远超过其它国家的品牌。品牌是一种稀缺资源，互联网颠覆的只是渠道，不能颠覆品牌。