本周总结了两篇文章，一篇写了十二年前的指数到现在的实际涨跌幅，最后写了“万人迷”的招商银行和万科A在这十二年里面仍然跑赢了指数；另一篇写了龙头指数的编制，做组合是为了防止昔日的龙头不再是现在的龙头。

　　查询了一下十二年前的指数基金持仓第一名的公司，确实都已经易主了。问题来了，一方面昔日的龙头跑赢了市场，另一方面昔日的龙头易主被超越，我们总是看到指数基金中不断变化的领头羊，那么那些贡献了亏损的公司是哪些？可以不可以避免？从这个问题又联系到了另一个问题，有很多长线价值投资者集中持有好的公司，哪怕是持有“万人迷”的招商银行和万科A，避免了一些烂的公司，取得了非常优异的成绩，而且比较普遍。而有一些说长线价值投资不容易，昔日龙头不是现在龙头，现在龙头不是未来龙头。可是，长期下来，虽然是不容易，依然有一批一批价值投资者，这里是指持有市场公认的龙头公司取得了优异的收益。

　　而且现在沪深300指数中的中国平安、贵州茅台等也是为数不多的市场公认的优秀公司。那么昔日龙头跑赢了市场，却不是现在的龙头，这是怎么演绎的？我们看看十二年前的指数基金持仓，当时没有跨市场的沪深300ETF，有上证50ETF、深证100ETF、中小板ETF，另外上证180ETF重复了不再分析。

　　从2007年第三季度末至2019年第三季度末

　　（1）上证50ETF 　-15%。

　　2007年第三季度末的前十只至今涨跌幅是：

　　招商银行 　 84%、　浦发银行 　 37%、　民生银行 　 18%、中信证券　-9%、中国平安　 52%、宝钢股份　-51%、中国联通　-28%、长江电力　 114%、中国铝业 　-93%、中国石化　-44%。

　　前五只平均涨幅 36%，前十只平均涨幅 8%。全部跑赢了指数基金。能够穿越牛熊周期稳定上涨的都是金融行业，其中最稳定的是银行，其次是保险，不稳定的是券商。其余的周期行业尤其是有色金属行业跌幅很惨，有的仅剩下不到一成。

　　2019年上半年末的前十只是：中国平安、贵州茅台、招商银行、兴业银行、恒瑞医药、伊利股份、中信证券、交通银行、民生银行、农业银行。

　　2007年第三季度末如果能够排除周期行业，做相对低估的取得超额收益也不难。2019年第三季度末如果做前几只，不做后面的券商和不是龙头的银行，未来取得超额收益可能少了，也不会是很难。因为招商银行和兴业银行的增速落后到交通银行、民生银行、农业银行后面的概率是比较小的。

　　招商银行让位中国平安，贵州茅台冲进前十，买指数基金可以抓住，却经不住烂公司的下跌，既然前十名同样也能跑赢指数，那么前十名之后一定有很多下滑很惨的公司了。

　　（2）深证100ETF 　-20%。

　　2007年第三季度末的前十至今涨跌幅是：

　　万科A 　 86%、苏宁云商 　-27%、平安银行 55%、五粮液 　 276%、西山煤电 -76%、鞍钢股份 -85%、吉林敖东 -53%、美的电器（美的集团） 410%、云南铜业 -89%、中集集团 -53%。

　　前五只平均涨幅　　 63%，前十只平均涨幅 　 44%。全部跑赢了指数基金。能够穿越牛熊周期的是金融、可选消费、主要消费，跌得最惨的是周期行业，尤其是有色金属行业，都剩下了一成多。

　　2019年上半年末的前十只是：格力电器、美的集团、五粮液、温氏股份、万科A、平安银行、海康威视、京东方A、中兴通讯、东方财富。

　　2007年第三季度末如果能够排除周期行业，效果不错。2019年第三季度末，如果能做前面几只可选消费、主要消费、地产、银行、信息技术，未来可能仍然不错。第四只和第十只是周期的。

　　万科A滑落到了第五名，让位给了可选消费、主要消费和上市冲进来的周期公司，却依然跑赢了指数。同样，前十名跑赢了指数，那么前十名之后一定有很多下滑很惨的公司了。

　　（3）中小板ETF 　 11%

　　2007年第三季度末的前十至今涨跌幅是：

　　苏宁电器（苏宁云商）-27%、华兰生物　 410%、大族激光　 235%、科华生物　-15%、亿帆医药 　-11%、中泰化学　-33%、天奇股份　-58%、沙钢股份　-37%、宁波银行　 126%、华峰氨纶 　-15%。

　　前五只平均涨幅 　 118%，前十只平均涨幅　　 57%。虽然前五只是两涨三跌，但是整体仍然是翻番多；虽然前十只是三涨七跌，但是整体仍然是五成多。所以指数组合是多么的重要，不能把能上涨的换到能下跌的里面，即使少数上涨，能翻倍，可以使整体组合盈利，而且跑赢指数。中小板的行业还是不错，医药行业和电子行业都有，也有下跌惨重的周期行业。

　　2019年上半年末的前十只是：海康威视、洋河股份、立讯精密、宁波银行、科大讯飞、分众传媒、比亚迪、苏宁易购、牧原股份、金风科技。

　　2007年末的前五只没有周期行业，如果买入到现在效果也是不错。2019年第三季度末的前五只也是中小板里面的各行业的龙头公司。

　　苏宁让位了也快退出前十了，组合做得好烂牌也能打成好牌，只要不是把能涨的换成能跌的，不把好牌打成烂牌，买龙头跑赢指数是可以期待的。

　　总结：第一，选指数基金前面的几只公司长期持有，避开周期行业以及业绩明显差的公司，是可以跑赢指数的。第二，只要指数化的组合，不把鲜花换杂草，不把明星换坠落的，长期盈利是没问题的。如果这点做不到，买普通的指数基金也可以。第三，一些基本面类的策略指数基金，如央视50指数选了各行业的龙头，如中金优选300指数用了一些指标进行优化，这些都是不错的投资工具。中概互联、美国消费这些指数龙头更集中更明显，因为BAT龙头和美国科技消费龙头越来越形成垄断地位，即使这样，也不能太集中了，前五名就可以了，最近美团就是中国互联指数的惊喜。

　　有纪律性的投资者，不仅可以从普通指数基金里面选，也可以结合基本面类的策略指数基金里面选。如截止本周末的沪深300指数前十名是：中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、兴业银行、恒瑞医药、美的集团、五粮液、中信证券和伊利股份。这里面多数是央视50指数和中金优选300指数里面的。从中优中选优，可以构建组合。