上一篇我们说了，既然A股市场和H股市场存在同一家公司的情况，那两者的股价间会不会存在某种关联性？ 为了观测这种关联性，2007年7月9日，香港恒生指数服务公司推出恒生沪深港通AH指数系列，用以量度在A股及H股上市、市值较大及成交较为活跃的中国内地公司们。

其中有一只指数名为恒生沪深港通AH股溢价指数，该指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票（即A股与H股）的价格差异，根据纳入指数计算的成份股的A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价（折价）。

截至2024年2月29日收盘，恒生沪深港通AH股溢价为153.79%。眼下A股相较于H股的这个溢价是高还是低？那这个A股相较于H股的溢价处于一个什么位置呢？我们一起来复盘下。

如上图（图片来源：银河证券研究院），2006年至今，恒生沪深港通AH股溢价指数走势可粗略分为7个阶段，这7个阶段又分成两种情况：

第一种情况，恒生沪深港通AH股溢价指数上升（即表格最后一列，标红部分）有4个阶段：观察这4个阶段的AH股涨跌幅，有：

1）第1阶段2006/1/5-2008/1/16期间与第5阶段2014/7/24-2015/7/9期间，A股涨幅高于H股（即表格倒数第3列和倒数第2列中：318.83%＞121.37%；92.59%＞12.73%）；

2）第3阶段2010/9/30-2011/9/26 期间，A股跌幅小于H股（即表格倒数第3列和倒数第2列中：   -11.23%＞-32.77%）；

3）第7阶段，2018/7/3-2024/2/29期间，A 股上涨而H股下跌（即表格倒数第3列和倒数第2列中：9.55%＞-22.81%）。

概括一下，这4个阶段中，恒生沪深港通AH股溢价指数上升，A股相对于H股都取得了超额收益。

第二种情况，恒生沪深港通AH股溢价指数下降（即表格最后一列，白色部分）有3个阶段：观察这3个阶段的AH股涨跌幅，有：

1）第2阶段，2008/1/17-2010/9/29期间，A股跌幅大于H股（即表格倒数第3列和倒数第2列中：57.44%＜-6.34%）；

2）第4阶段，2011/9/27-2014/7/23期间和第6阶段，2015/7/10-2018/7/2期间，A股下跌而H股上涨（即表格倒数第3列和倒数第2列中：-10.81%＜30.58%；-16.08%＜1.22%）。

再概括一下，这3个阶段中，恒生沪深港通AH股溢价指数下降，H股相对于A股都取得了超额收益。

那么以当前时间点为起始点，未来某个时间点为终止点，如果我们能知道恒生沪深港通AH股溢价指数在这期间是上涨还是下降？那么就能据此来推测一下是A股还是H股能取得超额收益！如何预测判断呢？

在港币与美元实施联系汇率制背景下，香港政府债券收益率与美债收益率走势高度一致（如下图所示，图片来源银河证券研究院），因此，可将美债收益率看作是H股的无风险收益率，而将中国国债利率看作是A股的无风险利率。

根据股利贴现模型（DDM模型），股票定价由盈利（EPS）、无风险利率（Rf）、风险偏好（股票风险溢价）三因子决定，它们间的具体关系如下：

所以当风险偏好不变的情况下，股价与无风险收益率Rf成反比。也就是说，想预测某个时间范围内，如恒生沪深港通AH股溢价指数的升降，就可以预测下这个区间内，A股对应的无风险收益率与H股对应的无风险收益率间的利差关系（即中国国债利率与美债收益率的利差关系）。当中美利差降低时，促进AH股溢价抬升；当中美利差上升时，则促进AH股溢价率下降。

如图所示（图源银河证券研究院）2021年以来，美债利率攀升，中国国债利率下行，中美利差降低至倒挂，且倒挂程度不断增大，因此支撑了AH溢价率的上升。

那么未来，中国国债利率与美债收益率的利差关系如何呢？3月6日，美联储主席鲍威尔表示，2024年某个时点可能适当降息，中美利差倒挂程度有望收窄，有利于降低 AH 股溢价。正是基于这一点，才会有论断说当前港股相较于A股更具性价比。不过短期，AH溢价仍有诸多扰动因素（具体看参考上篇内容）。

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