3月以来，猪价“淡季不淡”的表现带动了市场对养殖板块的关注提升，截至2024年5月8日，申万行业指数生猪养殖涨幅超10%，资金博弈猪周期反转的动作愈发明显。本轮猪周期，到底走到什么位置了?

价：猪价缘何“淡季不淡”

猪周期一般是指猪肉价格的周期性波动，回顾历史猪周期，上涨主升浪前普遍出现2至3次猪价探底。本轮猪周期从2022年4月正式开启，上行周期持续了约半年，下行周期则已持续约一年半，猪价底部拉锯的时间跨度明显拉长。3月以来猪价“淡季不淡”的超预期表现，背后是二育、压栏情绪渐浓导致供应收紧，供需关系改善推动猪价震荡抬升，但压栏和二次育肥带来的供给压力后移，叠加五一小长假后，需求端缺乏快速提振的契机，在多空因素交织的背景下，预计二季度价格反弹空间可能有限。

量：产能去化不断加深

一般而言，从能繁母猪到生猪出栏大概需要10个月左右时间，产能传导存在较长的时间跨度，使得猪肉市场供给的变化滞后于需求的变化。本轮猪周期中，我国能繁母猪存栏量自2023年初开始环比下行，截至今年3月份，产能已经连续15个月持续下滑，能繁母猪存栏量从2022年底4390万头的高峰下滑到2024年3月份的3992万头，降幅为9.1%。随着产能去化的不断加深，猪周期的拐点也在渐行渐近。根据能繁母猪存栏量推算，预计今年上半年生猪供给量依旧处于高位，二季度的产能去化节奏或对全年猪价走势产生重要影响。中长期看，去年10月母猪产能去化加速或影响今年8月后生猪出栏量，叠加冬季腌腊消费和春节前消费带来需求旺季，有望提振猪价，带动养殖行业景气回升。

盈利：一季度延续亏损但边际改善

从财报表现看，2023年，猪价的低迷使得生猪养殖板块收入与利润均出现明显下滑。一季报显示2024 Q1生猪养殖板块虽然仍处于亏损状态，但较去年一季度亏损程度减弱，呈现出周期反转的迹象。不过，在史上最漫长、最艰难的这轮猪周期，长时间的业绩亏损导致养殖链资金压力持续累积，当前上市猪企资产负债率仍然处于历史高位，资产负债表修复仍需时间，内部分化也十分显著。在行业洗牌过程中，具备成本优势和业绩兑现能力的公司更有望熬过底部，迎来黎明的曙光。

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