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港股反弹的核心逻辑是什么？

四月下旬以来，港股在全球的表现可谓是“一枝独秀”。恒生指数反弹超过20%，走出了技术性牛市。若归因看，风险偏好修复是本轮上涨的主要驱动力。根据统计，风险溢价从高位回落24%，10年期美债利率回落4%，EPS仅上涨2%。从根源看，一是在美、日股市波动加剧背景下，低估值的港股性价比提升，成为海外资金“高切低”的方向；二是内地资金持续涌入港股，加仓股息率更高的港股高股息品种；三是稳增长、稳地产政策全面加码，市场形成积极预期。

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本次反弹和过去有何不同？

基本面的改善是基本盘，政策面的发力是附加项。若是和2022年两波港股反弹的宏观背景对比，可以发现，这轮反弹的核心变化在于宏观经济预期转强。一方面，经济修复态势向好，一季度实际GDP同比增速5.3%，高于去年全年增速；另一方面，政策导向更加积极，不仅有中央“加杠杆”稳增长，而且有央行“四箭齐发”稳楼市。因此，从行业反弹的幅度上看，会有一定区别。2022年反弹最多的行业是科技+医药+消费；而本轮反弹力度最大的是科技+地产+金融。

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现在是买港股的好时机吗？

虽然港股的风险偏好自年初以来已大幅提振，但无论是横向看，还是纵向看，港股依然具备极高的性价比。一方面，和其他全球重要股指对比，恒生指数的风险溢价仍有5.52%（1/PE-10Y美债利率），而日经225和标普500分别仅有0.12%、-0.69%。另一方面，恒生指数的PB位于过去10年的25%分位，仍处在较低水位。由此可见，当下是长线配置港股的好时机。

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后续港股行情演绎几步走？

首先，港股在短期大幅反弹后，确实面临一定“获利了结”的压力，或在震荡中消化；其次，往下半年看，随着国内外环境改善，港股有望“再下一城”。一方面，中国相对美国的经济动能更强。其中，中国在财政&地产政策落地后，经济修复弹性有望抬升；而美国在超储逐渐耗尽的背景下，经济动能或走弱。另一方面，若美联储开启降息周期，全球流动性改善，港股也能“水涨船高”。整体而言，本轮港股行情到底能走多远，关键在于中国经济修复的持续性。

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买什么？聚焦高胜率投资

一类是高股息资产，其确定性在于分红的持续性和稳定性。目前港股高股息资产的股息率仍有6.6%，比10年期中债利率高出4.3个百分点，配置价值凸显。另一类是“未来”的核心资产，其确定性在于内生增长动能的持续性。若按照股息率+回购收益率3%以上，业绩增速不低于10%（高标准15%以上）的标准来筛选核心资产，可以发现，主要聚焦在互联网、消费、出海产业链和先进制造业等。

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港股地产产业链怎么看？

就港股高股息资产而言，其中“预期差”修复空间较大的品种是地产产业链。一方面，从港股各行业的市净率和股息率水平看，0.4倍PB、5%股息率的地产建筑行业具备很高的安全边际。另一方面，极低的估值也反应了极度悲观的预期，因此只要预期边际上好转，就会迎来估值修复的机会。向后看，在央行“四箭齐发”稳楼市的政策落地下，地产行业的基本面有望迎来向上拐点，从而带动地产产业链的盈利改善。

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互联网为何是核心资产主战场？

一方面，在经历3年多的深幅调整后，港股互联网企业极具性价比。根据统计，不少互联网龙头的PEG在1.5以内，且他们的PS/G也都在0.5以内。另一方面，互联网行业的基本面正在经历重要转折：一是业务模式从跑马圈地转向精耕主业，这意味着盈利、现金流都将改善；二是他们也在积极提高股东回报，不仅提升股利支付率，还加大股票回购力度。

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港股投资的风险点是什么？

一是要警惕“反弹就做空”的惯性思维。自2021年初核心资产泡沫破灭后，抄底的热情总是被现实浇灭，这也导致港股的空头思维较强。目前，港股的卖空比例已从年初的20%降至14%，和2021年至今的中枢相当，这也意味着后续波动或加大，尤其是外资可能会落袋为安。二是要警惕情绪面的“牛市情结”。由于港股市场具备较为完备的做空交易机制，若是短期资金“一哄而上”，也容易遭到狙击，因此，投资港股还是应该聚焦基本面，不要过度追涨。

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