沉寂3年的港股，近期终于迎来了爆发，成为全球权益市场的领涨者。显然，对于饱经波折的港股投资者而言，近期的上涨远远不够。对于跃跃欲试的新进投资者，也在期待着往昔牛市环境里港股的爆发力。那么，对于港股，如果要从反弹走向反转，市场需要具备哪些条件？

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4月下旬以来，港股领涨全球

4月19日以来，截至5月12日，恒生科技指数、恒生指数分别上涨18.04%、15.73%，远超同期美股、欧洲股票、日股以及A股等的表现。结构中，科技、地产、医疗、金融行业领涨，同期涨幅均在16%以上。

02

估值修复是主要贡献项，背后是风险溢价的回落

拆解恒生指数背后的上涨因素，从估值和盈利两个角度看，该期间恒生指数盈利预期仅增长了0.6%。因此估值的上涨是主要贡献项，涨幅贡献率达到95%。估值修复的背后是风险溢价的回落，可以看到，恒生指数ERP自今年1月底的9.69%回落至当前的6.43%。风险溢价下行的背后是国内稳增长政策的密集出台和港股交易制度的不断完善，近期海外投资机构看多中国资产的声音也在变多。

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资金的流入是直接的推手

环境的改善亦需要资金的配合，近期港股的资金面迎来了改善。可以观测到，一些海外的基金近两周也在积极流入港股市场，如主动型中的全球基金（这里指的是基金约定的投向范围，下同）、被动型基金中的全球及全球新兴市场均有不同程度的流入。内资方面，受政策利好和高股息行情的推动，近期南向资金加速流入，进一步巩固了港股的上涨趋势。

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资金流入的底层：估值洼地+全球资金配置再平衡

从资金流入的原因来看，或主要在于两方面：一是，港股当前的估值在全球范围内的性价比凸显；二是，可能与外围市场如日本市场波动背景下的再平衡需求有关。从日交所的数据可以看到，自4月19日当周开始，随着日元的进一步贬值和日股的回调，海外资金流入日本市场的规模减少。

港股涨势和资金流入的持续性，需要基本面相对改善的逻辑配合。

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基本面：关注中美名义增速差的变化，国内修复蓄势中

2024年中美名义增速差的收敛将是中国资产价格修复的核心因素。当前来看，美国仍深陷高通胀之中，而通胀的“最后一公里”历史上似乎总是要通过需求的回落来完成。国内方面，1季度实际增长速度不弱，但由于物价水平偏低，名义增速低于实际增速，投资者体感相对没有那么直接。因此，推动名义价格回升很关键，4月CPI同比0.3%，高于前值的0.1%，PPI同比-2.5%，高于前值的-2.8%和2023年的-3.0%，通胀同比已在温和的改善中。此外，政策在需求和供给两端发力，积极助力名义价格的修复。

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流动性：海外流动性压力最大的时刻已在过去

对于港股而言，海外流动性的变化对资金的流入亦有较大的影响，但港股所面临的外围流动性压力最大的时刻或已过去。一方面，对美联储而言，高利率环境的维持有助于美国经济和通胀的降温，进而有助于美联储进入降息通道；另一方面，美债利率顶点已在不断下移，从2023年10月底接近5%回落至4.7%，近期随着高利率环境带来的经济降温，已回落至4.5%。

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制度不断完善便利，静待资金进一步回归

4月19日，中国证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，具体包括以下5项内容。中长期看，政策的出台有利于丰富交易产品种类、为外资和内地投资者提供更多便利和选择。向后看，若是基本面逻辑得以验证叠加投资便利性提升，全球各类型基金对中国市场配置比例重新回到标配，有助于进一步推动行情演绎。

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关注3条投资逻辑

近期港股上涨更多受益于资金面和预期改善带来的反弹修复行情，后续需要进一步观察国内宏观经济复苏的力度。短期关注3条投资逻辑：一是，高股息方向，近年来港股上市公司分红回购规模明显增加，高股息特征较为明显，但需关注分红的持续性和稳定性；二是，优质成长板块，例如互联网、消费电子和科技硬件，目前估值分位数较低，具有一定的盈利改善预期；三是，优势行业的出海板块。

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