6月12日，备受关注的美国通胀数据和美联储决议揭晓。一方面，美国通胀持续温和回落，5月CPI同比增长放缓至3.3%，环比零增长，同环比均小幅不及预期，核心CPI增速创三年新低，同比增3.4%，环比增0.2%；另一方面，美联储决议如期按兵不动，声明通胀已经实质性地放缓。但随后鲍威尔的讲话以及点阵图都预示着，今年降息1次可能是大概率事件，即使5月CPI显示通胀改善，美联储官员也不急于降息。

金价在CPI公布后飙升，在美联储会议过后有所回落，最新预期仍维持年内降息50bp、首次最快在9月。

一、市场发生了哪些变化？

资产价格表现：CPI公布后，美股和黄金快速走高，美元指数和美债收益率快速跳水；美联储决议公布后，资产价格走势均有所回摆。截至6月13日收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.9%、1.5%，道琼斯指数下跌0.1%；10Y美债收益率下行8.1bp，美元指数下跌0.5%，现货黄金上涨0.4%至2324.7美元/盎司。

>降息预期变化：利率期货显示，CPI公布后，市场降息预期明显升温，年内降息次数从1.6次升至最高2.1次，9月降息概率也从不到60%升至最高85%左右。美联储会议过后，降息预期有所降温，年内降息次数回落至1.8次左右，9月降息概率也回落至65%左右，仍高于CPI公布前。

二、市场更为关注的是，美联储降息何时启动？

美联储6月发布的“点阵图”显示，最新预期仍维持年内降息50bp、首次最快在9月。相比今年3月点阵图，本次美联储官员对今年降息的预期力度大幅下降。

在提供利率预测的19名联储官员中，无人预计2024年底利率区间会低于4.75%（年内降息3次）；8人预计利率区间为4.75%到5.0%（年内降息2次）；7人预计利率区间为5.0%到5.25%（年内降息1次）；更有4位决策者预计今年不会降息。

而在今年3月公布的点阵图中，有9人预计利率区间为4.50%到4.75%，即对应年内降息三次。

在6月点阵图中，19位政策制定者的预期显示，年内降息幅度的中位数位于25个基点，较3月会议的75个基点明显收缩。本次对明年的降息预期幅度也下调，预计明年降幅100个基点。

三、美联储降息有哪些变数？

美联储降息路径不确定性仍大，未来3个月是重要观察窗口>降息条件。

参考历轮降息周期的经验，美联储降息的关键条件有两个：一是3个月平均的CPI和核心CPI同比均低于3.5%，二是3个月平均的新增非农就业低于15万。目前看，单月通胀刚满足条件且据我们测算未来几个月将继续满足；但就业仍明显偏强，就业的强劲可能导致通胀出现反复，这也是美联储对降息持谨慎态度的主要原因。

降息路径：往后看，年内美联储降息1次或2次均有可能，如果是2次，则分别在9月和12月，这样做的前提是6-8月的通胀和就业数据延续降温；而如果数据降温程度不够，则可能只在11月或12月降息1次因此，美联储降息路径不确定性仍大，未来3个月的就业和通胀数据是关键。

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