自2021年高点以来，经历三年的调整，医药生物板块最大回撤超过了50%。在这个过程中，市场对医药见底的探讨络绎不绝，去年8月到12月，医药也经历了持续性较长的一波反弹行情。但今年以来，医药表现明显跑输大盘，截至2024年6月25日，申万医药指数下跌20.44%，同期沪深300指数上涨0.78%，医药跑输了20多个百分点。为何今年医药“跌跌不休”？站在当前时点，有没有一些积极的变化？

为何今年医药走势偏弱？

今年以来，市场的关注点主要落在宏观经济修复的视角，我们可以看到银行、煤炭、公用事业等红利板块的一些行业都取得了不错的超额收益，核心是交易国内基本面偏弱，5月份在地产新政出台后市场也交易了一波地产行情。而对于医药这种偏长期成长的行业，如果没有比较大的产业逻辑变化，再加上一些扰动因素，在这样的市场环境下就相对难以走出来。所以今年上半年，在美联储降息节奏慢于预期、《生物安全法案》、一季报业绩分化等因素的影响下，医药的走势比较波折，明显跑输大盘。

当下医药处在什么位置？

经历三年的调整，医药生物板块最大回撤超50%，行业的负面因素也在逐步消化，包括曾经的高估值、行业政策面冲击、美国《生物安全法案》所引起的对CXO板块预期的调整，都在股价里有了较充分的反应。从估值来看，当前医药板块各子行业PE（TTM)普遍处于历史较低分位水平，安全垫较厚。从资金面看，2023年、2024年医药主题ETF的增持份额在各行业主题ETF中居于首位。但从主动权益基金持仓看，主动权益基金连续五个季度加仓医药后，2024年一季度对医药有所减仓，整体配置系数回落到了2010年以来16%分位的水平，这与前文所说的市场关注点聚焦宏观、对成长的关注度偏低的逻辑一脉相承。整体来看，医药行业已落入较高性价比区域，机构持仓也仍有增持空间，随着行业绝大部分风险点的出清，悲观的情绪也在逐步消散。

未来哪些积极因素值得关注？

从基本面看，由于去年下半年开始的医疗反腐等因素的影响，今年医药业绩增速或将呈现前低后高的特点，下半年医药板块业绩增速在行业中会表现得相对亮眼。从更长期的视角看，在政策、市场、人才、资本等多种因素共振，中国创新药企研发实力持续提升，国产创新药对于靶点的跟随越来越靠前，逐步受到国外企业青睐。近年来国产创新药license-out出海项目不断增长，尤其是在ADC、双抗等新分子领域表现亮眼。可以说，创新出海是未来医药板块孕育长牛股的重要支撑。从政策面看，2024年3月政府工作报告中提出“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展……”，创新药首次写入了政府工作报告，国家鼓励创新药发展的政策倾向比较明确，在此背景下，可以对今年下半年的医保国谈持相对乐观的态度。从估值看，近期美国零售额和通胀显示出放缓的迹象，市场预期美联储将于9月份开启降息，随着降息周期的渐行渐近，美债利率下行有望推动医药板块进入估值上升通道。可见，医药板块正在调整中孕育出新的机会，随着情绪的逐步好转，或将进入较好的布局时期。

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